2023年1月13日招银国际全球市场|股票研究|公司更新央行Varitro nix(710港元)NDR外卖:成都汽车显示能力步入正轨;汽车智能驱动目标价格(以前的TP上/下行当前价格26.01港元26.01港元)54.1%我们于1月12日与京东方精电举行了NDR会议。管理维护对汽车智能和智能座舱持积极态度，预期有限近期行业更新的影响（中国新能源汽车补贴到期和特斯拉价格）削减）得益于其对传统和新能源汽车客户的关注，定价策略和成本优势。此外，成都汽车显示屏在22年第四季度扭亏为盈并有望在 2024E 之前达到 1500 万的最大容量。总体而言，我们仍然看好汽车显示屏升级趋势，赢得新客户，成都工厂推动增长。重申买入目标价HK$26.01，基于25倍FY23E市盈率。16.88港元中国的技术亚历克斯·NG(852) 3900 0881alexng@cmbi.com.hk莉莉杨博士(852) 3916 3716lilyyang@cmbi.com.hk 中国新能源汽车补贴到期影响有限;汽车智能趋势驱动显示的需求。Mmgt。相信smart-cockpit不仅是驱动的受新能源汽车影响，但更多受汽车智能化趋势影响。管理层期待中国新能源汽车补贴到期和特斯拉降价对其业务影响有限鉴于其专注于传统汽车和新能源汽车客户，定价战略和成本结构优势。此外，BOEVx还与北京汽车开发摄像头监控系统（CMS）和管理预计在2H23E中量产后，新法规批准支持 CMS 的车辆在 2023 年 7 月 1 日之后上路。总体而言，我们仍然看好汽车智能推动显示器需求和平均售价上行FY23E。Hanqing李lihanqing@cmbi.com.hk股票数据Mkt帽(mn港币)12,440.613.618.86/5.84港元Avg 3 m t / o (mn)52 w高/低(港元)总发行股票(mn)737.0来源:FactSet股权结构 成都汽车显示装置的能力过渡正轨。管理。所述成都工厂在22年第四季度实现盈利，并预计所有主要客户’验证将于2023年完成。管理层认为，成都工厂的~1200万件的产能提升将受到客户订单赢得的推动FY23E，并有信心最大容量为1500万件生成FY24E 50亿元销售。英国科技集团Ko Chun回避54.3%10.0%来源:港交所分享的性能绝对相对13.0%-1.8%1-mth3-mth6-mth24.9%26.5%14.7% 最近在中国的COVID-19对运营没有负面影响。管理层重申近期疫情对生产的影响有限得益于其强大的供应链管理。管理层认为影响不大在客户订单交付时，因为假日季节的汽车需求疲软J anuary。11.1%来源:FactSet12-mth性价比 估值/ ris ks的关键。我们估计收入/利润增长33% / 47%2021-24 年的复合年增长率，由汽车显示器 37% 的复合年增长率推动。保持购买目标价HK$26.01。即将到来的催化剂包括产能扩张，技术升级和产品渗透。来源:FactSet业绩总结(你们12月31日)FY20A4,527FY21A7,738FY22E10,565FY23E14,081FY24E18,011收入(mn)港元同比增长(%)息税前利润(mn港币)净利润(mn港币)同比增长(%)每股收益(报道)(港元)共识EPS(港元)P / E (x)26.721670.951336.576033.31,032756.436.627.91,3821,032.436.568.6174.30.090.0024.90.4327.8377.60.450.4514.20.8553.768.90.760.7122.22.01.041.420.981.3516.211.9P / B (x)1.51.4收益率(%)215.82.5236.710.7(34.3)74.015.6(40.1)184.918.8252.422.4净资产收益率(%)净杠杆率(%)(61.6)(13.5)(21.1)资料来源：公司数据，彭博社，CMBIG M估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露彭博社的更多报道：RESP C <GO>MBR 或 http://www.cmbi.com.hk1 2023年1月13日图1:损益表预测mn美元收入同比20217,73870.9%1 h224,83151.0%2 h22e5,7342022 e10,56536.5%1 h23e6,3732 h23e7,7082023 e14,08133.3%2024 e18,01127.9%26.4%31.9%34.4%汽车展示6,50988.7%1,2284,33568.2%4965,11030.0%6249,44545.1%1,120-8.8%5,85235.0%5217,05238.0%65512,90436.6%1,1765.0%16,77630.0%1,2355.0%同比工业显示同比14.0%-20.3%3.0%5.0%5.0%营业利润3502755.7%3215.6%5965.6%3575.6%4555.9%8125.8%1,1226.2%OPM (%)4.5%...同比397.0%187.8%26.2%70.3%29.8%41.6%36.1%38.2%净利润NPM (%)...