光大证券食品饮料行业周报：珍酒李渡招股书解读：次高端领先品牌，产能继续扩张
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年1月15日 行业研究 珍酒李渡招股书解读：次高端领先品牌，产能继续扩张 ——光大证券食品饮料行业周报（20230109-20230115） 食品饮料 珍酒李渡于1月13日向港交所递交上市申请。 珍酒李渡旗下四大品牌，主营次高端及高端白酒，酱酒贡献主要收入。公司主营以下白酒品牌：珍酒、李渡、湘窖及开口笑，21年收入占比68%/13%/12%/5%。21年次高端及以上产品收入占比达到56%，香型涵盖酱香型、兼香型、浓香型，其中酱香酒22年前三季度收入占比达到71%。分品牌，1）珍酒：旗舰品牌、以酱香型为主，21年收入34.9亿，为中国第五大酱香型白酒品牌，截至22年底基酒产能在中国及贵州酱酒品牌中排名第四/第三。21年次高端及以上产品收入占比达到55.1%，产品主要包括珍三十、珍十五系列，21年总销售额分别约5/15亿元。2）李渡：以次高端及以上兼香型白酒为主，21年收入6.5亿，为中国第五大兼香型白酒品牌，21年次高端及以上产品收入占比75.5%。目前大部分收入来自江西，计划未来扩展至江西以外市场。3）湘窖及开口笑：湖南地区领先品牌，覆盖不同价格及多元化香型，21年收入合计8.6亿元。其中，湘窖产品包括浓香型、酱香型、兼香型，开口笑主要为面向中端市场的浓香型白酒。 销售渠道以经销网络为主。2020年以来经销渠道收入占比达到88%+，截至22Q3末经销网络数量6408个，其中：1）经销合作伙伴：21年收入占比64%，截至22Q3末经销合作伙伴2638名，合作销售点例如超市、烟酒店等超过17万个，其中超过10万个销售点已经连接至公司的数字销售管理应用程序。2）体验店：21年收入占比21%，截至22Q3末公司已经与超过1000家门店合作、涵盖31个省份，以专门服务品牌。3）零售商：直接与经销合作伙伴未涵盖的零售商合作，例如烟酒店、餐厅、超市等，目前收入占比较低，21年占比3.5%。另外公司亦直接向团购消费者或通过电商平台销售，22年前三季度直销收入占比约11.7%，其中线上渠道收入占总收入比约6.7%。 股权结构集中，创始人经验丰富。珍酒李渡上市前股权结构较为集中，创始人吴向东先生通过全资持有珍酒控股，拥有公司81.28%的股权。Zest Holdings为公司第二大股东，持有公司16.21%的股权，前两大股东合计持股达97.49%。集团创办人吴向东拥有超20年白酒产业链相关经验，于20年前即创立著名白酒品牌金六福，管理经验相对丰富。 此次募投资金主要用于主营业务发展，对生产端、销售端进行多方位完善及升级。其中生产端计划对现有三个生产基地扩建（赵家沟及茅台镇双龙基地主要生产珍酒品牌，设计产能为0.6/1.06万吨；湘窖江北基地主要生产湘窖及开口笑品牌，设计产能为0.44万吨）并新增李渡品牌生产基地（郑家山基地设计产能为0.5万吨）。预计2024年前公司基酒产能可增加至2.6万吨，其中1.66万吨为酱香型基酒。募集资金投资项目完成后，公司基酒产能将进一步提升。 投资建议：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间是不确定的，建议围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）考虑今年返乡消费强化，场景恢复提供较大弹性，建议关注区域龙头洋河股份、今世缘，以及弹性标的舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，对大众品的关注依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；（4）考虑到闯关初期居家消费增多，结合偏低的动态PE，推荐伊利股份和洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 买入（维持） 作者 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 联系人：汪航宇 wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -28%-18%-8%2%12%11/2102/2205/2208/22食品饮料沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 食品饮料 目 录 1、 珍酒李渡招股书解读 ........................................................................................................ 5 1.1、 酱香酒持续扩容，次高端及高端份额提升 ............................................................................................. 5 1.2、 珍酒李渡：主营次高端酱酒，经销渠道为主 .......................................................................................... 7 1.2.1、 主营次高端及以上酱酒 ..................................................................................................................... 7 1.2.2、 经销渠道贡献主要收入 ................................................................................................................... 12 1.2.3、 继续扩产保障基酒储备 ................................................................................................................... 12 1.3、 募集资金主要布局基酒产能及终端网络 ............................................................................................... 13 2、 重点数据跟踪 .................................................................................................................. 15 3、 重要公司公告 .................................................................................................................. 17 4、 重点公司盈利预测、估值及评级 ...................................................................................... 18 5、 重点报告汇总 .................................................................................................................. 18 6、 投资建议 ......................................................................................................................... 19 7、 风险分析 ......................................................................................................................... 19 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 食品饮料 图目录 图1：2017年至2026年（估计）中国白酒行业的市场规模（单位：十亿元） .................................................. 5 图2：按香型分类的白酒行业市场规模（单位:十亿元） .................................................................................... 5 图3：各香型白酒规模占整体白酒行业市场规模比例 ......................................................................................... 6 图4：2021年酱香型白酒产量、收入及利润在白酒行业的占比 ......................................................................... 6 图5：按价格范围划分的中国白酒行业市场规模（按收入计） .......................................................................... 7 图6：2017年、2021年、2026年（估计）按价格范围划分的中国白酒行业市场规模（按收入计） ................. 7 图7：珍酒李渡分品牌收入占比 .......................................................................................................................... 8 图8：珍酒李渡分价格带收入占比 ...................................................................................................................... 8 图9：公司品牌按不同价格和香型划分 ............................................................................................................... 9 图10：按不同价格和香型划分的主销单品 ......................................................................................................... 9 图11：珍酒李渡分渠道收入占比 ..............................................................................
