“朱鹮”助跑，“青鸟”顺势起飞

Title] 二十余年消防行业精耕细作，业务范围全覆盖。公司成立于2001年，2019年深交所上市。旨在打造“一站式”消防安全产品的全链条业务，已在“3+2+2”业务框架基础上，持续向安防、物联网、半导体等相关领域延展。公司业务范围向消防全链条拓展，对消防市场全方位覆盖。技术上公司自研“朱鹮”芯片、推出智慧消防平台，一方面打造核心竞争力，另一方面可降本增效；管理上公司的三费费率在公司有效管控下逐年下降，到20Q1三费费率14%，远低于同行业的28%的费率；渠道上公司单个经销商平均创收2727万元，远超同行可比公司，优势明显。 消防产品市场需求大，多个赛道需求有望爆发。根据华经产业研究院数据，到2025年，预计整体消防产品市场空间超2200亿元，其中民用消防产品市场规模近1200亿元，需求大且较为稳定；工业消防产品市场规模超150亿元；储能消防产品市场规模53亿元，智慧消防产品市场约843亿元；应急疏散、工业、储能消防等细分赛道有望在行业催化下迎来爆发。根据我们测算，消防产品行业CR3市场集中度不超过4%，其中青鸟消防市占率为不超过2.5%，对比海外成熟市场，行业集中度提升逻辑清晰，行业龙头受益显著。 募资扩产前瞻性布局，战略引入中集集团，董事长增持彰显发展信心。根据公司2022年7月21日公告的定增预案，募集资金将用于公司马鞍山基地、绵阳基地新增和扩建产能，以及智慧消防平台建设等。公司新增和扩建产能投产后，预计将带来年收入约39.8亿元，净利润约4.67亿元。2022年11月，公司战略引进新股东中集集团，中集集团入资会带来与公司的业务协同和合作，尤其是在行业的场景应用方面。根据公司2022年11月22日公告，公司董事长拟受让控股股东持有的7.96%股份，董事长的增持，可以有效解决“委托-代理”问题，提升经营者所有权；也体现董事长对公司长期发展的信心。 投资建议：在消防产品行业的提升和公司产能的扩张的双重因素催化下，公司投资逻辑清晰。我们预计在2022-2024年，公司营业收入48.63/ 67.72/ 86.85亿元，同比增长25.88%/ 39.24%/ 28.26%；归母净利润5.71/ 8.07/ 10.44亿元，同比增长7.91%/ 41.19%/ 29.32%；EPS1.01/ 1.43/ 1.85元，对应1月12日30.82元收盘价30.42/ 21.54/ 16.66x PE。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、成本高于预期、产能扩张不及预期、系统性风险。 盈利预测与估值 图26青鸟消防经销比例超过70%................................ 图27青鸟消防经销商数量相对较少................................ 图28青鸟消防单个经销商创收遥遥领先................................ 图29 14-22Q3可比公司营业收入对比................................ 图30 14-22Q3可比公司净利润对比................................ 图31 16-22Q3可比公司三费费率对比................................ 表1公司品牌矩阵丰富................................ 表2针对消防行业颁布系列指导文件................................ 表3通用消防报警产品列示（部分）................................ 表4国内民用消防市场规模预测................................ 表5国内应急疏散相关主要现行标准................................ 表6工业消防领域的产品列示（部分）................................ 表7国内工业消防市场规模预测................................ 表8储能安全政策简要梳理................................ 表9国内储能消防产品规模预测................................ 表10全球储能消防产品规模预测................................ 表11智慧消防产品列示（部分）................................ 表12近年国家及地方部分智慧消防政策................................ 表13公司22H1工业消防代表项目................................ 表14储能消防五大优势明显................................ 表15定制化PACK级方案................................ 表16部分企业锂电池热失控探测技术................................ 表17储能消防安全企业创新力TOP10................................ 表18公司21-22H1储能消防场景代表项目................................ 表19公司21-22H1智慧消防代表性项目................................ 表20盈利预测................................................................ 表21估值（万得一致预期）................................ 二十余年精耕细作，打造消防行业独有品牌 立足一站式，力争实现全球化目标。