请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023年01月19日 盐津铺子（002847.SZ） 业绩预告符合预期，2022年完美收官 事件：公司发布2022年业绩预告。公司发布业绩预告2022年预计归母净利润为2.96-3.04亿元，同比+96.36%-101.67%；扣非净利润预计为2.72-2.8亿元，同比+197.6-206.3%。单Q4归母净利润为0.77-0.85亿元，同比+5%-16%；扣非净利润0.79-0.87亿元，同比+20%-32%，业绩符合市场预期。 收入端：改革成效显著，收入逐季加速。我们预计2022年全年整体收入不低于28.5亿元，其中2022Q4同比或近40%，其中10-11月我们预计同比约35%，12月因年底备货前置叠加特渠和电商环比加速，为Q4贡献收入增量。分季度看，除2022Q1因春节错期收入增长乏力外，自二季度开始全渠道多品类共振发力，季度势能环比加速。从全年维度看，改革成效显著：公司聚焦六大核心品类，全力打磨供应链，精进升级产品力，产品全规格多价格带发展，满足各类消费场景需求。渠道层面，在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食店、校园店等渠道。 盈利端：完成激励目标，全年完美收官。根据业绩预告，2022年扣非净利润下限为2.72亿元，加回激励费用后的激励考核口径达3.16亿元，高于考核目标3亿元，在2022年行业整体面临疫情扰动、消费力疲软及成本压力下实现完美收官。拆解看我们预计2022Q4费用率略有增加或系年货节市场投入所致，平滑来看全年净利率有望超10%（2021年6.6%），品类聚焦+全渠道转型成效显著。 产品+渠道双轮驱动，经营势能持续向上。根据我们渠道调研，节前零食终端动销较优，低库存下预计节后有望迎来新一轮补库，叠加电商、特渠及定量流通势能延续，增长态势有望接力。2021年作为公司启动供应链转型升级元年，智能制造、数字化改革、品类聚焦、全渠道推进、全产业链延伸等改革红利逐步兑现，零食特渠“开店潮”也有望延续，产品和渠道双轮驱动下，预计公司整体经营势能将持续向上。 盈利预测：结合业绩预告及近期渠道跟踪，我们小幅上调公司盈利预测，我们预计2022/2023/2024年收入28.7/36.2/41.3亿元（前值为27.7/33.2/39.6亿元），归母净利润分别为3/4.6/6.1亿元（前值为3.1/4.6/5.8亿元），同比+100%/54%/31%，对应当前市值PE 47/30/23倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、原材料价格波动、食品安全风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,959 2,282 2,872 3,620 4,134 增长率yoy（%） 40.0 16.5 25.9 26.0 14.2 归母净利润（百万元） 242 151 300.9 463.3 605.8 增长率yoy（%） 88.8 -37.7 99.6 54.0 30.8 EPS最新摊薄（元/股） 1.88 1.17 2.34 3.60 4.71 净资产收益率（%） 28.0 17.5 28.7 32.5 31.4 P/E（倍） 57.9 92.9 46.5 30.2 23.1 P/B（倍） 16.3 16.0 13.4 9.9 7.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年1月18日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 休闲食品 前次评级 增持 1月18日收盘价(元) 108.80 总市值(百万元) 14,001.36 总股本(百万股) 128.69 其中自由流通股(%) 89.09 30日日均成交量(百万股) 0.83 股价走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 研究助理 胡慧 执业证书编号：S0680122020012 邮箱：huhui@gszq.com 相关研究 1、《盐津铺子（002847.SZ）：Q3业绩表现亮眼，延续高增势能向上》2022-10-26 2、《盐津铺子（002847.SZ）：半年报表现亮眼，发布Q3预告彰显信心》2022-08-16 3、《盐津铺子（002847.SZ）：品类聚焦齐发力，渠道转型新征程》2022-06-14 -41%-27%-14%0%14%27%41%55%2022-012022-052022-092023-01盐津铺子沪深300 2023年01月19日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 788 685 1154 1264 1598 营业收入 1959 2282 2872 3620 4134 现金 180 135 271 342 462 营业成本 1100 1467 1857 2368 2712 应收票据及应收账款 156 198 248 314 328 营业税金及附加 17 20 26 32 37 其他应收款 11 9 16 16 21 营业费用 471 505 483 509 524 预付账款 52 60 81 96 106 管理费用 96 119 131 147 154 存货 352 259 514 472 658 研发费用 52 55 75 90 99 其他流动资产 38 24 24 24 24 财务费用 6 21 22 15 -5 非流动资产 1233 