， 策略周报 2023年1月9日-1月15日 总第 110 期 2023 年第 3 期 作者： 中诚信国际 研究院 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王 晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2022年回顾及下阶段展望】分化格局下发行回落但交投活跃，信用估值重塑供需结构或趋缓和，2023-01-10 【2022年高收益债指数表现分析】国企发行人票息策略凸显抗跌韧性，经济弱修复挖掘结构性投资机会，2023-01-10 【高收益债策略周报2023年第2期】监管发布首套房贷利率动态调整机制，高收益债净价指数继续上行，2023-01-11 改善优质房企资产负债表方案推出 高收益债净价指数区间波动 ——高收益债策略周报2023年第3期 本期要点  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数继续上涨，1月13日指数为141.98，较前期上涨0.120%。  高收益地产债：据新华社报道，1月13日，有关部门起草了《改善优质房企资产负债表计划行动方案》，拟围绕“资产激活”、“负债接续”、“权益补充”、“预期提升”重点推进21项工作任务。改善优质房企经营方面，包括优化政策激活合理需求，加快新增1500亿元保交楼专项借款投放、设立2000亿元保交楼贷款支持计划加大保交楼力度，设立全国性金融资产管理公司专项再贷款支持其市场化参与行业重组并购，设立1000亿元住房租赁贷款支持计划支持部分城市试点市场化批量收购存量住房用于扩大租赁住房供给。稳定优质房企融资方面，鼓励金融机构与优质房企自主协商，推动存量融资合理展期，加大信贷、债券等新增融资支持力度等，合理延长房地产贷款集中度管理制度过渡期，同时完善针对30家试点房企的“三线四档”规则，在保持规则整体框架不变的基础上，完善部分参数设置；支持股权融资，调整优化并购重组、再融资等5项房企股权融资措施，发展公司制房地产投资信托基金，加快住房租赁市场建设。方案聚焦专注主业、合规经营、资质良好，具有一定系统重要性的优质房企，没有具体名单，由金融机构自主把握。自去年11月以来，房地产行业支持政策持续推出，房企融资环境边际好转，民营房企去年12月发行149.10亿元境内债券，环比增长约80%，万达商管发行美元债获超额认购。总体而言，近期房地产行业政策多管齐下、持续优化，旨在改善优质房企经营和融资现金流，推动其信用修复，稳定市场预期，建议投资者密切持续跟踪房企融资及销售情况，确定基本面改善进程。  一级市场：发行规模大幅回升，发行利差下行  发行情况：上周已出结果的高收益债券共计41笔，发行总额289.82亿元，较前一周回升176.96亿元；加权发行利率为6.66%，较前值下行0.23%；加权信用利差为443.54BP，较前值下行24.14BP。  二级市场：净价指数区间波动，节后成交回温  运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数区间波动。1）从主体类别看，仅城投指数有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数下跌，贵州、云南表现不佳；产业债重点行业净价指数多数下跌，交通运输、化工跌幅较高，房地产行业领涨。  成交情况：上周，高收益债成交1264.51亿元，占二级市场狭义信用债成交总额的10.95%，与前值基本持平。1）从成交量价看，投资型高收益债苏鲁津城投交易较多，投机型高收益债昆明轨道调整付息周期；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为14.13%，较前值增加1.25个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  无。 www.ccxi.com.cn 高收益债 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 高收益债策略周报-2023年第3期 改善优质房企资产负债表方案推出，高收益债净价指数区间波动 www.ccxi.com.cn 上周，央行公开市场开展逆回购3400亿元，同期有1270亿元逆回购到期，公开市场净投放2130亿元。春节临近居民提取现金行为较多，叠加缴税大月，市场资金边际收紧，资金利率全面上行。利率债收益率以上行为主，信用债收益率整体上行，信用利差普遍走阔。高收益债1一级市场发行规模大幅回升，二级市场节后成交回温，城投2债重点区域净价指数多数下跌，贵州、云南表现不佳；产业债重点行业净价指数多数下跌，交通运输、化工跌幅较高，房地产行业领涨。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：继续上涨，涨幅较前期有所收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年1月13日指数为141.98，较前期上涨0.120%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.123%。 本期策略建议方面，据新华社报道，1月13日，有关部门起草了《改善优质房企资产负债表计划行动方案》，拟围绕“资产激活”、“负债接续”、“权益补充”、“预期提升”四个方面重点推进21项工作任务。