2022Q4业绩前瞻：阵痛期冲击增速承压，基本面三重拐点临近

阵痛期履约首先意愿低迷拖累增速，未来基本面将迎三重拐点。维持FY2023/24/25财年经调整归母净利润为1,870/2,089/2,327亿元，考虑竞争格局和景气度，采用SOPT估值方法，上调目标价至143.04元港币，维持增持评级。 阵痛期履约受限及需求低迷拖累增速表现。①22Q4的10-11月受管控趋严影响消费需求和履约受限；②放开后短期阵痛期对履约进一步构成较为明显冲击，使得GMV增速相比9月进度进一步放缓，退货率也因履约延长有所提升；③上述多重因素影响下，22Q4消费能力、消费意愿仍未见明显回暖，信心的恢复仍需时间。 收入增速预计进一步放缓。①我们预计22Q4淘系GMV增速降幅相比22Q3有所扩大，预计22Q4中国商业收入1,667亿元/-3.17%，其中，国内零售-3.45%（CMR及佣金为-9.18%，新零售+5%），国内批发+8%；②22Q4线下履约与本地生活服务除药品配送外受阵痛期影响较大，预计本地生活服务收入127.48亿元/+5%，菜鸟收入156.94亿元/+20%，主要系国际物流驱动；③预计国际商业收入175.33亿/+7%；④云业务增速有所回暖，预计增速为7%（22Q3为+4%）。 降本增效核心业务利润率提升稳健，静待三重拐点。①消费、云计算、国际化战略之下，降本增效与保持增长的平衡，公司直营和本地生活业务也将更加专注重点区域布局，合理配置资源；②我们公司核心商业利润率将稳中提升，新业务仍将维持持续减亏的策略；③预计22Q4经调整EBITA为459.36亿，经调整EBITAmargin为19.00%，经调整EBITDA为529亿，经调整EBITDAmargin为21.89%；④我们认为随着消费大盘需求回暖及货架电商与内容电商竞争趋缓，预计23Q2核心电商收入景气度将逐步回暖。 风险提示：行业竞争加剧风险；反垄断政策风险；数据安全监管风险。 表1：2022Q4（自然年）阿里各业务收入及利润预测