TCL通讯（2618 HK）NDR要点：步入正轨

公司研究|公司参观（不变）TCL通讯（2618 HK）股价：HKD8.63 MCap（美元）：1.3B香港购买2014年5月7日NDR要点：步入正轨 维持买入评级和12港元的目标价。上周我们发布NDR报告后，我们仍然看好TCL的前景，并认为华尔街的收益预测较为保守。 TCL预计将在2011年交付7-8百万智能手机和100万平板电脑 键数据2014年第二季度，LTE型号也将于2014年第二季度开始发货。 AT＆T和Sprint（除T-Mobile之外）最近的新胜利可能会在2H14进一步增加销量。最近的NDR亮点●TCL预计其智能手机出货量将在2014财年翻番至3,000万部，而平板电脑将达到3-4百万部，符合我们的预期，但高于华尔街的预期。 TCL承认其最近修订的45％的收入增长目标也是 分享价格性能保守（我们有90％以上），因此不可避免地要进行进一步的修订。●TCL预计，2014年其新款智能手机（40多种）中有65％将采用LTE，而4G机型将占总出货量的30％。 4G的平均售价（120-250美元）比3G高出15-20％。我们预计TCL的混合平均售价在2013年为24％之后，将在2014年同比增长20％以上。 TCL的大部分4G手机将采用FDD-LTE，面向美国和欧盟市场，尽管有些将在中国销售。●对于4G芯片组，TCL最初将混合使用QCOM / MTK和2Q的80/20，但是当MTK的单芯片LTE解决方案准备就绪时，TCL / MTK的混合可能会在2H时达到50/50。对于3G设备，TCL仅使用MTK芯片组。11.010.09.08.07.06.05.04.03.02.01.05月12日至9月12日至1月13日5月13日至9月13日至1月14日 TCL通讯-（LHS，HKD） TCL通讯/恒生指数-（RHS，％）55050045040035030025020015010050●除了T-Mobile外，TCL最近还成为AT＆T和Sprint的“ Go-Direct”智能手机和平板电脑供应商。这证明了TCL的设计能力和产品质量。 TCL已通过预定的ASP获得了12个月的订单。这可能会进一步提升其增长前景和盈利能力。●为了促进未来的增长，TCL积极在人口众多且智能手机普及率较低的国家（例如中东，南亚和东南亚）寻找机会。●TCL预计，如果目前的情况保持不变，通用汽车将保持19-20％的水平。高端智能手机（GM：22-25％）占总出货量的20％，其余均为入门机型（GM：<20％）。由于运营杠杆效应，预计OPM将有所改善。我们预计OPM将从2014财年的0.3％扩大至2014财年的3.5％。1个月3个月12个月绝对（％）（10.8）2.3 155.3相对于指数（％）（8.6）（0.3）166.2 马来亚银行vs市场正中性负面市场记录1130马来亚银行共识％+/-目标价（港元）12.0010.959.6'13 PATMI（港元）3162957.3'14 PATMI（港元）1,4241,00042.4资料来源：FactSet；马来亚银行刘德华（852）2268-0644请参阅第8页以了解重要的披露和分析认证证书公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012目标价：HKD12.00（+ 39％）广告（美元）：600万技术52w高/低（HKD）10.14/3.10平均3M营业额（美元）6.2自由浮动 （％）42.8已发行股份（百万）1,190市值10.3港币主要股东：-TCL Corp.49.8%-李东生3.2%-梁来兵2.1%12财年（港币百万元）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年收入10,653.012,031.019,361.935,175.649,598.7息税折旧摊销前利润1,032.0127.4653.11,971.72,578.6核心净利润799.9(220.0)316.11,424.51,938.3核心FDEPS（港元）0.70(0.19)0.271.191.58核心FDEPS增长（％）11.8纳米纳米343.433.3净股息（港元）0.290.030.100.480.60核心FD P / E（x）12.3纳米32.27.35.5P / BV（x）3.74.33.52.81.7净股息收益率（％）3.30.31.25.57.0净资产收益率（％）32.7纳米12.142.839.5广告支出回报率（％）6.1纳米2.38.79.3EV / EBITDA（x）9.660.218.55.63.6净债务/权益（％）226.2213.377.629.7净现金 TCL通讯2014年5月7日2图1：按地区划分的智能手机销售细分（2014年第一季度）图2：全球新兴市场中的3 / 4G渗透率注意：美洲包括墨西哥，中美洲和南美洲。资料来源：公司数据，马来亚银行资料来源：高通，马来亚银行图3：全球新兴市场（不包括中国）的智能手机市场规模图4：智能手机销量增长（2013-2017E的复合年增长率）80070060050040030020010002013 2014E 2015E 2016E 2017E20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%欧洲，中东和非洲（EMEA）前WE LA亚洲（中国除外）中国发达市场 资料来源：IDC，马来亚银行资料来源：IDC，马来亚银行图5：TCL的港币季度混合平均售价图6：TCL的港币年度混合平均售价8007006005004006005004003002001003003Q13 4Q13 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F0FY11A FY12A FY13F FY14F FY15F 资料来源：公司数据，Maybank KE资料来源：公司数据，Maybank KE欧洲，中东和非洲（EMEA）前WE LA亚洲（中国除外）40634228424020215616887102118140116135152170中国亚太地区6%7%欧洲，中东和非洲28％美洲59％全球：2013-17E CAGR 14％智能手机ASPOvreall ASP TCL通讯2014年5月7日312倍10倍8倍港币港币图7：TCL的股本回报率趋势图8：TCL的EPS和DPS港币（美分）504030201002010A 2011A 2012A 2013 2014F 2015F1751501251007550250(25)2010A 2011A 2012A 2013 2014F 2015F 注：2012年亏损2.2亿港元。