国产替代趋势下的微球领头羊

评级及分析师信息 评级： 上次评级：目标价格：最新收盘价： 增持首次覆盖 ► 国产替代趋势下的微球领头羊 纳微科技是一家专注于高性能纳米微球制备的领军企业，公司通过持续十余年的研发创新与产品积累，产品已覆盖生物医药、平板显示以及体外诊断三大领域。目前，微球材料供应均由欧美、日本垄断，在国内微球应用和产业化严重滞后的情况下，公司领先的技术和规模化生产水平使得产品具备极大竞争力，部分产品的性能已达到甚至超越进口产品水平，在质量保证的前提下，国产品牌还具备优异的性价比、较短供货周期等优势。同时，公司积极拓展分离纯化技术服务，通过提供产品+服务一体化解决方案，进一步巩固公司业务的高附加值和高黏性特征。公司在2023年01月09日发布了2022年年度业绩预告，预计2022年营业收入6.9亿元至7.2亿元，同比增长54.59%至61.31%，归母净利润2.6亿元至2.83亿元，同比增长39.83%至50.46%，扣非归母净利润1.88亿元至2.05亿元，同比增长9.20%至19.08%。其 中，剔除赛谱仪器影响，Q4单季度内生营收1.86至2.16亿元，同比增长13.5%至31.8%，相比Q3有望大幅好转，随着疫情对下游业务的影响逐渐减弱，叠加疫后全面放开政策的推行，我们预计2023年收入有望保持较高增速。 55.65 股票代码： 688690 86.78/49.00 224.37 112.26 201.70 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿)自由流通股数(百万) ► 国产色谱填料头部厂商，打破外企垄断 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002联系电话： 公司下游生物制药快速发展，推动色谱填料行业天花板提升，据MarketsandMarkets统计，2024年全球色谱填料市场规模有望达到29.93亿美元，其中，中国色谱行业市场潜力极大、发展势头强劲。公司作为国内领军企业，在国产替代大趋势下，2022 H1公司色谱填料业务收入同比增长67%，发生色谱填料及层析介质产品销售的客户数量为388家，较上年同期增加99家，呈现出高速增长态势，在一定程度上印证了公司开始进入业绩加速阶段;2022 H1色谱填料和层析介质的产品销售收入为2.00亿元，较上年同期增长66.78%，其中于大分子、小分子药物分别收入1.32/0.65亿元，较上年同期增长46.67%/128.35%；2022 H1应用于药企正式生产或三期临床的色谱填料实现收入约0.82亿元，占色谱填料收入的41.05%，虽低于上年同期，体现出公司在早期研发项目上更快的渗透速度。我们预期随着公司早期项目的持续增多与后期项目的稳定放量，我们判断公司色谱填料业务将持续受益于国内下游生物制药快速发展和国产替代逻辑呈现高速增长。 加快横向拓展步伐，打造平台型企业 微球应用领域众多，除生物医药、平板显示领域外，公司已经布局体外诊断、分析检测等多项业务，长期看，公司有望成为国内生命科学领域的平台型企业之一。国内体外诊断市场达千亿级，终端市场的增长带动了包括微球在内的国产关键原料和关键部件等产品的快速发展。2022H1公司IVD相关应用产品取得快速增长，特别是核酸检测用磁珠产品H1实现营业收入0.35亿元，IVD客户出于关键生产原材料的安全供应考虑，对于国产的高性 138444 能分离纯化介质、层析仪器和关键微球原材料的采购意愿加强，有望适时为公司IVD业务带来增量。在设备耗材产业链协同方面，公司加快整合资源速度，收购赛谱仪器，成功将设备耗材业务串联，为公司产品矩阵的不断拓展以及持续创新提供新动能。 盈利预测与投资建议 公司作为国内具有高性能纳米微球研发、制备技术的稀缺标的，随着微球应用领域的产品线丰富并且伴随生物医药色谱填料的国产替代进程不断推进，公司业绩也将快速放量并保持高速增长。 我们预计，2022-2024年营业收入分别为7.13/9.51/12.77亿元，2022-2024年归母净利润分别为2.70/3.57/4.81亿元， 2022-2024年EPS分别为0.67/0.89/1.19元，对应2023年01月12日55.65元/股股价，2022-2024年PE分别为83/63/47X，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、新产品研发失败或无法产业化的风险、行业政策变化的风险。 表1公司主要产品................................................................................................................................ 表2公司主要核心技术................................................................................................................................ 表3公司建立微球精准制造和规模化技术平台................................................................ 表4核心技术人员及高管人员情况................................................................................................ 表5纳微科技各子公司及关联企业情况................................................................................................ 