同比3284.2%2515.2%3035.3%5545.2%3355.3%4225.5%7565.4%1,0325.7%377.6%163.8%30.1%68.9%33.4%39.3%36.6%36.5%资料来源:公司数据,CMBIGM估计图2:CMBIGM es timates vs共识CMBIGM共识FY22E10,303564差异(%)FY23E6.6%mn美元FY22E10,565FY23E14,081FY24E18,011FY23E13,203FY24E16,654FY22EFY24E8.1%收入2.5%5.8%营业利润净利润5965548127561,1221,032142.006.2%7877261,0789893.2%4.3%4.1%4.4%5245.7%每股收益(美元美分)营业利润率净利润率76.165.6%5.2%104.045.8%5.4%70.505.5%97.636.0%5.5%135.146.5%5.9%8.0%6.6%5.1%0.2 ppt0.2 ppt-0.2 ppt-0.1 ppt-0.2 ppt-0.2 ppt5.7%5.1%资料来源:公司数据,CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 2023年1月13日估值总体而言，我们仍然看好其汽车显示产品渗透率的上升，技术升级以满足智能驾驶舱显示需求，成都工厂推动增长。我们与TP保持购买26.01港元。图3:同行的估值市场帽价格TP/做wnP / E (x)P / B (x)净资产收益率(%)FY22E FY23E FY22E FY23E FY22E FY23E公司股票行情自动收录器评级(mn)美元(信用证)(信用证)一边买NRNRNRNRNRNR1,7113,8144,0343,25513,6102,2442,01516.8826.054%22.2-16.2-2.0-1.5-15.6(14.9)(10.7)3.618.8-央行Varitronix710港元5.3315.958.94NANANANANANANANA爬下LPL我们--0.70.64.11.8-0.80.63.61.6-(14.7)4.2友达光电表示2409 TTNA22.531.216.4-16.622.413.3-天马芜湖令牌Infovision真正的000050 CH300088 CH688055 CH732港元96.906.17108.6NA13.411.3-16.812.7-4.08NA23.417.42.22.03.17.8平均资料来源:彭博,CMBIG M es timates图4:12 m氯碱P / E乐队图5:12 m氯碱P / B乐队252.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0201510501年远期市盈率的意思是1 sd的意思是Mean-1SD1年远期P / B的意思是1 sd的意思是Mean-1SD资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3 2023年1月13日财务总结损益表2019年,一个2020年,一个2021年,一个2022 e2023 e2024 e你们12月31日(mn港币)收入3,5743,54529166(1)4,5274,45670216(2)7,7387,388350513(0)10,5659,969596760014,08113,2698121,032018,01116,8891,1221,3820营业费用营业利润息税前利润Otherincome /费用其他人(1)(1)(1)(1)00税前利润所得税2868349(39)328328328595(76)554554554812(89)7567567561,122(123)1,0321,0321,032(3)(1)税后利润净利润25256969调整后的净利润2569资产负债表2019年,一个2020年,一个2021年,一个2022 e2023 e2024 e你们12月31日(mn港币)流动资产2,9741,53888353319560504553,3071,6281,158503185234,8532,2671,74483396905,0631,7172,2431,09496,6342,0853,0711,46991,3291,2231077,1071,5523,7261,82091,7651,658107现金等价物Accountreceivables库存其他流动资产非流动资产PP&E973467563,8305831075,5438661076,035其他非流动资产总资产3,5337,9648,871流动负债Accountpayables应纳税额76274911,0371,02302,1682,136172,2312,199173,6653,632173,8833,85117其他流动负债非流动负债Othernon-currentliabilities总负债12201425152915291529152920782251,063292,198292,261293,694293,913股本1842,5682,7513,5331842,5262,7673,8301842,8483,3465,5431843,3113,7746,0351843,8414,2707,9641844,5634,9588,871其他储备股东权益总额总股本和债务请阅读最后一页的分析师认证和重要披露4 2023年1月13日现金流2019年,一个2020年,一个2021年,一个2022 e2023 e2024 e你们12月31日(mn港币)操作前利润征税折旧及摊销营运资本变化其他人28137133(5)68147104(1)349160217(10)665595193(696)(76)168122342301,122285(787)(123)497(89)1,187经营活动现金流量净265253投资资本支出其他人(69)23(56)28(247)(8)(475)0(591)0(720)0从投资净现金(46)(28)(254)(475)(591)(720)融资股息支付其他人从融资现金净额(7)(8)(16)(191)18(174)(36)246210(91)0(91)(227)0(227)(310)0(310)现金净变化现金在今年年初交换的区别1,340(6)1,538381,628192,26701,71702,0850现金在今年年底1,5381,6282,2671,7172,0851,552增长2019年,一个2020年,一个2021年,一个2022 e2023