固定收益专题：47家保险全景扫描

1 Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 固定收益专题 Table_First|Table_Summary 47家保险全景扫描 投资要点： ➢ 保险行业现状 我国保险行业历史较为悠久，前期发展缓慢，进入21世纪，我国保险行业先后经历了高速发展、结构创新和规范监管三个阶段，目前处于第三个阶段。截止2021年末，我国保险机构235家，资产规模合计24.88万亿元，年均增速在10%左右。自2021年“偿二代”工程正式开始实施以来，保险行业整体偿付能力充足率有所下滑，截止2022Q2，行业平均综合、核心偿付能力充足率均下跌至近年来的低位，分别为220.80%和148.10%，其中人身险公司整体的偿付能力较低。 我国主要保险按险种可分为财产险、寿险、健康险及人身意外伤害险四类。寿险为我国第一大险种，始终占到行业总保费收入的50%以上，我国庞大的人口规模及老龄化趋势成为了寿险发展的主要推动力；财产险为我国第二大险种，其中机动车辆保险占比较高，财产险赔付率接近行业平均赔付率的两倍；健康险保费收入规模呈明显扩张趋势，近两年由于新冠疫情爆发，健康险赔付率有所飙升；人身意外伤害险是四大主要险种中规模最小的险种，赔付量也相应较小，赔付率较低。 ➢ 保险公司金融债概览 保险公司债市场体量较小，目前存量规模约3088亿元，债券80只，其中74只为资本补充债，以AAA级寿险机构发行为主；估值方面，近两年保险公司次级债与资本补充债的估值走势分化明显，当前AAA级、AA+级保险公司资本补充债信用利差位于历史高位。 ➢ 保险公司信用打分模型 基于“偿二代”正式实施背景下，保险公司的风险管理能力更受瞩目，我们从公司属性，风险管理，竞争地位，财务状况，经营状况和偿债能力这6个维度，共计19个指标搭建了保险公司的信用资质分析框架，对市场中有公开资料的47家保险机构进行信用打分，发现打分排名靠前的保险机构以大体量的央企和公众企业为主，其中中国人寿、新华人寿、中国人民财险三家上市保险机构位列前五；排名靠前的中小保险机构普遍公司属性较好，风险管理能力较强，偿付能力强，拉升了整体打分结果，例如资产规模不足千亿的交银人寿，排名16/47。 ➢ 投资建议 我们认为信用评分较高，平均收益率水平较高，存续债规模大，债券流动性强的保险机构最具性价比和投资价值。我们筛选出信用评分在2.8分以上（所有保险机构中排名前26名），且存续的保险公司债的平均中债估值收益率在3.8%-5%左右，同时近两月有一定成交规模的保险机构，即在保证信用资质的前提下尽可能选择收益率较高同时其债券有一定流动性的主体，最终筛选出10家保险机构,例如中信保诚人寿、中国人寿财险、交银人寿、工银安盛人寿、阳光财险、建信人寿等保险机构，性价比较高，同时存续债具有一定流动性，值得重点关注。 此外，我们还重点推荐关注那些存续债规模很小，但信用资质排名靠前的保险机构，例如太平洋人寿，评分排名4/47，目前暂无存续保险公司债，市场关注度相对偏低，其后续新发保险公司债或容易出现错误定价的可能，存在一定价值挖掘机会。 ➢ 风险提示：数据口径不一样，样本代表性问题。 固定收益专题 2023年1月16日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0680521070001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《71家券商全景扫描》一2022.11.25 2、《143家农商行全景扫描》一2022.10.19 3、《102家城商行全景扫描》一2022.08.26 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 1 保险行业的起源与发展 .................................................... 1 1.1 保险行业发展历程 ............................................................................................... 1 1.2 保险行业发展现状 ............................................................................................... 2 1.3 保险公司债相关政策梳理 .................................................................................... 5 2 保险公司债市场概况 ...................................................... 7 2.1 一级市场：以资本补充债为主，整体市场体量较小 ............................................ 7 2.2 二级市场：保险资本补充债信用利差位于历史高位 ............................................ 9 3 保险公司主体信用分析框架 ............................................... 10 3.1 公司属性分析 .................................................................................................... 11 3.2 风险管理分析 .................................................................................................... 12 3.3 竞争地位分析 .................................................................................................... 14 3.4 财务状况分析 .................................................................................................... 15 3.5 经营状况分析 .................................................................................................... 17 3.6 偿债能力分析 .................................................................................................... 19 3.7 打分结果分析 .................................................................................................... 21 4 投资建议 .............................................................. 23 5 风险提示 .............................................................. 24 图表目录 图表1：保险行业总资产及增速变化 ................................................................................ 2 图表2：保险公司数量及增速变化 ................................................................................... 2 图表3：保险行业资本分类一览 ....................................................................................... 2 图表4：保险公司偿付能力充足率变化 ............................................................................ 3 图表5：各类保险公司偿付能力充足率变化 ..................................................................... 3 图表6：2022年三季度保险公司风险评级 ....................................................................... 3 图表7：不同实控人类型保险公司数量占比 ..................................................................... 4 图表8：不同实控人类型保险公司营收占比 ..................................................................... 4 图表9：不同险种保费收入情况 ....................................................................................... 4 图表10：不同险种赔付量情况 ......................................................................................... 5 图表11：不同险种赔付率情况 ......................................................................................... 5 图表12：保险公司资本补充工具政策文件梳理 ............................................................... 6 图表13：保险公司资本补充工具监管文件梳理 ............................................................... 6 图表14：存量保险公司债发行人分布 .............................................................................. 7 图表15：存量保险公司债资质分布 ................................................................................. 7 图表16：保险公司债发行规模 ............