表6国际色谱填料行业主要企业情况................................................................................................ 表7国内主要色谱填料厂家对比................................................................................................ 表8国内外厂商亲和层析填料性能对比................................................................................................ 表9公司色谱填料在研项目情况................................................................................................ 表10公司体外诊断在研项目情况................................................................................................ 表11赛谱仪器2020、2021、2022H1年主要营收、净利数据（单位：万元）................................ 表12公司营收预测................................................................................................................................ 表13可比公司估值情况（20230112）................................................................................................ 1.纳微科技：国产替代趋势下的微球领头羊 纳微科技成立于2007年，主要从事高性能纳微球材料的研发、生产和销售，以及相关分离纯化的配套耗材、实验室用层析设备和技术服务，主要应用领域为医药行业、体外诊断和光电行业。纳微科技随着产品和技术的进化而不断发展，公司深耕底层技术创新和跨领域合作，突破了微球精准制备的技术难题，实现对微球材料粒径、孔径及表面性能的精准调控，凭借微球精准制造底层技术布局生物医药、平板显示以及体外诊断三大领域，打破了国外厂商的垄断。同时公司积极海外布局，在美国、印度建立子公司，推动国产自研产品打入欧美等海外色谱填料市场。 公司主要产品包括色谱填料/层析介质、色谱分析耗材、实验室用层析仪器、间隔物微球及体外诊断用微球等。 齐全的产品种类。不同使用场景对色谱填料/层析介质的产品要求不同，基于微球材料底层制备技术，公司已开发出用于小分子分离纯化的硅胶色谱填料，及用于生物大分子分离纯化的层析介质，产品种类齐全，可满足各类客户不同需求。 稳健的供应链体系。市场响应方面，境外色谱填料厂商供货周期普遍较长，而公司主要产品均有备货，供货周期一般为2周左右，国产化替代优势明显。同时，公司销售部门与技术支持部门均与客户直接对接，响应能力强，有条件迅速获知并处理客户反馈的问题及需求，与境外填料厂商相比速度更快。 专业高效的技术服务能力。公司致力于通过综合技术服务满足客户个性化需求，增强合作深度与广度。公司已投资建成完善的生物制药、手性药物分离纯化实验室及中试放大平台，并建有专业应用技术团队，可为客户提供色谱填料筛选、新工艺开发、生产工艺流程及设备设计、生产成本评估、产品杂质分析检测、专用色谱产品定制等个性化服务以及“实验-中试-大规模生产”各环节的工艺放大和整体解决方案，同时可为客户相关技术人员提供理论和实验技能培训，保障产品使用效果。 1.1.纳米微球技术、产品的底层创新 通过持续研发创新，公司突破并掌握了微球精准制备底层技术，实现了不同基质微球材料制备中粒径大小及粒径分布的精确控制，孔径大小、孔径分布和比表面积的精准调控。 公司业绩近年来保持高增长：生物医药领域，公司自主研发的单分散色谱填料/层析介质打破了国外少数公司对相关技术和产品的垄断，已成功导入众多应用项目并实现销售规模逐年快速增长。2021年营收4.463亿元，同比增长117.74%，2018-2021年CAGR达133.90%；公司2020、2021年归母净利润均大幅增长，分别实现0.727、1.881亿元，同比增长210.31%、158.75%。公司2022年H1营收与归母2.938亿元（YOY+77.41%）、1.651亿元（YOY+153.73%），继续保持了高增长态势。 公司在2023年01月09日发布了2022年年度业绩预告，预计2022年营业收入6.9亿元至7.2亿元，同比增长54.59%至61.31，归母净利润2.6亿元至2.83亿元，同比增长39.83%至50.46%，扣非归母净利润1.88亿元至2.05亿元，同比增长9.20%至19.08%。其中，剔除赛谱仪器影响，Q4单季度内生营收1.86至2.16亿元，同比增长13.5%至31.8%，相比Q3有望大幅好转，随着疫情对下游业务的影响逐渐减弱，叠加疫后全面放开政策的推行，预计2023年收入有望保持较高增速。 公司近年来生物医药收入占比逐年提升，同时已扩展至体外诊断领域：在生物药分离纯化应用方面，公司经过十五年的专注投入，厚积薄发，近几年取得高速发展，目前已成长为产品种类齐全、应用项目丰富、市场占有率高的国产色谱填料和层析介质产品供应和专业服务厂商之一。以色谱填料/层析介质微球为例，其粒径大小及分布是决定产品色谱性能的最关键参数之一。粒径精确可控且具备高度均一性的单分散色谱填料因而具有柱效高、柱床稳定、压力低、批次间重复性好、分离度好等优势。 公司微球精确制备技术作为平台性技术，具有较强延