可转债周观察：转债市场呈现资金存量博弈状态

诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 转债周报 Table_First|Table_Summary 转债市场呈现资金存量博弈状态 ——可转债周观察20230113 摘要： ➢ 核心观点 外资持续加仓，大盘强于小盘。在持续两周上涨之后，转债市场本周呈现高位震荡，相对低迷。北上资金本周累计净买入超439亿，在人民币升值和疫情冲击逐渐钝化的背景下，外资近期加仓力度较强，内资出于长假避险考量，目前相对谨慎。外资偏好的大盘白马股，在增量资金的带动下涨幅显著，大盘指数本周也录得显著涨幅。而相对的小盘股，当下缺乏增量资金支撑，在持续两周上涨之后，本周处于资金流出，股价震荡的状态。转债市场与以国证2000为代表的小盘股更为密切，在正股承压的背景下，转债市场也相对低迷。 齐鲁转债本周的下修提议，对投资者传递了友好态度，有利于增强对银行转债的信心。银行板块转债一大问题在于下修的困难，一方面涉及国有企业相对复杂的决策流程，另一方面由于大部分银行正股处于破净状态，根据转债发行条款无法下修。下修条款难以实际执行的情况下，部分投资者对银行转债并不看好。齐鲁转债本周宣布的下修决议，虽然不会对转股价值有太大提升，但传递出的积极态度，有利于增强投资者对银行转债，特别是破发及低价银行转债的信心。在债底之外，附加了下修条款价值的低价银行转债，存在情绪刺激带来的估值修复空间。 转债市场处于场内资金存量博弈状态，有待节后增量资金进场的情况。从成交量来看，本周转债市场呈现缩量上涨，涨幅相对较小，成交量相比上周有所减少。随着春节长假的临近，转债市场活跃度相对下降，本周场内资金存量博弈状态显著，这种情况下难以出现显著行情。下一步行情更多地取决于长假结束后，增量资金的进场情况 现阶段配置思路上：1）长假前交易日已然不多，对于波动率相对较小的转债市场，大幅波动的可能性相对较低，围绕估值震荡而产生的小幅调整大概率是市场主线。在大盘股强于小盘股，市场增量资金不足的情况，高估值转债的估值压缩风险较大，换仓至防御性优异的双低策略组合，来应对长假的性价比较高；2）我们过去一直推荐的齐鲁转债，本周在下修刺激下，涨幅显著，同类的低价银行债，回暖空间仍然较大。在大盘股强势的背景下，大金融板块的估值修复，可以显著带动相关转债估值的回暖。重银转债，苏银转债，无锡转债，江银转债等低价银行债，修复的空间仍然较多；3）年前出现新券发行空窗期，以华宏转债为代表的次新转债，在供给冲击减弱的背景下，估值出现整体回暖。但次新转债回暖更多地是交易上的博弈，切记风险把控，估值回暖之后，买入的性价比已然降低。 ➢ 本周转债市场回顾 市场整体来看，中证转债指数本周上升0.18%至401.70点，日均交易额由518.26亿元下降至451.52亿元，转债市场在经历半个月显著上涨之后，本周在高位缩量震荡，春节假期效应凸显，热度有所下降。从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从上周五低位的132.47元，截至本周五升至132.72元；中位数价格升至119.85元。 ➢ 条款及公告跟踪 下周华亚转债上市，规模3.40亿元。（1）上市进程：本周4/0支上市/发行，下周1/0支/上市/发行；（2）预案进程：3支证监会核准，11支发审委通过；（3）特殊条款：0支确定强赎，2支可能强赎，2支不强赎；3支提议下修，8支可能下修，7支不下修；4支开始转股。（名单见正文） ➢ 风险提示 股市大幅波动，转债市场信用冲击，外部宏观因素大幅度变化，疫情超预期，公开数据自身的时滞等问题。 Table_First|Table_ReportDate 固收定期研究 2023年1月15日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0680521070001 邮箱： lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《布局节后行情——可转债周观察》—2023.01.06 2、《震荡调整中等待新的主线——可转债周观察》—2022.12.30 3、《市场有望迎来风格切换——可转债周观察》—2022.12.23 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1 核心观点 ........................................................................................................................................ 4 2 本周市场回顾（1.9-1.13） ........................................................................................................ 5 2.1 转债核心指标 ..................................................................................................... 6 2.1.1 核心估值指标：市场涨幅较小 ................................................................. 6 2.1.2 双低指标 .................................................................................................. 7 2.1.3 结构性指标：均呈下降趋势 ..................................................................... 8 2.2 转债基本面分析 .................................................................................................. 9 2.2.1 本周热门行业：市场持续回暖 ................................................................. 9 2.2.2 本周热门转债分析 .................................................................................. 11 3 条款及公告跟踪 ......................................................................................................................... 11 3.1 上市进程：本周4/0支上市/发行，下周1/0支上市/发行................................. 11 3.2 预案进程：3支证监会核准，11支发审委通过 ................................................ 12 3.3 特殊条款追踪 ................................................................................................... 12 3.3.1 赎回：0支确定强赎，2支可能强赎，2支不强赎 ................................ 12 3.3.2 下修：3支提议下修，8支可能下修，7支不下修 ................................ 13 3.3.3 转股：4支开始转股 .............................................................................. 13 3.4 其他重要公告 ................................................................................................... 13 4 风险提示 ...................................................................................................................................... 15 图表目录 图表1：最新双低值前十转债清单（20230113收盘后更新） ......................................... 4 图表2：本周市场指数（1.9-1.13） ................................................................................. 5 图表3：本周热门转债（1.9-1.13） ................................................................................. 6 图表4：中证转债日成交额 .............................................................................................. 6 图表5：转债价格走势（长期） ....................................................................................... 6 图表6：转债价格走势（短期） ....................................................................................... 6 图表7：转股溢价率走势（长期） ................................................................................... 7 图表8：转股溢价率走势（短期） ................................................................................... 7 图表9：双低指数走势（长期） ....................................................................................... 7 图表10：双低指数走势（短期） ........................................