汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 双环传动（002472.SZ） 2023年01月12日 投资评级：增持（维持） 日期 2023/1/11 当前股价(元) 26.92 一年最高最低(元) 41.10/15.85 总市值(亿元) 228.93 流通市值(亿元) 183.61 总股本(亿股) 8.50 流通股本(亿股) 6.82 近3个月换手率(%) 128.22 股价走势图 数据来源：聚源 《新能源、RV减速器双轮驱动，业绩同比高增 —公司信息更新报告》-2022.10.21 《2022H1业绩同比+96%，新能源齿轮产能进一步扩充 —公司信息更新报告》-2022.8.31 《深耕高精度齿轮领域，新能源业务驶入快车道—公司首次覆盖报告》-2022.6.28 2022年业绩同比高增，新能源齿轮持续放量 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师） 赵悦媛（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790522070005  双环传动发布2022年业绩预增公告，预计归母净利润同比高增 2023年1月11日，公司发布2022年业绩预增公告，预计全年实现归母净利润5.72~5.92亿元，同比增长75.28%~81.41%。从单季度看，2022Q4归母净利润预计1.63~1.83亿元，同比增长63%~83%。2022年公司归母净利润高增，主要原因在于纯电动汽车、混动汽车齿轮及RV减速器等项目快速放量。未来随着公司新老客户的持续放量，公司业绩有望进一步高增，我们维持2022-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为5.85/7.78/10.25亿元，EPS分别为0.75/1.00/1.32元/股，对应当前股价PE为35.8/26.9/20.4倍。维持公司“增持”评级。  新能源汽车齿轮快速放量，助力业绩稳步增长 公司深耕高精度齿轮领域，2022年全年新能源汽车齿轮营收同比增长超过220%，营收贡献显著。2022H1，公司依据下游客户的项目规划及市场需求，将原计划定于2022Q4完成的350万台/套电驱动减速齿轮产能增加到年化400万套，并在6月底建设完成年化260万台套的电驱动减速箱齿轮，加速产能释放。公司加强与比亚迪、广汽集团、蔚然动力、日电产、舍弗勒、汇川、博格华纳等头部企业的业务合作，在新能源汽车领域的市场占有率有望进一步提升。  RV减速器逐步放量，打开公司成长空间 公司通过子公司环动科技积极布局RV及谐波减速器两大类产品，进一步探索工业机器人减速器领域。2022H1公司中小负载机器人用新一代高功重比RV减速机规模量产，中大负载机器人（50Kg-210Kg负载）用RV减速机产品取得关键性突破。2022Q3环动科技产销增幅明显，实现营收同比增速超75%，前三季度累计营收同比增速超65%。公司将进一步向高端项目迈进，促进RV减速器项目产能释放，有望继续拓宽“护城河”，稳固行业龙头地位。  风险提示：汽车行业销量不及预期；产能建设不及预期；原材料涨价超预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,664 5,391 7,096 8,650 10,247 YOY(%) 13.2 47.1 31.6 21.9 18.5 归母净利润(百万元) 51 326 585 778 1,025 YOY(%) -34.6 537.0 79.3 33.0 31.7 毛利率(%) 17.4 19.5 19.9 20.8 21.8 净利率(%) 1.4 6.1 8.2 9.0 10.0 ROE(%) 2.2 7.1 11.6 13.8 16.1 EPS(摊薄/元) 0.07 0.42 0.75 1.00 1.32 P/E(倍) 408.6 64.2 35.8 26.9 20.4 P/B(倍) 6.3 4.3 3.9 3.4 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-24%0%24%48%72%2022-012022-052022-092023-01双环传动沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3199 3761 6473 7001 8692 营业收入 3664 5391 7096 8650 10247 现金 399 463 1779 2169 2569 营业成本 3028 4338 5684 6851 8013 应收票据及应收账款 1037 1301 2044 2026 2665 营业税金及附加 23 33 36 46 58 其他应收款 2 2 13 1 12 营业费用 112 70 99 95 102 预付账款 192 105 286 191 374 管理费用 132 229 284 285 287 存货 1159 1531 1993 2254 2714 研发费用 140 214 277 320 348 其他流动资产 411 359 359 359 359 财务费用 156 124 86 159 186 非流动资产 5343 6062 7596 8784 9919 