公司自成立以来始终聚焦于消防安全与物联网领域，立足于“一站式”消防安全系统产品的研发、生产和销售。在已构建形成的“3+2+2”业务框架，即以通用消防报警、应急照明与智能疏散、工业消防为核心的“三驾马车”，气体类的自动灭火和气体检测业务，及以智慧消防、家用消防为核心的“两颗新星”的基础上，持续向安防、物联网、半导体等相关领域延展，进而实现“消防安全+物联网”的全球化目标。 坚守“消防安全”初心，不断外延拓宽能力边界 公司成立于2001年，于2019年在深交所上市。2001年6月，河北北大青鸟环宇消防设备有限公司成立；2007年，公司收购久远智能，拓宽了消防产品线；2011年，公司在加拿大设立美安消防，开拓了消防电子产品国际市场；2013年，公司收购正天齐、维泰安全，进入了气体灭火领域、工业气体检测领域；2019年8月9日,公司于深圳证券交易所中小板挂牌上市，成为中国消防报警行业首家登陆A股的企业；2021年，公司收购禾纪科技，提升了在应急照明及疏散领域的竞争力。 董事长增持落地，新进股东中集集团战略入局 控股股东为北大青鸟环宇。在公司股权按照2022年11月12日公告变更完成后，青鸟消防的第一大股东为北大青鸟环宇，持股比例为23.92%；第二大股东为董事长蔡为民，持股比例为17.81%；第三大股东，中集集团通过定增战略入局，持股比例8.86%。 中集集团战略入局，董事长增持落地。2022年11月，公司通过非公开发行股票0.74亿股，募集资金净额为17.35亿元，其中中集集团战略获配近12亿元，成为公司第三大股东。中集集团的积极入局，有助于公司在各领域合作、资源调配和产业链管理等各方面形成有效的联动。中集集团入资会带来与公司的业务协同和合作，尤其是在行业的场景应用方面。根据公司2022年11月22日公告，公司董事长蔡为民拟受让控股股东北大青鸟环宇持有的7.96%股份，公司董事长的增持，首先可以有效解决“委托-代理”问题，提升经营者所有权；其次，通过董事长增持，体现董事长对公司长期发展的信心。 四大本土+欧美基地版图，助力青鸟全球化业务拓展 海内外基地同步发展，业务全球化布局。自2001年成立以来，公司逐渐扩大生产版图，京津冀基地（河北涿鹿）、大西南基地（四川绵阳）、“珠三角”基地（广东中山）和“长三角”基地（安徽马鞍山）共同形成了公司的国内四大产能基地，能够共同辐射全国市场，形成有益互补的良好协同，为公司产能提供有力保障。此外，公司一直积极开拓海外市场,在欧美（加拿大、法国、西班牙等）建设生产基地、研发及营销中心,以符合UL、ULC、FCC等国际标准的产品拓展海外市场。 消防品牌矩阵丰富，满足海内外市场需求 多维度产品矩阵，高标准产品逐步释放。公司创立起一直专注消防报警监控系统产品，已经逐步将业务拓展到自动灭火、气体检测、应急照明与智能疏散、工业消防等相关领域，形成以消防报警系统为主，工业消防、智能疏散等其他产品一体化的业务格局。针对海外市场开发符合UL标准的高端消防报警产品、符合EN标准的消防产品等等。 整体营收屡创新高，核心消防产品贡献超半 21年全年营收首次超38亿元，公司盈利能力稳定向好。公司逐渐走出营业收入从2016年到2020年增速放缓的困境，2021年实现营业收入38.63亿元，同比增长53.03%。毛利润和净利润方面，虽然毛利率和净利率较2020年有所下滑，但是从毛利润和净利润数额来看，2021年实现了良好的增长，分别实现45.03%/26.25%的增长，达到14.35/5.54亿元。 火灾自动报警系统营收首次超20亿元，占总营收54%。公司自成立以来始终聚焦于消防安全与物联网领域，立足于“一站式”消防安全系统产品的研发、生产和销售。 公司致力于构建形成“3+2+2”的业务框架并以此为基础，持续向安防、物联网等相关领域延展，进而实现“消防安全+物联网”的全球化目标。2021年实现火灾自动报警及联动控制系统产品收入20.88亿元，约占营业收入的54%；实现智能疏散与防火门监控系统收入8.42亿元，约占营业收入的21.8%；实现消防自动灭火系统收入3.34亿元，约占营业收入的8.6%。毛利率方面2021年较去年下降2.1个百分点，为37.1%。 行业日渐规范化和集中化，龙头企业明显受益 复杂建筑环境催生更大消防需求，市场逐年提升 消除隐患，预防患灾，消防产品占消防行业近三成 消防即是消除隐患，预防患灾，消防产品主要以报警和灭火设备为主。随着我国城市现代化程度不断提高，起火因素日渐增多，火灾愈发多样性和复杂性，一旦发生火灾，扑救的难度相应加大，会在人身财产和生命安全方面造成社会的巨大损失，且不可逆。根据中国应急管理部消防救援局数据，近年来我国火灾次数及直接财产损失均处于较高水平，到2021年达到近5年最高记录，接报火灾次数74.8万起，火灾造成直接财产损失67.5亿元，社会的影响面大。 消防安全主要分为消防产品和消防工程。根据华经产业研究院数据，消防产品占整个消防安全市场的29%左右，包括消防装备、消防报警、自动灭火、防火与疏散、通用与防烟排烟、消防供水等6大类，其中消防装备主要用于消防部队，其他5类主要用于建筑物消防。 从下游应用来看，根据华经产业研究院数据，2020年，我国消防行业中民用领域占比约为88.7%，所用领域非常集中；工业领域占比目前较小，约为10.3%；消防救援占比最小，仅1%。 多部门印发指导文件，消防市场规范有序发展 政府对消防行业高度重视，不断加强消防产品的监管力度，行业法规不断完善。 近年来，《消防法》、《火灾自动报警系统设计规范》、《建筑设计防火规范》以及消防条例等一系列措施的出台，为业内规范企业的发展提供了良好的经营环境，促进了消防行业的健康持续发展，同时也极大促进了消防产品的需求，潜力非常巨大。 2022年2月14日，国务院颁布了《“十四五”国家应急体系规划》，将“超高层建筑、大型商业综合体、地下城市轨道交通、石油化工企业等高风险场所；