， 策略周报 2022年11月7日-11月13日 总第 101 期 2022 年第 42 期 作者： 中诚信国际 研究院 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王 晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2022年前三季度回顾及下阶段展望】多因素扰动下结构性分化加剧，精耕国企债信用下沉投资机会，2022-10-13 【2022年10月高收益债策略月报】高收益债交投回落，净价指数先涨后跌，2022-11-10 【高收益债策略周报2022年第41期】财政部部长发文健全现代预算制度，高收益债净价指数区间波动，2022-11-10 地产16条、预售资金监管优化利好房企 高收益债净价指数波动下行 ——高收益债策略周报2022年第42期 本期要点  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数呈区间波动走势，较前期小幅上行，11月11日指数点位为142.12，较前期上涨0.022%。  高收益地产债：11月11日，央行、银保监会共同印发《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，在房住不炒的基调下，加大了对房地产行业的融资支持力度，包括国企民企一视同仁、存量债务展期、增信发债、保交付专项借款配套融资等，有助于改善房企现阶段流动性压力。11月14日，银保监会、住建部、人民银行发布《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》，指出在满足一定监管额度的条件下，房企可向商业银行申请出具保函置换监管额度内资金，有助于缓解房企资金沉淀压力。整体而言，国企以及抵质押物/反担保资源充足的优质民企获得的金融支持力度相对较大，融资或出现边际改善，存在交投价格触底的短期波段交易机会；中长期来看，居民对收入和房价的预期较为悲观，销售回暖仍需时日，政策效果有待进一步观察。  一级市场：房企融资利好政策密集出台，万达商业发行20亿元中票  发行情况：上周已出结果的高收益债券共计20笔，发行总额130.34亿元，较前一周回落46.73亿元；加权发行利率为6.68%，加权信用利差为454.63BP，与前值基本持平。  二级市场：净价指数波动下行，成交规模有所回升  运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数呈波动下行走势。1）从主体类别看，各类主体性质净价指数均有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数下跌，云南、湖南跌幅居前；产业债重点行业净价指数均呈现负增长，房地产行业继续领跌。  成交情况：上周，高收益债成交661.68亿元，较前值增加10.30%，占二级市场狭义信用债成交总额的8.61%，较前值增加1.21个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益债成交规模有所回温，投机型高收益债龙湖为首批“第二只箭”支持对象；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为19.10%，较前值小幅下降0.47个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “19世茂03/19世茂04”、“20天盈02”、“17红星02”展期。  国美电器有限公司主体及债项评级下调，评级展望为负面。 www.ccxi.com.cn 高收益债 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 高收益债策略周报-2022年第42期 地产16条、预售资金监管优化利好房企，高收益债净价指数波动下行 www.ccxi.com.cn 上周，央行公开市场开展逆回购330亿元，同期有1130亿元逆回购到期，公开市场净回笼800亿元。市场资金面边际收紧，资金利率全面上行。利率债和信用债收益率整体上行，信用利差多数下行。高收益债1一级市场发行规模回落，二级市场成交规模有所回升，城投2债重点区域净价指数多数下跌，云南、湖南跌幅居前；产业债重点行业净价指数均呈现负增长，房地产行业继续领跌。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：区间波动，较前期小幅上涨。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2022年11月11日指数为142.12，较前期上涨0.022%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.006%。 本期策略建议方面，据媒体报道，11月11日，央行、银保监会共同印发《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，从保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼”金融服务、积极配合做好受困房地产企业风险处置、依法保障住房金融消费者合法权益、阶段性调整部分金融管理政策、加大住房租赁金融支持力度六个方面提出十六条具体措施。