业绩预告符合预期，预计2022年全年归母净利润1.02-1.22亿元

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 道森股份（603800） 证券研究报告 2023年01月16日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 27.15元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 208.00 流通A股股本(百万股) 208.00 A股总市值(百万元) 5,647.20 流通A股市值(百万元) 5,647.20 每股净资产(元) 4.52 资产负债率(%) 70.82 一年内最高/最低(元) 44.11/18.20 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《道森股份-首次覆盖报告:铜箔设备龙头转型扩产加速，供需错配下国产替代时机正佳》 2022-12-15 股价走势 业绩预告符合预期，预计2022年全年归母净利润1.02-1.22亿元 事件：公司发布2022年度业绩预告。 1）2022全年：预计实现归母净利润1.02-1.22亿元，同比增加1.38-1.58亿元，扣非归母净利润0.85-1.02亿元，同比增加1.41-1.58亿元，实现扭亏为盈。 2）Q4单季度：预计实现归母净利润0.39-0.59亿元，同比增长160.14%-293.54%，扣非归母净利润0.24-0.41亿元，同比增长916.95%-1637.29%。 3）业绩增长主要系：①公司自身经营情况好转，同时汇兑损益产生正向影响；②2022年6月30日起，洪田科技纳入合并报表，洪田科技产能快速扩张，营收与利润大幅增加，对公司业绩的提升起到了显著作用。 点评： 1）洪田科技为国产铜箔设备龙头，客户资源优质：2022年6月30日道森股份收购洪田科技51%股权登记完成，成功切入锂电铜箔设备行业。收购洪田科技为国内铜箔设备龙头，2020年市占率超50%，产品已得到全球铜箔头部企业的广泛认可，客户包括韩国日进、台湾南亚、诺德股份、嘉元科技等。 2）全球铜箔设备市场空间较大，目前海外产能紧张，国产设备厂商迎来机遇：锂电产业呈现快速扩张趋势，全球电解铜箔高端生产装备供应严重不足，例如日本阴极辊的交付订单已排到2026年，在进口设备产能严重不足的情况下，订单开始向国内转移，国产设备的替代空间较大。根据我们测算， 2021 年全球铜箔生产设备的总市场空间为 53.22 亿元，2025 年有望达到 164.50 亿元，CAGR 为 32.60%。目前洪田科技产能扩张顺利进行，公司盐城项目一期建设超出预期，预计2023年3月底完成一期竣工，计划七月初正式投产。 3）复合铜箔设备加速拓展，开启全新成长曲线：PET 复合铜箔是传统锂电池集流体的良好替代材料。我们预计 2025 年PET 铜箔磁控溅射新增设备市场空间约 36 亿元，镀铜设备新增市场空间约 24 亿元，设备总市场空间合计 60 亿元。目前公司在重点研发复合铜箔一体机设备，该设备以真空磁控溅射为核心，公司预计磁控溅射一体机单GWh的价值量约为5000余万元。目前已与部分电解铜箔行业龙头企业、复合铜箔集流体企业等意向客户接洽，公司计划复合铜箔一体机设备于2023Q1完成组装调试，正式推向市场。 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.08、2.40、4.36亿，对应PE为 52.20、23.50、12.95倍，维持“买入”评级！ 风险提示：下游市场增长不及预期的风险、收购剩余股权受阻的风险、业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以公司正式发布的年报为准。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 847.68 1,174.73 2,057.26 3,163.81 4,663.85 增长率(%) (35.28) 38.58 75.13 53.79 47.41 EBITDA(百万元) 110.88 89.37 356.31 706.32 1,174.50 归属母公司净利润(百万元) 4.34 (35.60) 108.19 240.29 436.14 增长率(%) (96.13) (920.15) (403.89) 122.10 81.51 EPS(元/股) 0.02 (0.17) 0.52 1.16 2.10 市盈率(P/E) 1,300.94 (158.62) 52.20 23.50 12.95 市净率(P/B) 6.22 6.50 5.77 4.63 3.41 市销率(P/S) 6.66 4.81 2.75 1.78 1.21 EV/EBITDA 16.87 48.70 16.98 10.22 6.62 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-6%14%34%54%74%94%114%2022-012022-052022-09道森股份沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 263.94 284.57 164.58 253.10 373.11 营业收入 847.68 1,174.73 2,057.26 3,163.81 4,663.85 应收票据及应收账款 289.89 576.63 1,023.47 1,613.04 2,532.60 营业成本 702.99 1,031.49 1,590.39 2,266.83 3,193.90 预付账款 21.21 36.59 56.18 82.35 121.71 