改善优质房企经营方面，包括优化政策激活合理需求，加快新增1500亿元保交楼专项借款投放、设立2000亿元保交楼贷款支持计划加大保交楼力度，设立全国性金融资产管理公司专项再贷款支持其市场化参与行业重组并购，设立1000亿元住房租赁贷款支持计划支持部分城市试点市场化批量收购存量住房用于扩大租赁住房供给。稳定优质房企融资方面，鼓励金融机构与优质房企自主协商，推动存量融资合理展期，加大信贷、债券等新增融资支持力度等，合理延长房地产贷款集中度管理制度过渡期，同时完善针对30家试点房企的“三线四档”规则，在保持规则整体框架不变的基础上，完善部分参数设置；支持股权融资，调整优化并购重组、再融资等5项房企股权融资措施，发展公司制房地产投资信托基金，加快住房租赁市场建设。上述方案聚焦专注主业、合规经营、资质良好，具有一定系统重要性的优质房企，没有具体名单，由金融机构自主把握。 自2022年11月以来，房地产行业支持政策持续推出，房企融资环境边际好转，民营房企去年12月境内发行149.10亿元债券，环比增长约80%，万达商管在1月12 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 2 高收益债策略周报-2023年第3期 改善优质房企资产负债表方案推出，高收益债净价指数区间波动 www.ccxi.com.cn 日成功发行2年期、4亿美元债，为2022年1月以来的首笔中资高收益主体美元债，获得投资者超3倍认购。总体而言，近期房地产行业政策多管齐下、持续优化，旨在改善优质房企经营和融资现金流，推动房企信用修复，稳定市场预期，建议投资者持续跟踪房企融资和销售情况，确定基本面改善进程。 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：泛海控股股份有限公司“20泛控01”、华夏幸福基业股份有限公司“16华夏债”、融创房地产集团有限公司“16融地01”、苏宁电器集团有限公司“19苏电01”、红星美凯龙家居集团股份有限公司“20美凯龙MTN001”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：发行规模大幅回升，发行利差下行 高收益债发行规模大幅回升，发行利差下行。上周已出结果的高收益债券共计41笔，发行总额289.82亿元，较前一周回升176.96亿元；加权发行利率为6.66%，较前值下行0.32%；加权信用利差为443.54BP，较前值下行24.14BP。分主体性质来看，高收益城投债共发行37笔，合计发行规模269.82亿元，区域分布上，天津、云南、湖南等14省市有高收益城投债发行，其中天津城投集团发行180D“23津城建CP001”20.00亿元，票面利率为6.50%；昆明交投发行1年期“23交通D1”19.95亿元，票面利率为6.30%；宁乡经建投发行5+2年期“23宁经专项01”16.00亿元，票面利率为6.00%，上述债券发行规模靠前。非城投国企上周宏河集团发行1年期“23宏河D1”3.50亿元，票面利图1：CCXI高收益债券财富指数 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 1001101201301401502018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数141.75141.80141.85141.90141.95142.00 3 高收益债策略周报-2023年第3期 改善优质房企资产负债表方案推出，高收益债净价指数区间波动 www.ccxi.com.cn 率为7.00%。非国有企业上周复星发行180D“23复星高科SCP001”10.00亿元，票面利率为6.99%。 图3：高收益债发行分布 图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（前十） 发行人简称 债券简称 发行规模(亿) 票面利率(%) 信用利差(BP) 发行期限(年) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 天津城投集团 23津城建CP001 20.00 6.50 448.22 0.4932 公募/余额包销 短期融资券 AAA 城投 昆明交投 23交通D1 19.95 6.30 417.30 1.0000 私募/余额包销 公司债 AAA 城投 宁乡经建投 23宁经专项01 16.00 6.00 333.51 7.0000 公募/余额包销 企业债 AA+ 城投 天津城投集团 23津投01 14.40 6.85 472.26 1.0027 公募/余额包销 公司债 AAA 城投 迈瑞 23迈瑞G1 11.70 6.30 378.12 5.0000 公募/余额包销 公司债 AA+ 城投 中鑫集团 23成兴01 11.50 6.50 398.12 5.0000 私募/余额包销 公司债 AA 城投 复星 23复星高科SCP001 10.00 6.99 497.22 0.4932 公募/余额包销 短期融资券 AAA 非国有企业 云南建投 23云建投SCP002 10.00 7.42 561.55 0.1781 公募/余额包销 短期融资券 AAA 城投 水发集团 23水发集团SCP001 10.00 6.60 490.14 0.1671 公募/余额包销 短期融资券 AAA 城投 天津城投集团 23津城建SCP0