资料来源：公司数据，Maybank KE资料来源：公司数据，Maybank KE图9：TCL的前向PER频段126倍1084倍642-200920102011201220132014资料来源：彭博社，马来亚银行图10：TCL的前向P / BV频段12103.0倍82.0倍61.5倍41.2倍20.8倍-200920102011201220132014资料来源：彭博社，马来亚银行每股收益 TCL通讯2014年5月7日4图11：收益模型驱动因素和假设1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度1Q14F14Q2F3Q14F14Q4F2012A2013A2014F2015F智能手机（米单位）0.751.461.982.341.453.255.197.666.327.509.2510.806.5217.5633.8745.96智能手机（ASP港币）826783782806834762655680670679689698796701686682功能电话（米单位）7.109.318.5711.107.038.9010.2011.517.299.1411.0113.2136.0937.6540.6643.23功能电话（ASP港币）210198175180176167201199196193190187190188191185平板电脑（米单位）---------0.501.202.30--4.010.0均价（港元）---------9301,0081,085--1,0421,027总出货量（m单位）7.810.810.613.48.512.115.419.213.617.121.526.342.655.282.599.2混合平均售价（港元）268278289289289326354391416427451476282351426500智能手机出货量组合10%14%19%17%17%27%34%40%46%44%43%41%15%32%41%46%智能手机销售组合29%38%51%48%49%63%62%69%75%70%66%60%11%43%64%66%平板电脑销售组合0%0%0%0%0%0%0%0%0%6%12%20%0%0%12%21%收益模型（港币百万元）1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度1Q14F14Q2F3Q14F14Q4F2012A2013A2014F2015F收入2,1052,9883,0533,8852,4493,9585,4537,5015,6607,3259,67712,51312,03119,36235,17649,599齿轮-1,687-2,425-2,543-3,281-2,046-3,232-4,383-6,028-4,583-5,923-7,805-10,068-9,934-15,690-28,379-40,073毛利4195645106044027271,0701,4731,0781,4021,8712,4452,0973,6726,7969,526运营支出-468-536-657-889-700-812-883-1226-965-1181-1502-1927-2,551-3,621-5,574-7,745营业利润-5028-147-285-298-85187247113221370518-481501,2221,781-利息收入/支出1311121164-1-5-3-3-3-3474-10-10-补贴/赠款69456179419594136687593116254367352400-其他-2-2-7-259-1-60-720000-36-12400总计无操作8054676557993359657290114266248342390税前收入3082-81-220-24114220306179293460632-1892981,5642,170税-7-5-10-10-6243-4-9-23-44-63-3218-139-232净收入2477-91-229-24738223302170270416569-2203161,4241,938FD-EPS（港元）0.020.07-0.08-0.20-0.210.030.190.260.140.230.350.47-0.190.271.191.75保证金分析1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度1Q14F14Q2F3Q14F14Q4F2012A2013A2014F2015F通用汽车19.9%18.9%16.7%15.6%16.4%18.4%19.6%19.6%19.0%19.1%19.3%19.5%17.4%19.0%19.3%19.2%OPM-2.4%0.9%-4.8%-7.3%-12.2%-2.1%3.4%3.3%2.0%3.0%3.8%4.1%-4.0%0.3%3.5%3.6%PTI1.4%2.7%-2.6%-5.7%-9.9%0.4%4.0%4.1%3.2%4.0%4.8%5.0%-1.6%1.5%4.4%4.4%NP1.1%2.6%-3.0%-5.9%-10.1%1.0%4.1%4.0%3.0%3.7%4.3%4.5%