透视A股：周度全观察

估值分化指数：上周行业估值分化指数有所上升 全球市场概览：上周A股整体上涨，成交量相较上一周有所下跌市场风格：上周小盘风格占优 货币市场：上周流动性边际宽松 基金发行：上周发行上升，仓位处历史中位 市场情绪：上周A股换手率下降，美国恐慌指数下降国债及外汇市场：上周国债收益率上升，人民币升值 资金流向：上周两融余额上升，A股资金流出，北向资金流入重要股东减持：上周医药生物行业减持最多 机构调研：近一个月机构密集调研银行行业和数智化公司出口：12月我国油品类产品出口提速 货币供给与社融：12月M2同比增长11.8%，社融增速环比下降中游景气：重要化工品价格上行，挖掘机销量同比转负风险提示：政策不及预期，疫情扩散超预期 1.人民币升值区间A股投资机会的历史启示 回顾“811汇改”之后四轮人民币升值期间： 2017.1-2018.1（大幅升值）：国内经济复苏叠加汇改后央行出手稳住打破贬值预期，人民币汇率由6.95升值至6.29，升值9.50%，沪指涨12.15%。主要涨大消费和大金融等白马股，风格偏大盘价值。 2018.11-2019.2（小幅升值）：中美贸易摩擦缓终结此前的贬值趋势，国内经济逐步见底，人民币汇率由6.96升值至6.68，升值4.02%，沪指涨12.99%。结构上消费成长轮动，中小盘相对占优。 2019.9-2020.1（小幅升值）：国内经济迎来弱复苏，中美关系再度出现缓和，人民币汇率由7.16升值至6.93，升值3.21%，沪指涨3.13%。主要涨创业板和成长股（TMT），中小盘相对占优。 2020.6-2021.1（大幅升值）：国内疫后经济快速复苏，海外则陷入泥淖，人民币汇率由7.12升值至6.46，升值9.27%，沪指涨22.11%。主要涨大盘股和机构重仓方向，消费周期成长齐涨。 整体来看，人民币升值期间A股大概率上涨。风格上消费成长占优。大幅升值(升值幅度5%以上）期间，大盘风格（核心资产）占优会更显著，小幅升值期间(升值幅度5%以下），则会对应中小盘行情。 具体而言：回顾四轮行情，上证指数平均涨幅12.60%。核心指数中表现最优的是沪深300和上证50，平均涨幅分别为22.33%/20.66%，大盘股相对占优。行业风格层面，消费风格和成长风格相对占优，平均涨幅分别为18.84%/15.66%。行业层面，平均涨幅最高的两个行业是食品饮料（+38.26%）和家电（+31.26%），其中家电行业在四轮升值期间的胜率是100%，同样胜率为100%且平均涨幅排名靠前的行业是电子（+25.92%）、有色（+21.71%）。 图1.历史四轮人民币升值行情回顾 图2.人民币升值期间A股大概率上涨，风格上消费成长占优、大盘占优 图3.人民币升值期间占优行业：食饮、家电、电子、有色、电新 2.透视A股：周度全观察 1.上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所下跌。各板块表现上，创业板指上涨2.93%，上证50上涨2.72%。行业方面，金融行业中，非银金融上涨4.23%，银行上涨1.16%，房地产下跌-1.65%。科技成长类行业中，医药生物上涨2.72%，电气设备上涨1.29%。消费行业中食品饮料上涨4.05%，农林牧渔上涨2.81%。周期行业中，煤炭上涨3.6%，有色金属上涨3.28%。海外权益市场方面，纳斯达克指数上涨4.82%，韩国综合指数上涨4.2%。商品市场方面，布伦特原油上涨8.69%，LME铜上涨7.32%。货币市场方面，上周国内利率有所上涨。 2.上周上证综指PE为13.62，环比下降0.82%；茅指数PE为32.52，环比下降1.93%；创业板指PE为58.67，环比下降1.54%。上周上证综指PB为1.51，环比下降0.78%；茅指数PB为6.25，环比下降1.93%；创业板指PB为7.61，环比下降1.53%。 3.下游消费部分，12月乘用车零售量同比上升3.0%，月度票房15.62亿。2022年12月乘用车零售销量216.9万辆，同比+3.0%，环比+31.4%，恢复正增长，主要系本月疫情防控措施优化后终端客流回暖，叠加促消费政策尾声的抢装效应。厂商批发销量222.2万辆，同比-6.1%，环比+9.4%，销量透支担忧导致批发热情短期略有回落。