TCL通讯（2618 HK）：多数负面消息已经出现

购买HK $ 8.47 HK $ 11.0029.9%（截至2015年5月26日）ary诚(852) 2530 835652周价格范围（HK $）产量 （％）6.60-10.964.6最新关键数据大股东（％） TCL通讯恒指 TCL通讯(2618香港）价格中大多数负面因素据Gartner称，全球的手机制造商。鉴于蓬勃发展的智能设备市场，TCL Comm自2011年以来已涉足这个硕果累累的市场，并随后成为领先的参与者。鉴于目前的估值便宜，我们以买入评级来开始覆盖。 海外市场对智能手机的需求将保持稳定，尤其是那些发展中市场。根据国际电信联盟的数据，截至2014年底，移动宽带的普及率仅为32.0％。其中，发达国家的移动宽带普及率远高于发展中国家，尤其是非洲。因此，我们预计对低价智能手机的需求在不久的将来不太可能放缓。 收入增长保持稳定。2014年，智能手机的出货量约占TCL Comm总出货量的56％，其中智能手机的贡献增加。我们预计其整体平均售价（ASP）会略有下降。加上总出货量的增加，我们预计其总收入在2014-17年的复合年增长率为11.3％。 净利润率前景并未恶化。鉴于管理层控制运营成本的举措，我们预计这将有助于TCL Comm抵消假设的毛利率略有下降的负面影响。因此，我们预计其净利润率将在未来几年内保持稳定，而其净利润将与收入增长同步增长。 发起购买。尽管TCL Comm保持其2015年全年收入增长30％，但我们比管理层更为保守，并预计其2015年收入将增长16％。TCLComm在过去几年中一直以14倍的平均远期市盈率进行交易。 。我们预计当前便宜的估值表明对全球智能手机需求持续下降的担忧，而且价格中已经反映了大多数负面因素。基于较其平均远期市盈率折让20％，我们将目标价定为11.0港币，相当于11倍2015年预期市盈率。发起购买。 主要风险包括：1）技术和客户偏好的快速变化； 2）激烈的竞争； 3）原材料价格的波动； 4）经济放缓； 5）货币风险。投资总结十二月底201320142015年2016年2017年营业额（百万港元）19,36230,69135,64439,69542,339增长（％）60.958.516.111.46.7净利润（百万港元）3131,0931,2221,3781,498增长（％）呐248.611.912.88.7每股盈利（港元）0.280.921.001.131.23增长（％）呐233.09.312.88.7市盈率（x）30.89.28.57.56.9OCF /股份（港元）1.01.11.01.21.3市净率（x）3.42.52.21.81.6EV / EBITDA（x）22.58.77.36.35.6每股股息（港元）0.10.40.40.50.5产量 （％）1.24.64.75.35.8资料来源：公司数据，CER2015年5月27日中国光大研究有限请阅读分析师和公司的披露以及最后一页的免责声明股票中国香港公司报告书分享价格目标价上升空间FF股份总数（m）FF（％）固定市值（百万港元）每日1200万成交额（百万港元）1200万波动（％）PEG FY14-16E（x）RoE FY14（％）P / B FY15E（x）2014财年净债务/权益（％）45135.83,82147.544.80.831.22.531.8表现（％） 年初至今1200万绝对(2.4)17.56.1 关系到恒指(3.1)16.85.5TCL Corp自由流通61.438.6价格表（港元）营业额（百万港元）12.0010.008.006.004.002.000.00400350300250200150100500初始覆盖资料来源：彭博社，CER估计香港/消费电子11/201412/201412/201401/201501/201502/201502/201503/201503/201504/201504/201505/201505/2015 中国/消费电子中国光大研究有限公司请阅读分析师和公司的披露以及最后一页的免责声明2全球领先的手机供应商市场领导者据Gartner称，TCL通信技术公司（TCL Comm）是全球十大手机制造商之一。鉴于蓬勃发展的智能设备市场，TCL Comm自2011年以来已涉足这个硕果累累的市场，并随后成为领先的参与者。图1：2014年第四季度十大手机品牌2014年第4季度出货量（百万单位）市场份额 （％）1三星91.517.42苹果74.814.33微软诺基亚71.413.64TCL-阿尔卡特23.84.55LG21.64.16了华为21.44.17小米18.63.58联想17.13.39中兴通讯13.62.610超微10.62.0其他160.330.6524.7100.0资料来源：Gartner和公司数据TCL Comm拥有两个品牌，即“阿尔卡特一键通”和“ TCL”。 TCL品牌面向中国市场，而阿尔卡特One Touch品牌面向海外市场。与其他中国公司不同，TCL Comm主要将其产品出售给海外市场。它在170多个国家/地区建立了100多个销售办事处。2014年，其收入的90％以上来自海外市场。它已经在海外市场，特别是在拉丁美洲建立了强大的影响力。它是新兴市场的主要手机供应商，从中获得了大约70％的收入。据该公司称，其智能手机产品在全球市场排名第七，在海外市场排名第四。图2：2014年的销售明细中国9％资料来源：公司资料海外91％ 中国/消费电子中国光大研究有限公司请阅读分析师和公司的披露以及最后一页的免责声明3强大的研发能力为了增强其研发能力，TCL Comm已在上海，宁波，惠州，深圳和成都设立了许多研发机构。目前，它已经招聘了大约3,000名研发工程师。它还与香港应用科学技术研究院合作开发4G产品和5G标准开发。TCL Comm是拥有并获得2G，2.5G，2.75G，3G和LTE专利并能够为GSM，GPRS，EDGE，CDMA，WCDMA，EVDO，TD-SCDMA提供解决方案的少数全球手机供应商之一。 