麦捷科技(300319) /元件 /公司深度研究报告 /2023.01.18 请阅读最后一页的重要声明！ 滤波器龙头发力电感及磁性器件，开拓新增长极 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-01-18 收盘价(元) 8.94 流通股本(亿股) 8.20 每股净资产(元) 4.54 总股本(亿股) 8.64 最近12月市场表现 分析师 张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 ❖ 一体成型电感国内龙头，开拓高端电感市场：一体成型电感具有更小的体积、更大的电流、更强的抗电磁干扰、更低的阻抗及更稳定的温升电流特性，备受国际一流手机制造商及消费电子厂商的青睐。超小型一体成型电感因其优良的电气特性、屏蔽性在高端手机领域得到较快速的发展，三星手机50%以上采用一体成型电感，苹果则几乎100%采用一体成型电感，其他安卓系手机也在开始加大对一体成型电感的用量。公司作为一体成型电感国内的绝对龙头，已成为大部分安卓机主力供应商并初步导入北美大客户，有望持续保持领先地位。 ❖ 金之川子公司深耕光伏磁性器件多年，深度受益光伏高增速：磁性器件是逆变器与变流器的上游原材料，其中光伏逆变器中磁性元件成本占比约15%，是除结构件外成本占比最高的环节。根据大比特产业研究室数据，2025年全球新能源光伏逆变器磁性元器件市场空间将达到114.2亿元，是2020年的2.33倍。磁性器件起到功率因数校正、电压变换、安全隔离、消除EMI等关键作用，充电桩良好的发展前景为磁性器件带来新的增长空间。子公司金之川作为国内光伏逆变器大客户的主力供应商，有望跟随其共同成长。 ❖ 5G通信带动Saw滤波器用量提升，高频化加速Baw滤波器国产替代：公司Saw滤波器的主要下游领域为手机和基站，受22年消费类电子低迷影响行业持续下行，从稼动率数据观测，22Q3出现企稳回升态势，23年随着防疫政策的调整及消费类电子补库存周期，Saw滤波器景气度大概率进入上行通道。Baw滤波器作为高壁垒赛道，公司该类产品已经过多次流片和封测，目前处于测试与送样前的调校阶段，有望成为国内首家量产公司。 ❖ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年实现营业收入31.62/39.53/47.44亿元，归母净利润2.29/2.90/3.57亿元。对应PE分别为33.63/26.58/21.59倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：消费类电子市场需求恢复不及预期；滤波器研发不及预期；磁性器件竞争加剧。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2329 3318 3162 3953 4744 收入增长率（%） 28.14 42.47 -4.70 25.00 20.00 归母净利润（百万元） 36 304 229 290 357 净利润增长率（%） -20.88 752.03 -24.59 26.49 23.11 EPS（元/股） 0.05 0.39 0.27 0.34 0.41 PE 173.63 38.90 33.63 26.58 21.59 ROE（%） 1.70 8.12 5.85 6.89 7.82 PB 2.96 3.52 1.97 1.83 1.69 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -47%-38%-28%-19%-9%0%麦捷科技沪深300上证指数元件 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介： 滤波器及电感类元器件国内龙头 ..................................................................................... 5 1.1 基本概况：滤波器行业第一梯队，外延并购磁性器件及LCM模组打开成长空间 .................... 5 1.2 管理层及股东情况 ............................................................................................................................... 7 1.3 主营业务基本情况 ............................................................................................................................... 9 1.4 公司坚持自主研发与创新，不断吸纳高端专业人才 ..................................................................... 10 2 电感及磁性器件：一体成型电感国内龙头，磁性器件深度受益新能车及光伏高增速 ................. 12 2.1 电感：升降压及滤波用的基础元器件，国产化率仍较低 ............................................................. 12 2.2 一体成型电感：高端片式电感的新方向 ......................................................................................... 14 2.3 磁性器件：逆变器重要组成部分，受益新能源高速发展 ............................................................. 15 2.4 5G为电感带来长期增长动能，新能源带动磁性器件高景气 ....................................................... 16 3 滤波器业务国内领先，增速稳定占比不断提升 ................................................................................. 18 3.1 滤波器：射频前端重要器件，5G驱动发展 ................................................................................... 18 3.2 通信技术更新换代，推动滤波器行业市场发展 ............................................................................. 20 3.3 滤波器行业市场格局：国外厂商垄断，国产替代空间广阔 ......................................................... 21 3.4 持续研发投入，突破技术壁垒 ......................................................................................................... 23 4 Mini LED背光：显示模组业务的第二增长级 .................................................................................. 24 4.1 Mini LED：精细化显示，区域动态控光 ....................................................................................... 24 4.2 Mini背光模组行业即将进入高速发展期 ........................................................................................ 25 4.3 Mini LED车载市场需求广阔，高端消费品领域未来可期 .......................................................... 26 4.4 星源电子：传统业务回暖，布局Mini背光新增长点 ................................................................... 26 5 收入预测与估值 ..................................................................................................................................... 28 5.1 分业务收入预测 ................................................................................................................................. 28 5.2 盈利预测与估值 ................................................................................................................................. 29 6 风险提示 ................................................................................................................................................. 30 图1. 公司发展沿革 ......................................................................................................................................... 5 图2. 2022Q3公司股权结构 ............................................................................................................................ 7 图3. 深圳特发为实力雄厚国企 ..................................................................................................................... 7 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 图4. 营收长期维持增长（亿元） ............................................................................................................... 10 图5. 公司业务营业收入（亿元） ............................................................................................................... 10 图6. 归母净