固定收益专题：143家农商行全景扫描

1 Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 固定收益专题 Table_First|Table_Summary 143家农商行全景扫描 投资要点： ➢ 农商行作为区域金融资源的贡献主体之一，与地方经济深度捆绑，银行自身的风险会影响到其对当地企业服务和输血的能力。此外，由于商业银行次级债市场近年实现了快速的蓬勃发展，银行二级资本债和永续债已成为投资者挖掘超额收益的重要投资标的。本文延续《102家城商行全景扫描》的“经营环境+自身竞争力+财务情况”三维度信用资质分析框架，对143家样本农商行进行全面梳理，同时复盘了近年信用事件，以期对投资者提供相应的投资建议。 ➢ 全景扫描：从整个行业来看，近年来农商行不良率波动下降，整体资产质量有所提升，但不良率仍处于行业高位水平。整体风险抵补能力维持弱势，虽有缓慢上升趋势，但与行业水平差距仍较明显。从基本面来看，经营环境方面，样本中农商行区域集中度高，主要集中在浙江、安徽两地；总资产规模分化明显，优质农商行大多集中在江浙沪等资源优质的区域，与地方经济发展同频共振。自身竞争力方面，农商行总资产规模持续扩张，但增速明显放缓，在规模方面的头部性没有城商行那么明显。2021年整体农商行贷款增速超过资产增速，下沉地市级农商行存贷款增速最为明显。此外，农商行股权结构大多较为分散，民营企业持股较为常见。财务情况方面来看，大部分农商行的不良率逐年下降，长三角和珠三角地区的农商行不良率较低。农商行的吸收存款占比普遍较高，说明农商行被动负债过度依赖存款。而受到监管制约、业务特性以及地区发展水平等原因，农商行的同业负债水平普遍低于城商行。 ➢ 筛选标的主体分析：通过对143家农商行的基本面分析，我们筛选出5家信用资质较高且有相对收益率的农商行：（1）浙江富阳农商行：不良贷款比例稳中有降，资产质量不断提升，资本充足率指标连续多年超过同业平均水平；但净息差水平持续收窄，盈利空间有所压缩。（2）合肥科技农商行：不良率一直维持在较稳定的水平，拨备覆盖率较去年提升15.54个百分点至226.18%；但利息净收入和净息差较去年有所下降。（3）浙江温州瓯海农商行：深耕温州市瓯海区域市场，在当地有着较高的存贷款市场占有率。2021年不良贷款比例同比下降至0.77%，拨备覆盖率回升到416.39%，反映其强劲的经营能力和抗风险能力。（4）江苏江阴农商行：不良贷款比例连续5年持续下降，远低于同业平均水平和监管红线。受竞争环境和政策因素的共同影响，该行净息差基本保持平稳，资产利润率和资本利润率改善趋势明显。（5）天津滨海农商行：天津市重要的法人金融机构之一，近年来存贷款市场占有率不断提升，在天津市内同业中连续三年排名第二。不良率虽有所上升，但仍远低于同业平均水平和监管红线。 ➢ 农商行信用风险事件复盘：今年发生在河南的村镇银行风险事件引起市场广泛关注，再次敲响对中小金融机构风险问题的警钟。我们梳理了宣城皖南农商行、山西侯马农商行、贵阳农商行等银行等过往信用事件，发现背后原因大多与银行的信贷资产质量或公司内部治理有关。 ➢ 投资建议：我们结合农商行近一年同业存单的平均中债估值收益率与打分结果，筛选出信用评分在3.34分及以上、存续债规模较大且平均中债估值收益率在2%以上的银行主体，即在保证信用资质的前提下尽可能选择收益率较高的主体，最终筛选出5家基本面优异且具有一定投资收益的农商行，分别为浙江富阳农商行、合肥科技农商行、浙江温州瓯海农商行、江苏江阴农商行和天津滨海农商行，性价比较高，值得重点关注。此外，对于信用评分结果较高但估值收益率较低的农商行，比如深圳农商行、上海农商行、北京农商行、浙江余杭农商行和萧山农商行等，其基本面较优异，安全性较高，我们推荐关注这类银行次级债的投资机会；而对于打分结果偏低且可能存在一定估值风险的农商行，我们推荐关注其同业存单产品和其他短久期债券的投资机会。 ➢ 风险提示：数据口径不一样、样本代表性问题。 固定收益专题 2022年10月18日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号：S0210522080001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《102家城商行全景扫描》一 2022.08.26 2、《票息指南|秋意渐凉，信用债一级如何投？》一 2022.10.11 3、《区域金融资源测算新思路》一 2022.10.14 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 1 农商行的起源与发展 ...................................................... 1 1.1农商行历史沿革 ................................................................................................... 1 1.2农商行发展现状 ................................................................................................... 2 1.3农商行行业监管 ................................................................................................... 8 2 农商行信用资质分析 ...................................................... 9 2.1 农商行经营环境分析 ......................................................................................... 10 2.2 农商行自身竞争力分析 ...................................................................................... 13 2.3 农商行财务情况分析 ......................................................................................... 17 2.3.1 农商行资产质量分析 ............................................................................... 17 2.3.2 农商行负债情况分析 ............................................................................... 20 2.3.3农商行盈利能力分析 ............................................................................... 21 2.3.4农商行资本充足性分析 ........................................................................... 23 2.3.5农商行流动性情况分析 ........................................................................... 23 3农商行打分模型结果分析 ................................................. 24 3.1 打分模型验证 .................................................................................................... 24 3.2筛选标的主体分析 ............................................................................................. 27 3.2.1浙江富阳农商行 ...................................................................................... 27 3.2.2合肥科技农商行 ...................................................................................... 29 3.2.3 温州瓯海农商行 ...................................................................................... 31 3.2.4江苏江阴农商行 ...................................................................................... 33 3.2.5天津滨海农商行 ...................................................................................... 35 4 农商行信用风险事件回顾 ................................................. 37 5投资建议 ............................................................... 40 6 风险提示 .............................................................. 41 图表目录 图表1：农商行设立条件 .................................................................................................. 2 图表2：农商行总资产规模和总资产增速 ........................................................................ 2 图表3：农商行不良贷款余额和不良贷款率 ..................................................................... 3 图表4：2010年至2022年间不同类别银行不良贷款率变化 ........................................... 3 图表5：各类型商业银行净息差走势 ................................................................................ 4 图表6：农商行净利润首次出现下滑 ...........................