请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：72.5（港币） 分析师：韩筱辰 执业证书编号：S0740521110002 电话：15618770927 Email：hanxc@zts.com.cn 联系人：徐帅 Email：xushuai@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 4327.96 流通股本(百万股) 4327.96 市价(港元) 72.50 市值(亿港元) 3137.77 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《快手：私域破局正当时》 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 587.76 810.82 924.83 1,183.50 1,402.52 增长率yoy% 50.2% 37.9% 14.1% 28.0% 18.5% 经营利润（亿元） -103.20 -277.02 -123.49 4.32 172.82 增长率yoy% - -168.4% 55.4% 103.5% 3897.2% 经调整净利润（亿元） -78.65 -188.52 -61.12 54.02 211.52 每股收益（元） -9.66 -4.86 -1.58 1.38 5.36 投资要点  我们预计快手22Q4实现营收272亿元，同比增长11.4%。经调整净亏损为2.59亿，对应调整后净亏损率为1.0%，超彭博一致预期，我们认为费用优化将主要来自于管理及研发费用的进一步提效控费。  流量端：淡季不淡，受运营活动拉动有望实现日活用户数环比微增，时长持续健康增长。11月19日，快手举办周杰伦线上“哥友会”，预约人数超2883万，最高同时在线人数超1129万。卡塔尔世界杯期间，快手推出竞猜玩法、足球大咖独家内容、专题直播活动等，世界杯话题播放量达160亿次。  商业化：电商韧性十足，电商运营活动有望推动GMV逆势实现9000亿目标，隐含Q4实现3123.8亿，对应同比增长为30.0%。另一方面，我们认为受疫情影响退货率，其他收入/GMV货币化率将有所降低。我们预计22Q4其他收入为31.24亿元，同比增长32%。116心意购物节期间短视频订单量同比增长超515%，搜索订单量同比增长超70%；年货节期间短视频挂车订单量同比增长390%，搜索支付订单量同比增长68%，品牌GMV同比增长100%。  广告业务方面，受循环广告拉动，我们预计Q4广告收入为145.6亿，对应同比增长10%。此外，受快手年度盛典、“百万商单”创意大赛、世界杯专题直播等运营活动影响，我们预计Q4直播业务有望实现收入95.3亿元，实现同比增长8%。  盈利维度：我们预计受内容投入及直播运营活动分成影响，毛利率环比略有下降。此外，由于23年春节相对较早将会带来部分活动投入前置，我们预计22Q4销售费用绝对值环比也会略有上升。另一方面，由于公司仍在进行提效控费，我们认为管理费用和研发费用仍会有一定的优化。  组织架构及战略调整方面，CTO陈定佳将卸任，相关职责由快手副总裁于越和于冰分担。此前于越负责主站业务线、社区科学线，于冰负责ToB端业务StreamLake。我们认为CTO卸任后，快手组织结构调整已基本完成。  投资建议：我们持续看好短视频行业的商业化空间和公司后续业绩的持续增长。我们微幅度调整2022-2024年营业收入为931.1/1183.5/1402.5（此前预测分别为932.1/1183.5/1402.5），对应同比增长分别为15.0%/27.0/18.5%。考虑到公司降本增效成效显著，亏损收窄，我们调整2022-2024年经调净利润至-61.1/54.0/211.5（此前预测分别为-62.1/55.0/211.5亿元）。按照P/S来看，快手当前市值对应22-24年P/S分别为2.7/2.2/1.8 x，维持“买入”评级。  风险提示：政策及宏观风险；收入增长，毛利率、净利润率水平不及预期；研报使用的信息数据更新不及时等。 快手（1024.HK）FY22Q4前瞻：电商GMV驱动广告逆势增长 快手（1024.HK） 互联网行业 证券研究报告/公司点评 2023年1月20日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E现金及现金等价物32612254333526960006营业收入8108192483118350140252贸易应收款4450507664967698营业成本47052511296200369186预付款、其他应收款及其他流动资产3278373947855671经营费用62532543055780856101按公允价值计量且变动计入损益的金融资产8842884288428842销售费用44176370973709735063短期定期存款3825382538253825一般及行政开支3400386141424208受限制现金2222研发开支14956133471656916830流动资产总额53011469185922086044息税折旧前利润18549381776054284151固定资产11051150031870922017经营利润 (息税前利润)-27702-1234943217282使用权资产12562125621256212562其他收入1027136317442067无形资产1172117211721172其他收益/(损失)-225.3-760.3150.0250.0总资产9251590375106383136515税前利润-78897-1287440217152应付账款20021231212958835063所得税1025107400其他应付款及应计费用9123101731301915428净利润-77871-1394840217152客户预付款3503462459187013经调整净利润-18852-6112540221152所得税负债1080108010801080少数股东损益(205) (205) (205) (205) 非流动负债10164101081010810108归母净利润-19057-6317519720947长期借款0000收入增长(%)37.96%14.06%27.97%18.51%租赁负债10080100801008010080息税前利润增长(%)-135.20%-6.68%52.28%129.49%递延所得税负债28282828净利润增长(%)34%134%234%334%杂项长期负债56565656经调净利润增长(%)-107%67%188%292%负债总额47419526906329672276股东权益合计45096376854308764239负债及股东权益总额9251590375106383136515现金流量表主要财务比率会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E税前利润-78897-1287440217152盈利能力折旧和摊销6885450450905751息税前利润率(%)-34.17%-13.35%0.37%12.32%7830653750004000税前利润率(%)-97.31%-13.92%0.34%12.23%可赎回可转换优先股权证的公允价值变动-经营活动51276000净利率(%)-96.04%-17.03%14.01%59.74%营运资金变动9036418481406892经调整净利率（%）-23.25%-6.61%4.56%15.08%已付所得税1025-107400经营产生的现金流量-5519.31277.218632.033795.5流动性流动比率(倍)1.421.101.111.39购买物业,设备和无形资产-7764-8457-8795-9059处置物业,厂房及设备及无形资产所得款7000投资按公平值计入损益之金融资产-投资活动-1013000周转率出售按公允值计入损益之金融资产所得款21000应收账款周转天数15.2718.5417.6018.22投资产生的现金流量-18361-8457-8795-9059应付账款周转天数84.0285.1381.2884.13融资活动现金36500000融资产生的现金流量36500000回报率汇率变动对现金的影响-398.69000净资产收益率 (%)-42.26%-16.76%12.06%32.61%期末现金及现金等价物32612254333526960006资产收益率 (%)-20.60%-6.99%4.89%15.34%单位:百万元单位:百万元单位:百万元单位:百万元 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。