TDD-LTE和FDD-LTE独立设置。改善产品结构凭借智能手机蓬勃发展的需求，TCL Comm的销售组合在最近几个季度显着改善。其平均售价从2011年第一季度的31.1美元上升至2015年第一季度的54.7美元。然而，2015年第一季度销售增长势头放缓。图3：2013年第一季度至2015年第一季度的销量（米单位）智能设备手机和其他产品25201510502013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1资料来源：公司资料图4：智能设备比例70%60%50%40%30%20%10%0%2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1资料来源：公司资料 中国/消费电子中国光大研究有限公司请阅读分析师和公司的披露以及最后一页的免责声明4图5：ASP（美元$）6050403020100资料来源：公司资料图6：收入趋势（港元m）收入（LHS）同比％（RHS）12,00010,0008,0006,0004,0002,0000（同比）1401201008060402002013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1资料来源：公司资料盈利能力提高TCL Comm经历了多个季度的亏损后，自2013年第二季度开始恢复盈利。盈利能力的提高主要归因于1）改善的销售组合，2）扩大的毛利率和3）有效的成本控制。毛利率从2013年1季度的16.4％提高至2015年1季度的19.1％，增长2.7个百分点。此外，其运营支出/收入比率也从13年1季度的19.7％降至2015年1季度的11.8％。总体而言，自13年第一季度以来，其净利润显着提高。图7：毛利率趋势20%19%18%17%16%15%14%2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1资料来源：公司资料 中国/消费电子中国光大研究有限公司请阅读分析师和公司的披露以及最后一页的免责声明5图8：运营支出比25%20%15%10%5%0%资料来源：公司资料图9：净利润4003002001000-100-200-3002013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1资料来源：公司资料对低价智能设备的需求保持稳定根据国际电信联盟（ITU）的数据，2014年移动普及率达到95.5％，这表明上行潜力有限。但是，截至2014年底，移动宽带普及率仅为32.0％。图10：2007-2014年全球移动普及率120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%20072008200920102011201220132014资料来源：国际电联移动手机宽带 中国/消费电子中国光大研究有限公司请阅读分析师和公司的披露以及最后一页的免责声明6其中，发达国家的移动宽带普及率远高于发展中国家，特别是非洲。因此，我们预计对低价智能手机的需求在不久的将来不会放缓。图11：按比例划分的移动宽带用户总数市场图12：按市场划分的移动宽带渗透率（米）2,5002,0001,5001,0005000发达国家发展中国家全球90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%发达国家发展中国家全球 资料来源：国际电联资料来源：国际电联图13：按比例划分的移动宽带用户总数图14：各地区的移动宽带渗透率（米）1,0009008007006005004003002001000非洲阿拉伯国家亚洲和欧洲联邦70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%非洲阿拉伯国家亚洲和欧洲联邦太平洋地区独立国家美洲太平洋地区独立国家美洲资料来源：国际电联资料来源：国际电联 中国/消费电子中国光大研究有限公司请阅读分析师和公司的披露以及最后一页的免责声明7收益分析收入稳定增长近几个月来中国智能手机市场的竞争依然激烈，由于移动宽带渗透率高，2015年第一季度需求仍然疲弱。与这些竞争对手不同，TCL Comm是为数不多的专注于海外智能手机市场的公司之一。鉴于发展中国家的移动宽带普及率较低，我们预计在未来的未来，全球对低价智能手机的需求将保持健康。 TCL Comm已在包括那些发展中国家在内的海外市场上建立了强大的影响力，预计在未来几年中将保持稳定的增长。图15：产品销售量（米单位）手机等智能设备1201008060402002013A2014A2015年2016年2017年资料来源：公司数据和CER估算图16：智能设备比例90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2013A 2014A 2015E 2016E 2017E资料来源：公司数据和CER估算 中国/消费电子中国光大研究有限公司请阅读分析师和公司的披露以及最后一页的免责声明8鉴于相对高价的智能手机市场（与其他手机产品相比）的贡献将不断增加，我们预计其整体平均售价在未来几年将小幅下降。图17：ASP（美元$）60504030201002013A 2014A 2015E 2016E 2017E资料来源：公司数据和CER估算总而言之，我们预计其总收入在2014-17年的复合年增长率为11.3％。图18：收入趋势（百万港元）45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002013A 2014A 2015E 2016E 2017E资料来源：公司数据和CER估算 中国/消费电子中国光大研究有限公司请阅读分析师和公司的披露以及最后一页的免责声明9毛利率略有下降自13年第三季度以来，TCL Comm的毛利率一直保持在19％以上。