扎根长三角地区的全国性股份制商业银行

中国光大资料研究有限公司 请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明 股市 香港/内地 新股短评 公司报告 浙商银行 (2016 HK) 扎根长三角地区的全国性股份制商业银行  收入增长快于行业平均水平。该行的业务发展速度较快，2012年12月31日至2014年12月31日，其总资产复合年增长率达30.4%，高于香港上市城市商业银行同期平均增幅。截至2015年9月30日，该行总资产为人民币10,043.15亿元，较2014年12月31日增长49.9%。此增幅高于所有已上市全国性股份制商业银行同期增幅；就自2012年12月31日至2014年12月31日的期间该等增幅亦高于中国所有银行业金融机构的总体增长水平。2012年至2014年，该行营业收入复合年增长率达28.9%，拨备前利润复合年增长率达33.1%，均高于所有香港上市全国性股份制商业银行同期增幅及高于香港上市城市商业银行同期平均增幅。2012年至2014年，拨备后税前利润复合年增长率达12.6%。  净利润以及资产回报率均领先同行。于截至2015年9月30日止的九个月，该行实现净利润人民币56.37亿元，较截至2014年9月30日止的九个月增长26.8%，高于所有已上市全国性股份制商业银行同期增幅以及中国所有商业银行的同期总体增长水平。截至2014年12月31日止年度，该行的净资产回报率为16.72%，香港上市城市商业银行的平均净资产回报率为17.99%。15年首9个月，该行净资产回报率为18.66%，比已上市全国性股份制商业银行的同期平均净资产回报率高出约70个基点。该行通过「全资产经营」战略的顺利实施及其它核心竞争优势等因素，在行业内部获得领先地位。  注重风险管理以降低不良贷款率。在注重业务快速增长的同时，该行亦坚持审慎的风险管理及内部控制措施。业绩记录期内，其资产质量在全国性股份制商业银行中始终保持领先。截至2015年9月30日，该行的不良贷款率为1.22%，优于所有已上市全国性股份制商业银行。同期，该行拨备覆盖率为227.61%，贷款拨备率为2.78%，优于大多数已上市全国性股份制商业银行。  建议谨慎认购。随着国家利率市场化，近几年该行负债成本有所提升，未来该行净息差或有压力，但该行一直优化资产结构以保障财务增长保持在较高以及稳定的水平。估值方面，截至最后可行日期其市净率为1.01至1.05倍；假设15年全年维持前9个月增长速度，2015年预期市盈率则为8.92至9.38倍。与同业相比，估值合理。建议谨慎认购。 2016年3月16日 建议谨慎认购 上市资料 发行价为 3.92港元 发行价为 4.12港元 市值 686.38亿港元 721.40亿港元2015年市盈率 8.9倍 9.4倍 *招股书资料 詹帝 (852) 2860 1172 august.zhan@ebscn.hk 招股摘要 发行价 3.92-4.12港元 每手股数 1000股 每手金额 3960-4162港元 发行股数 33.00亿股 配售股数 30.00亿股 公开发售股数 3000亿股 集资总额 129.36-135.96亿港元 保荐人 中信国际，中金香港，高盛，农银国际 公开招股日 2016年3月16日至2016年 3月21日 定价日 2016年3月21日 上市日 2016年3月30日 公司背景 该行是唯一一家总部设立在浙江省的全国性股份制商业银行。 资金主要用途 (117.67亿港元) (以4.02港元计算-从发行新股33.00亿股) 100% 用于强化银行资本基础以支持未来业务发展 新股短评 中国光大资料研究有限公司 请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明 2 公司综合收益表 截至12月31日止年度 千元人民币 2012 2013 2014 利息收入 18,489 23,013 32,198 利息支出 (8,997) (11,898) (17,663) 净利息收入 9,492 11,115 14,535 手续费及佣金收入 969 2,366 2,691 手续费及佣金支出 (92) (47) (70) 手续费及佣金净收入 878 2,319 2,621 交易活动净收益╱（损失） 51 5 86 金融投资净收益╱（损失） 7 (3) 42 其他经营净收入 39 59 112 经营收入 10,466 13,496 17,397 经营费用 (4,045) (5,271) (6,028) 减值损失 (1,063) (1,703) (4,576) 税前利润 5,359 6,521 6,792 所得税费用 (1,333) (1,620) (1,697) 归属于本行股东的净利润 4,026 4,901 5,096 资料来源: 公司招股书，光大研究部 财务比率 截至12月31日止年度 2012 20132014平均总资产回报率 (%) 1.16 1.110.88平均权益回报率 (%) 18.55 19.4016.72净利差 (%) 2.68 2.412.38净利息收益率 (%) 2.91 2.632.62手续费及佣金净收入 占经营收入比率 (%) 8.38 17.1815.07成本收入比率 (%) 31.01 32.0828.32资料来源: 公司招股书，光大研究部 估值比较 股价 市值 市净率 (倍) 市盈率 (倍) 股票代号 (港元) (亿港元) 2016年3月16日 2014 2015F 浙商银行 2016 HK 3.92-4.12 686.38-721.40 1.01-1.05 11.32-11.90 8.93-9.38 天津银行 1578 HK 7.37-9.58 444.49-577.77 1.01-1.26 8.43-10.96 7.24-9.16 郑州银行 6196 HK 4.58 242.68 - 16.2 6.9 锦州银行