固收点评：重银转债，最早的地方性股份制商业银行之一

1 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20220322 [Table_Main] 重银转债：最早的地方性股份制商业银行之一 事件：  重银转债（113640.SH）于2022年3月23日开始网上申购：总发行规模为130.00亿元，扣除发行费用后全部用于支持本行未来各项业务健康发展。  当前债底估值为98.27元，YTM为3.25%。重银转债存续期为6年，联合资信评估股份有限公司评级为AAA/AAA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、1.0%、1.7%、2.5%、3.5%，到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一期利息），以6年AAA中债企业债到期收益率3.5611%（2022/3/21）计算，纯债价值为98.27元，纯债对应的YTM为3.25%，债底保护一般。  当前转换平价为84.04元，平价溢价率为18.89%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2022年09月29日至2028年03月22日。初始转股价11.28元/股，正股重庆银行3月21日的收盘价为9.48元，对应的转换平价为84.04元，平价溢价率为18.89%。  转债条款中规中矩，总股本稀释率24.71%。下修条款为“15/30、80%”，有条件赎回条款为“15/30、110%”，未设置有条件回售条款，条款中规中矩。按初始转股价11.28元计算，转债发行130.00亿元对总股本和流通盘的稀释率分别为24.71%、24.91%，对股本造成的摊薄压力较大。  我们预计重银转债上市首日价格在97.83 ~112.53元之间，我们预计中签率为0.0251%。综合可比标的，考虑到重庆转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力中等，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在97.83~112.53元区间。我们预计网上中签率为0.0251%，建议积极申购。 点评：  重庆银行是最早的地方性股份制商业银行之一。它还是第一家在香港联交所上市的城商行，并在2015年首批入选中国银监会城商行“领头羊”计划。其经营范围包括各类存贷款业务、结算业务、担保业务、代理业务、资产业务和财务顾问业务等。  2016年以来公司营收及归母净利润呈现先增后降的趋势，2016-2020年营业收入复合增速为8.02%。2016年以来，受益于市场供需状况的调整，公司营收增速较快。2019年受新冠疫情、同业竞争、经济环境变化等因素的影响，公司营收及归母净利润增速下降。  公司营业收入构成稳定，收入主要来自利息收入。2012年-2020年，利息收入占营业收入的比重均在80%以上，营业收入构成稳定。2018年非利息收入占比增加至17.02%。2019-2020年利息收入占比逐年回升。  2016年以来销售净利率呈现先升后降再升的趋势，管理费用率水平总体略微下降。2019年以来，主要受经济环境变化、新冠疫情、同业竞争等因素影响，公司销售净利率呈下降趋势；2020年因国内疫情有效控制、本行业务能力提升等因素影响，销售净利率水平增长。2016-2021Q1-3管理费用率水平总体呈略微下降趋势。  风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 chenbm@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评20220320：山石转债：网络安全领域的创新领导厂商》2022-03-20 2、《固收点评20220320：财政收支进度加快，房地产相关税收低迷》2022-03-20 3、《固收点评20220318：为何说加息应缓，缩表要急？》2022-03-18 4、《固收点评20220317：申昊转债：电力智能监测运维领先企业》2022-03-17 5、《固收点评20220317：科伦转债：中国输液行业的龙头企业》2022-03-17 [Table_Author] 2022年03月22日 2 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 内容目录 1. 转债基本信息................................................................................................................................... 3 2. 投资申购建议................................................................................................................................... 4 3. 正股基本面分析............................................................................................................................... 6 4. 风险提示........................................................................................................................................... 7 图表目录 图1：2016-2021Q1-3营业收入及同比增速（亿元） ...................................................................... 6 图2：2016-2021Q1-3归母净利润及同比增速（亿元） .................................................................. 6 图3：2012-2020营业收入构成 .......................................................................................................... 7 图4：2016-2021Q1-3销售净利率水平（%） ................................................................................... 7 图5：2016-2021Q1-3管理费用率水平（%） ................................................................................... 7 表1：重银转债发行认购时间表......................................................................................................... 3 表2：重银转债基本条......................................................................................................................... 3 表3：募集资金用途（单位：万元）................................................................................................. 4 表4：债性和股性指标......................................................................................................................... 4 表5：相对价值法预测重银转债上市价格（单位：元）................................................................. 5 lVjWdYnVbY1UXX8ObP7NtRnNsQmOkPpPtQiNtRtQ6MnNuMuOmOqOxNrQwO 3 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 1. 转债基本信息 表1：重银转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排 T-2 2022-03-21 刊登《募集说明书》及其摘要、《募集说明书提示性公告》、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 2022-03-22 网上路演； 原股东优先配售股权登记日； T 2022-03-23 发行首日； 刊登《发行提示性公告》； 原股东优先配售认购日（缴付足额资金）； 网上申购日（无需缴付申购资金）； T+1 2022-03-24 刊登《网上中签率及优先配售结果公告》； 进行网上申购摇号抽签 T+2 2022-03-25 刊登《中签号码公告》； 网上中签缴款日 T+3 2022-03-28 保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2022-03-29 《刊登发行结果公告》； 向发行人划付募集资金 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表2：重银转债基本条款 转债名称 重银转债 正股名称 重庆银行 转债代码 113056.SH 正股代码 601963.SH 发行规模 130.00亿元 正股行业 银行-城商行II-城商行II 存续期 6年（2022年03月23日至2028年03月23日） 主体评级/债项评级 AAA/AAA 转股价 11.28元 转股期 2022年09月29日至2028年03月22日 票面利率 0.2%、 0.4%、1.0%、1.7%、2.5%、3.5% 向下修正条款 存续期，15/30，80% 赎回条款 （1）到期赎回：到期后五个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的110%（含最后一期利息）全部赎回 （2）提前赎回：转股期内，15/30，130%；未转股余额不足3000万元 回售条款 （1）有条件回售：未设置有条件回售 4 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 扣除发行费用后全部用于支持本行未来各项业务发展 130,000,000,00 130,000,000,00 合计 130,000,000,00 130,000,000,00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所整理 表4：债性和股性指标 债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 98.27元 转换平价（以2022/3/21收盘价） 84.04元 纯债溢价率（以面值100计算） 纯债到期收益率YTM 1.77% 3.25% 平价溢价率（以面值100计算） 18.89% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 当前债底估值为98.27元，YTM为3.25%。重银转债存续期为6年，联合资信评估股份有限公司评级为AAA/AAA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、1.0%、1.7%、2.5%、3.5%，到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一期利息），以6年AAA中债企业债到期收益率3.5611 %（2022/3/21）计算，纯债价值为98.27