2022全年实现零售2054.3万辆，同比+1.9%，批发销售2315.4万辆，同比+9.8%，车市在疫情及供应链扰动下形成韧性。新能源乘用车零售销量达64.0万辆，同比+35.1%，环比+6.5%；批发销量达75.0万辆，同比+48.9%，环比+2.5%，新能源车销售热度延续。12月国内新能源零售渗透率为29.5%，同比提升6.9个百分点。12月新能源乘用车市场批发销量突破万辆的企业仍保持14家，占新能源乘用车总量82.1%，其中比亚迪（23.5万辆）持续领跑，上汽通用五菱（8.6万辆）、特斯拉中国（5.6万辆）销量较为领先。2022年全国电影市场总票房300.67亿元，同比减少37.0%，观影人次7.12亿，同比减少39.1%。 以2019年641.49亿元的票房以及17.28亿的观影人次为基准，恢复率分别为46.9%和41.2%。12月月度票房15.62亿，环比大幅上升。 4.上周上游资源品价格上涨为主。布伦特原油、期货黄金期货、焦煤期货价格分别上涨1.70%、2.78%、4.05%；CRB大宗商品综合指数、动力煤期货价格分别下跌0.11%、9.95%。上周上游原材料价格以上涨为主。螺纹钢现货、螺纹钢期货、铁矿石期货、LME铜期货、LME铝期货、镨钕氧化物价格分别上涨0.71%、2.71%、2.88%、8.87%、0.84%、0.35%；水泥、碳酸锂99.5%、钴价格分别下跌2.97%、1.62%、1.40%。上周重要化工品价格以上涨为主。 PVC、PTA、甲醇、尿素价格分别上涨0.48%、1.62%、3.62%、0.95%；乙烯价格下跌1.09%。 上周交通运输行业指数以下跌为主。BDI、中国沿海散货运价指数、快递单价分别下跌16.28%、1.25%、0.21%。上周农林牧渔产品价格以上涨为主。活鸡、生猪价格分别上涨0.10%、0.03%猪肉价格下跌8.00%。 市场总体概览： 上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所下跌。各板块表现上，创业板指上涨2.93%，上证50上涨2.72%。 行业方面，金融行业中，非银金融上涨4.23%，银行上涨1.16%，房地产下跌-1.65%。科技成长类行业中，医药生物上涨2.72%，电气设备上涨1.29%。消费行业中食品饮料上涨4.05%，农林牧渔上涨2.81%。周期行业中，煤炭上涨3.6%，有色金属上涨3.28%。 海外权益市场方面，纳斯达克指数上涨4.82%，韩国综合指数上涨4.2%。 商品市场方面，布伦特原油上涨8.69%，LME铜上涨7.32%。 货币市场方面，上周国内利率有所上涨。 图4.市场概览：上周A股涨跌互现，整体成交量有所下跌 行业估值层面： 目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是房地产（12.22）、农林牧渔（38.13）以及休闲服务（89.52）,最低的依次是采掘（7.09）、有色金属（16.6）以及电气设备（28.13）。 目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是综合（2.55）、商业贸易（1.44）以及公用事业（1.53）,最低的依次是电子（2.88）、农林牧渔（3.14）以及建筑材料（1.47）。 图5.申万一级行业估值 当前市场对国防军工、计算机、传媒、电子等行业抱有偏高成长预期，对银行、煤炭、建筑装饰、房地产等行业抱有偏低成长预期。 图6.申万一级行业PIG指标（赔率） 从行业估值分化指数看，分化指数今年10月底以来持续上行，上周较前一周有所上涨，目前已离开前期区间底部，上周三年期PE分化指数从8.28%上升至8.57%。 图7.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比下降 A股主要指数估值： 上周上证综指PE为13.62，环比下降0.82%；茅指数PE为32.52，环比下降1.93%；创业板指PE为58.67，环比下降1.54%。 上周上证综指PB为1.51，环比下降0.78%；茅指数PB为6.25，环比下降1.93%；创业板指PB为7.61，环比下降1.53%。 