请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 深信服(300454.SZ) 2023年01月18日 买入（维持） 所属行业：计算机 当前价格(元)：153.60 证券分析师 赵伟博 资格编号：S0120521090001 邮箱：zhaowb＠tebon.com.cn 研究助理 陈嵩 邮箱：chensong3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 42.22 22.74 47.69 相对涨幅(%) 37.77 14.58 40.31 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《深信服（300454.SZ）：一季度收入符合预期，期待疫情后增长提速》，2022.4.27 2.《深信服（300454.SZ）：战略转型成效初显，兼顾长期战略与报表质量》，2022.4.20 3.《深信服（300454.SZ）：调整有所显效，短期阵痛不改长期乐观预期》，2022.1.26 深信服（300454.SZ）：业绩持续修复，控费下降本增效成果显著 投资要点 深信服发布2022全年业绩预告：2022年，公司预计实现营业收入73.06-74.24亿元（同比+7%~9%，中枢+8%），归母净利润1.87-2.07亿元（同比-31%~-24%，中枢-28%），扣非归母净利润0.95-1.10亿元（同比-27%~-16%，中枢-22%）。Q4单季度实现营收25.6-26.8亿元（同比+5%~10%，中枢+8%），归母净利润8.84-9.04亿元（同比+118%~123%，中枢+121%），收入端符合预期，利润端超预期。 疫情反复背景下收入端符合预期，降本增效后控费表现优异。2022年，公司预计实现营业收入73.06-74.24亿元，同比增长 7.36%-9.10%；Q4单季度预计实现营收25.6-26.8亿元，增速基本符合预期。2022 年疫情反复对公司下游市场需求、业务拓展和产品交付造成较大的负面影响，公司新增订单情况不理想。2022年，公司持续推进云化、服务化战略转型，云计算业务收入占比逐步提升。同时在外部环境存在不确定性的情况下，公司持续实施降本增效措施，三费增速放缓，公司控费表现优异。 利润端超预期，非经常性损益对净利润贡献同比减少。公司预计2022年度非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响额约为9,200万元，主要为政府补助、理财投资收益及参股投资企业公允价值变动等。2021年公司非经常性损益对净利润的影响为14,186.01万元。 政策端有力推动安全行业稳步发展，疫情恢复下中小企业需求有望修复。2022年1月，国务院《“十四五”数字经济发展规划》，部署了八项重点任务，在数字经济安全体系方面，提出增强网络安全防护能力、提升数据安全保障水平、切实有效防范各类风险的要求，系统阐述了网络安全对于数字经济的独特作用及重要性。同时《数据出境安全评估办法》、《工业和信息化领域数据安全管理办法（试行）》等一系列网络安全政策的出台持续推动行业发展。2022Q4各地疫情政策优化调整下中小企业市场需求有望进一步修复。 盈利预测及估值：公司作为网络安全龙头企业，我们预计2022年整体业绩逐步修复，降本增效下坚定看好公司未来成长，目前公司云转型阵痛期基本已过，2023-2024年业绩增长有望提速。预计2022-2024年公司收入分别为73.63/92.25/117.87亿元，归母净利润分别为1.97/8.01/15.39亿元，对应EPS为0.47/1.93/3.70元。维持“买入”评级。 风险提示：公司转型不顺利、下游行业预算低于预期、行业竞争加剧等 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 415.62 流通A股(百万股)： 271.96 52周内股价区间(元)： 83.47-185.42 总市值(百万元)： 63,839.34 总资产(百万元)： 10,586.51 每股净资产(元)： 16.09 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,458 6,805 7,363 9,225 11,787 (+/-)YOY(%) 18.9% 24.7% 8.2% 25.3% 27.8% 净利润(百万元) 809 273 197 801 1,539 (+/-)YOY(%) 6.7% -66.3% -27.8% 306.7% 92.2% 全面摊薄EPS(元) 1.95 0.66 0.47 1.93 3.70 毛利率(%) 70.0% 65.5% 63.1% 64.1% 63.5% 净资产收益率(%) 12.4% 3.7% 2.7% 9.8% 15.9% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -69%-57%-46%-34%-23%-11%0%11%2022-012022-052022-092023-01深信服沪深300 公司点评 深信服（300454.