资产减值损失 -38 -37 0 0 0 长期投资 101 102 109 122 145 其他收益 56 52 54 53 54 固定资产 3632 4425 5736 6832 7861 公允价值变动收益 0 0 0 1 0 无形资产 231 259 272 278 281 投资净收益 4 -4 5 2 2 其他非流动资产 1378 1276 1478 1552 1632 资产处置收益 -1 -2 -1 -2 -2 资产总计 8542 9823 14069 15784 18611 营业利润 85 377 689 947 1306 流动负债 2980 3979 7025 7513 8916 营业外收入 1 5 5 4 4 短期借款 1385 1892 4510 4587 5332 营业外支出 2 3 5 5 4 应付票据及应付账款 1133 1480 1943 2183 2644 利润总额 84 379 688 946 1306 其他流动负债 462 607 571 743 941 所得税 4 25 38 58 76 非流动负债 1886 852 1449 1823 2050 净利润 81 354 650 889 1230 长期借款 1616 524 1121 1495 1722 少数股东损益 29 28 65 111 205 其他非流动负债 270 328 328 328 328 归属母公司净利润 51 326 585 778 1025 负债合计 4866 4831 8474 9336 10966 EBITDA 664 971 1367 1856 2393 少数股东权益 106 119 183 294 499 EPS(元) 0.07 0.42 0.75 1.00 1.32 股本 678 778 778 778 778 资本公积 1466 2487 2487 2487 2487 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1296 1609 2093 2745 3689 成长能力 归属母公司股东权益 3570 4874 5413 6154 7146 营业收入(%) 13.2 47.1 31.6 21.9 18.5 负债和股东权益 8542 9823 14069 15784 18611 营业利润(%) -15.2 341.1 82.6 37.6 37.9 归属于母公司净利润(%) -34.6 537.0 79.3 33.0 31.7 获利能力 毛利率(%) 17.4 19.5 19.9 20.8 21.8 净利率(%) 1.4 6.1 8.2 9.0 10.0 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 2.2 7.1 11.6 13.8 16.1 经营活动现金流 641 794 320 1807 1419 ROIC(%) 3.6 6.1 7.2 8.8 9.9 净利润 81 354 650 889 1230 偿债能力 折旧摊销 401 456 491 650 804 资产负债率(%) 57.0 49.2 60.2 59.1 58.9 财务费用 156 124 86 159 186 净负债比率(%) 83.3 50.7 78.0 71.2 69.7 投资损失 -4 4 -5 -2 -2 流动比率 1.1 0.9 0.9 0.9 1.0 营运资金变动 -44 -265 -902 110 -801 速动比率 0.5 0.4 0.5 0.6 0.6 其他经营现金流 52 120 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -384 -1024 -2021 -1837 -1939 总资产周转率 0.4 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 475 1028 1526 1175 1112 应收账款周转率 3.9 4.6 4.2 4.2 4.4 长期投资 77 -12 -8 -13 -23 应付账款周转率 3.0 3.3 3.3 3.3 3.3 其他投资现金流 168 -8 -502 -675 -849 每股指标（元） 筹资活动现金流 -196 250 -26 456 241 每股收益(最新摊薄) 0.07 0.42 0.75 1.00 1.32 短期借款 259 507 -424 114 65 每股经营现金流(最新摊薄) 0.82 1.02 0.41 2.32 1.82 长期借款 -83 -1092 597 374 227 每股净资产(最新摊薄) 4.29 6.27 6.96 7.91 9.19 普通股增加 -8 100 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -30 1022 0 0 0 P/E 408.6 64.2 35.8 26.9 20.4 其他筹资现金流 -333 -286 -199 -31 -52 P/B 6.3 4.3 3.9 3.4 2.9 现金净增加额 50 4 -1727 426 -279 EV/EBITDA 36.3 24.3 18.6 13.9 11.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师