营业税金及附加 8.88 5.25 20.57 37.97 55.97 存货 370.37 430.06 851.09 1,037.94 1,712.36 销售费用 36.33 56.35 24.69 31.64 37.31 其他 236.99 75.94 88.53 98.39 108.62 管理费用 47.32 57.93 82.29 110.73 149.24 流动资产合计 1,182.40 1,403.78 2,183.84 3,084.82 4,848.40 研发费用 31.48 36.38 63.78 110.73 163.23 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 25.98 18.80 22.76 58.99 96.34 固定资产 236.54 323.32 269.98 485.17 605.67 资产/信用减值损失 (5.47) (30.93) (25.00) (25.00) (25.00) 在建工程 55.06 5.84 5.84 659.56 461.69 公允价值变动收益 (0.33) (3.66) (0.11) 0.00 0.00 无形资产 48.34 25.11 22.58 122.77 114.83 投资净收益 6.48 5.81 10.00 10.00 10.00 其他 55.52 37.24 16.71 16.03 18.03 其他 (16.02) 34.97 0.00 (0.00) (0.00) 非流动资产合计 395.46 391.52 315.11 1,283.52 1,200.21 营业利润 10.02 (37.65) 237.67 531.92 952.85 资产总计 1,577.86 1,795.30 2,498.96 4,368.34 6,048.61 营业外收入 0.88 0.34 0.47 0.57 0.46 短期借款 322.00 274.91 432.63 1,264.34 1,491.33 营业外支出 3.08 3.79 2.43 3.10 3.11 应付票据及应付账款 295.43 504.91 776.24 1,112.78 1,637.51 利润总额 7.83 (41.09) 235.71 529.39 950.21 其他 9.96 54.22 115.97 153.78 194.07 所得税 1.57 (3.76) 23.57 58.23 95.02 流动负债合计 627.39 834.03 1,324.85 2,530.90 3,322.92 净利润 6.26 (37.33) 212.14 471.15 855.19 长期借款 21.00 40.04 74.46 267.35 300.00 少数股东损益 1.92 (1.72) 103.95 230.87 419.04 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 4.34 (35.60) 108.19 240.29 436.14 其他 11.38 12.50 1.00 1.50 2.00 每股收益（元） 0.02 (0.17) 0.52 1.16 2.10 非流动负债合计 32.38 52.54 75.46 268.85 302.00 负债合计 670.27 911.47 1,400.30 2,799.75 3,624.92 少数股东权益 0.00 15.19 119.14 350.01 769.05 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 208.00 208.00 208.00 208.00 208.00 成长能力 资本公积 497.98 497.98 497.98 497.98 497.98 营业收入 -35.28% 38.58% 75.13% 53.79% 47.41% 留存收益 212.99 175.73 283.92 524.21 960.35 营业利润 -92.64% -475.53% -731.36% 123.80% 79.13% 其他 (11.37) (13.06) (10.38) (11.60) (11.68) 归属于母公司净利润 -96.13% -920.15% -403.89% 122.10% 81.51% 股东权益合计 907.60 883.83 1,098.65 1,568.59 2,423.69 获利能力 负债和股东权益总计 1,577.86 1,795.30 2,498.96 4,368.34 6,048.61 毛利率 17.07% 12.19% 22.69% 28.35% 31.52% 净利率 0.51% -3.03% 5.26% 7.59% 9.35% ROE 0.48% -4.10% 11.05% 19.72% 26.36% ROIC 3.70% -2.35% 27.96% 38.05% 33.86% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 6.26 (37.33) 108.19 240.29 436.14 资产负债率 42.48% 50.77% 56.04% 64.09% 59.93% 折旧摊销 47.89 54.62 55.87 75.41 85.31 净负债率 8.71% 3.62% 31.33% 81.62% 58.59% 财务费用 24.18 17.16 22.76 58.99 96.34 流动比率 1.85 1.63 1.65 1.22 1.46 投资损失 (6.48) (5.81) (10.00) (10.00) (10.00) 速动比率 1.27 1.13 1.01 0.81 0.94 营运资金变动 41.45 (125.22) (575.