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 6,805 7,363 9,225 11,787 每股收益 0.66 0.47 1.93 3.70 营业成本 2,348 2,714 3,312 4,297 每股净资产 15.67 17.58 17.85 19.73 毛利率% 65.5% 63.1% 64.1% 63.5% 每股经营现金流 3.17 2.39 -0.81 3.65 营业税金及附加 66 71 89 114 每股股利 0.20 0.05 0.19 0.37 营业税金率% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 价值评估(倍) 营业费用 2,317 2,430 2,629 3,300 P/E 233.97 324.16 79.71 41.48 营业费用率% 34.0% 33.0% 28.5% 28.0% P/B 9.80 8.74 8.60 7.79 管理费用 392 383 387 495 P/S 9.38 8.67 6.92 5.42 管理费用率% 5.8% 5.2% 4.2% 4.2% EV/EBITDA 93.09 332.67 342.32 59.66 研发费用 2,088 2,209 2,537 3,065 股息率% 0.1% 0.0% 0.1% 0.2% 研发费用率% 30.7% 30.0% 27.5% 26.0% 盈利能力指标(%) EBIT 18 -13 810 1,206 毛利率 65.5% 63.1% 64.1% 63.5% 财务费用 -201 -202 -16 -408 净利润率 4.0% 2.7% 8.7% 13.1% 财务费用率% -3.0% -2.7% -0.2% -3.5% 净资产收益率 3.7% 2.7% 9.8% 15.9% 资产减值损失 15 17 21 26 资产回报率 2.6% 1.8% 7.0% 11.5% 投资收益 66 66 79 95 投资回报率 6.2% -0.1% 8.5% 10.8% 营业利润 249 218 864 1,662 盈利增长(%) 营业外收支 7 -2 7 11 营业收入增长率 24.7% 8.2% 25.3% 27.8% 利润总额 256 216 871 1,673 EBIT增长率 -96.6% -170.6% -6518.1% 48.9% EBITDA 191 186 1,068 1,537 净利润增长率 -66.3% -27.8% 306.7% 92.2% 所得税 -16 19 70 134 偿债能力指标 有效所得税率% -6.4% 9.0% 8.0% 8.0% 资产负债率 33.3% 30.8% 33.4% 33.1% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 1.7 1.7 1.7 1.9 归属母公司所有者净利润 273 197 801 1,539 速动比率 1.6 1.6 1.6 1.7 现金比率 0.7 0.5 0.7 1.0 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 579 47 1,165 2,632 应收帐款周转天数 29.4 28.4 27.4 26.4 应收账款及应收票据 564 590 714 880 存货周转天数 54.4 54.4 54.4 54.4 存货 350 405 494 641 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 其它流动资产 2,132 2,132 2,132 2,132 固定资产周转率 21.6 17.7 15.9 14.6 流动资产合计 5,266 4,854 6,227 8,071 长期股权投资 365 365 365 365 固定资产 348 484 677 940 在建工程 137 192 225 245 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 283 273 264 255 净利润 273 197 801 1,539 非流动资产合计 5,684 5,865 6,082 6,357 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 10,950 10,718 12,309 14,428 非现金支出 189 199 257 331 短期借款 27 27 27 27 非经营收益 -267 -268 -95 -503 应付票据及应付账款 408 471 575 746 营运资金变动 331 -466 554 283 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 991 -339 1,517 1,650 其它流动负债 1,246 1,246 1,246 1,246 资产 -350 -379 -475 -606 流动负债合计 3,158 2,812 3,621 4,281 投资 -581 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 190 66 79 95 其它长期负债 488 488 488 488 投资活动现金流 -741 -313 -395 -511 非流动负债合计 488 488 488 488 债权募资 -289 0 0 0 负债总计 3,646 3,299 4,109 4,769 股权募资 196 0 0 0 实收资本 416 416 416 416 其他 -170 120 -4 328 普通股股东权益 7,305 7,419 8,200 9,659 融资活动现金流 -263 120 -4