在房地产融资方面，提到“稳定房地产开发贷款投放，对国有、民营等各类房地产企业一视同仁”，信贷市场“国进民退”的趋势或发生边际变化，有利于解决民营房企融资难、融资贵的问题，并且也关注到地产危机向上下游行业的风险外溢，提到“稳定建筑企业信贷投放”；存量债务方面，“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期，未来半年内到期的可以允许超出原规定多展期1年，可不调整贷款分类”，鼓励通过展期减轻房企现阶段流动性压力，近期房企债券展期明显增多，11月至今共有5只房企债券展期，未来在政策鼓励下房企或更多运用展期方式缓释流动性风险；增量资金方面，“支持优质房企发债融资、推动专业信用增信机构提供增信支持”，与11月8日交易商协会出台的继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）、支持约2500亿元民营企业债券融资相契合，旨在支持修复房企债券融资渠道；“保持信托等资管产品支持房地产合理融资需求”、“延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排”则是一定程度取消房地产融资 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 2 高收益债策略周报-2022年第42期 地产16条、预售资金监管优化利好房企，高收益债净价指数波动下行 www.ccxi.com.cn 限制，扩大非标和银行对房地产行业的资金供应。在保交付方面，“鼓励金融机构为保交楼专项借款支持项目提供新增配套融资支持，项目剩余货值的销售回款明确按照‘后进先出’原则优先偿还新增配套融资和专项借款，对于新发配套融资形成不良的，相关机构和人员已尽职的，可予免责”，可一定程度提升金融机构放贷积极性，缓解保交楼资金缺口，改善购房者对于期房交付的担忧情绪。房企风险处置方面，则要求做好地产项目并购金融支持，鼓励商业银行稳妥有序开展房地产项目并购贷款业务，鼓励金融和地方资产管理公司、地方政府、商业银行、房地产企业等共同协商化解风险。此外，11月14日，银保监会、住房和城乡建设部、人民银行发布《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》，指出监管账户内资金达到住房和城乡建设部门规定的监管额度后，房地产企业可向商业银行申请出具保函置换监管额度内资金，通过优化预售资金监管为房企提供流动性支持，有助于缓解房企资金沉淀压力。整体而言，国企以及抵质押物/反担保资源充足的优质民企获得的金融支持力度相对较大，融资或出现边际改善，存在交投价格触底的短期波段交易机会；中长期来看，居民对收入和房价的预期较为悲观，销售回暖仍需时日，政策效果有待进一步观察。 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：深圳市龙光控股有限公司“H8龙控05”“19龙控04”、花样年集团(中国)有限公司“19花样02”“20花样02”、四川蓝光发展股份有限公司“19蓝光07”、荣盛房地产发展股份有限公司“20荣盛地产PPN001”、融信(福建)投资集团图1：CCXI高收益债券财富指数 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 1001101201301401502018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数142.05142.10142.15142.20 3 高收益债策略周报-2022年第42期 地产16条、预售资金监管优化利好房企，高收益债净价指数波动下行 www.ccxi.com.cn 有限公司“19融投08”、融侨集团股份有限公司“20融侨02”、武汉当代科技产业集团股份有限公司“19当代02”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：房企融资利好政策密集出台，万达商业发行20亿元中票 房企融资利好政策密集出台，万达商业发行20亿元中票。上周已出结果的高收益债券共计20笔，发行总额130.34亿元，较前一周回落46.73亿元；加权发行利率为6.68%，加权信用利差为454.63BP，与前值基本持平。分主体性质来看，高收益城投债共发行16笔，合计发行规模122.34亿元，区域分布上，山东、天津、河北等9省市有高收益城投债发行，其中天津武清发行1年期“22武清国资CP005”10.00亿元，票面利率为6.48%；梁山城建发行“3+4”年期“22梁山城投债”10.00亿元，票面利率为6.25%；津南城投发行1年期“22津南城投CP003”9.50亿元，票面利率为7.00%，上述债券发行规模靠前。非城投国企上周发行高收益债2只，医药行业发行人辽宁成大发行3年期“22城大01”6.00亿元，票面利率为6.00%；煤炭行业发行人皖北煤电发行3年期“22皖北煤电PPN001”2.00亿元，票面利率为6.00%。非国有企业上周发行高收益债2只，近期房企融资利好政策密集出台，万达商业发行“2+1”年期“22大连万达MTN002”20.00亿元，票面利率为6.80%；电子行业发行人富通集团发行“1+1”年期“22富通01”5.00亿元，票面利率为6.90%。 图3：高收益债发行分布 图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 5.506.507.500100200非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%)5.405.605.806.006.206.406.606.807.007.2005101520253035发行规模加权利率 4 高收益债策略周报-2022年第42期 地产16条、预售资金监管优化利好房企，高收益债净价指数波动下行 www.ccxi.com.cn  二级市场：净价指数波动下行，成交规模有所回升 上周