1397 1577 1802 1883 资产减值损失 0 -1 -1 -1 -1 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 61 78 54 57 62 固定资产 926 1010 1165 1358 1417 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 157 195 219 247 271 投资净收益 1 1 0 1 1 其他非流动资产 150 192 193 197 195 资产处置收益 0 0 -2 -2 -1 资产总计 2021 2082 2731 3066 3481 营业利润 278 170 332 514 676 流动负债 1010 1181 1648 1601 1508 营业外收入 0 0 1 1 1 短期借款 472 528 876 641 528 营业外支出 5 3 2 3 3 应付票据及应付账款 210 242 331 399 437 利润总额 274 167 330 512 673 其他流动负债 327 411 441 560 542 所得税 32 13 27 46 61 非流动负债 146 18 25 28 27 净利润 242 154 303 467 612 长期借款 130 2 10 13 12 少数股东损益 0 4 2 3 6 其他非流动负债 16 16 16 16 16 归属母公司净利润 242 151 301 463 606 负债合计 1156 1198 1674 1629 1535 EBITDA 401 325 492 708 887 少数股东权益 6 11 13 16 23 EPS（元） 1.88 1.17 2.34 3.60 4.71 股本 129 129 129 129 129 资本公积 440 368 368 368 368 主要财务比率 留存收益 508 532 665 845 1064 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 859 873 1045 1421 1924 成长能力 负债和股东权益 2021 2082 2731 3066 3481 营业收入(%) 40.0 16.5 25.9 26.0 14.2 营业利润(%) 101.8 -39.0 95.5 54.9 31.4 归属于母公司净利润(%) 88.8 -37.7 99.6 54.0 30.8 获利能力 毛利率(%) 43.8 35.7 35.3 34.6 34.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.3 6.6 10.5 12.8 14.7 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 28.0 17.5 28.7 32.5 31.4 经营活动现金流 341 478 239 789 604 ROIC(%) 18.3 12.7 17.3 23.9 25.5 净利润 242 154 303 467 612 偿债能力 折旧摊销 96 129 125 159 190 资产负债率(%) 57.2 57.6 61.3 53.1 44.1 财务费用 6 21 22 15 -5 净负债比率(%) 50.5 46.6 59.8 23.0 5.0 投资损失 -1 -1 0 -1 -1 流动比率 0.8 0.6 0.7 0.8 1.1 营运资金变动 -51 125 -214 146 -194 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.5 其他经营现金流 49 50 2 2 1 营运能力 投资活动现金流 -348 -322 -307 -385 -272 总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.2 1.3 资本支出 358 333 180 224 82 应收账款周转率 12.5 12.9 12.9 12.9 12.9 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.7 6.5 6.5 6.5 6.5 其他投资现金流 11 10 -127 -160 -191 每股指标（元） 筹资活动现金流 76 -205 -142 -98 -98 每股收益(最新摊薄) 1.88 1.17 2.34 3.60 4.71 短期借款 124 56 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.65 3.71 1.85 6.13 4.69 长期借款 130 -128 8 3 -1 每股净资产(最新摊薄) 6.67 6.78 8.12 11.04 14.95 普通股增加 1 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 66 -72 0 0 0 P/E 57.9 92.9 46.5 30.2 23.1 其他筹资现金流 -244 -61 -150 -101 -97 P/B 16.3 16.0 13.4 9.9 7.3 现金净增加额 69 -49 -211 306 233 EV/EBITDA 36.2 44.7 29.9 20.4 16.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年1月18日收盘价 2023年01月19日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行