图8.A股主要指数估值 图9.国际估值分行业对比 图10.国际估值分板块对比 市场风格： 我们使用创业板指市盈率/沪深300市盈率描述成长股相对收益。上周10年期国债到期收益率为2.9%，环比上升7bp；成长股相对收益为3.49，环比上升1%。 上周周期风格指数环比上升1.25%。12月PPI同比下降0.70%，环比上升0.6%。 图11.上周成长风格及周期风格上升 图12.中观景气：一级行业（滚动更新） 下游消费部分，12月乘用车零售量同比上升3.0%，月度票房15.62亿。2022年12月乘用车零售销量216.9万辆，同比+3.0%，环比+31.4%，恢复正增长，主要系本月疫情防控措施优化后终端客流回暖，叠加促消费政策尾声的抢装效应。厂商批发销量222.2万辆，同比-6.1%，环比+9.4%，销量透支担忧导致批发热情短期略有回落。2022全年实现零售2054.3万辆，同比+1.9%，批发销售2315.4万辆，同比+9.8%，车市在疫情及供应链扰动下形成韧性。 新能源乘用车零售销量达64.0万辆，同比+35.1%，环比+6.5%；批发销量达75.0万辆，同比+48.9%，环比+2.5%，新能源车销售热度延续。12月国内新能源零售渗透率为29.5%，同比提升6.9个百分点。12月新能源乘用车市场批发销量突破万辆的企业仍保持14家，占新能源乘用车总量82.1%，其中比亚迪（23.5万辆）持续领跑，上汽通用五菱（8.6万辆）、特斯拉中国（5.6万辆）销量较为领先。2022年全国电影市场总票房300.67亿元，同比减少37.0%，观影人次7.12亿，同比减少39.1%。以2019年641.49亿元的票房以及17.28亿的观影人次为基准，恢复率分别为46.9%和41.2%。12月月度票房15.62亿，环比大幅上升。 图13.中观景气：下游消费部分，12月乘用车零售量同比转正 图14.近期各领域主要商品价格跟踪简报 图15.12月油品类产品出口提速增长 图16.当前各细分行业工业增加值和PPI分布图（11月） 上月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化如下：中证1000上升3.8%，创业板指上升1.88%，中证500上升1.82%，沪深300上升0.46%，宁组合上升0.44%，上证50上升0.41%，万得全A上升0.02%，茅指数下降0.01%。 上月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化如下：创业板指上升2.03%，中证1000上升1.29%，宁组合上升0.72%，沪深300上升0.47%，上证50上升0.19%，万得全A上升0.15%，茅指数上升0.09%，中证500下降0.43%。 图17.本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化 图18.本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化 上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业有房地产、钢铁、农林牧渔，环比下降较多的行业有综合、商贸零售、国防军工；一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业有社会服务、计算机、钢铁，环比下降较多的行业有综合、国防军工、电子。 图19.上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业 图20.上月一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业 12月M1同比增速3.70%,比上月下降0.90个百分点，M2同比增速11.80%，比上月下降0.6个百分点。社融新增1.31万亿元，同比下降44.73%，比上月下降20.97个百分点；金融机构新增人民币贷款1.4万亿元，上升23.89%，比上月上升28.62个百分点。今年12月份社融规模总量上升。12月末社会融资规模存量为344.2