FY2023Q3季报前瞻：核心业务受疫情扰动，2024财年有望迎来显著恢复

证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 阿里巴巴-SW（09988.HK） FY2023Q3季报前瞻：核心业务受疫情扰动，2024财年有望迎来显著恢复 2023年01月11日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 110.40 一年最低/最高价 60.25/135.00 市净率(倍) 2.44 港股流通市值(百万港元) 2,338,303.53 基础数据 每股净资产(港元) 45.21 资产负债率(%) 36.79 总股本(百万股) 21,180.29 流通股本(百万股) 21,180.29 相关研究 《阿里巴巴-SW(09988.HK:)： FY2023Q2季报点评：利润大超预期，港股主要上市暂缓》 2022-11-20 《阿里巴巴-SW(09988.HK:)：FY2023Q2季报前瞻：各项业务逐渐恢复，利润有望持续优化》 2022-10-06 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业总收入（百万元） 853062.00 892521.38 991056.30 1109101.65 同比 19% 5% 11% 12% 归属母公司净利润（百万元） 同比 % % % % Non-GAAP净利润 136388.00 130442.00 160527.33 199860.12 同比 -21% -4% 23% 24% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 6.44 6.16 7.58 9.44 P/E（现价最新股本摊薄） PE（Non-GAAP） 14.85 15.53 12.62 10.14 [Table_Tag] 关键词：#比同类公司便宜 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 受本季度疫情扰动影响，我们预计阿里巴巴FY2023Q3收入同比上升2%达到2474亿元，预计经调整EBITA为470亿元，同比上升5%，Adj-EBITA Margin为19%。 ◼ 中国商业：受疫情和退货影响，预计FY2023Q3季度CMR同比下降7.5%，FY2024有望迎来明显恢复。11月全国近1/3地区受到疫情封控影响，12月管控放开后消费需求强劲，但感染高峰导致多地运力不足，运力恢复后仍有积压订单待派送。且由于双十一季度退货订单增多，影响佣金收入，导致CMR和GMV增速差距加大。因此我们预计本季度GMV增速下滑，CMR同比下降7.5%。随着疫情后消费信心恢复，预计下季度核心收入增速开始好转，2024财年将迎来明显恢复。 ◼ 本地生活和菜鸟：受疫情及财务处理变更影响，预计本地生活和菜鸟收入增速放缓。饿了么饭票优惠主要补贴单价较高的订单，带动客单价增加，预计本季度饿了么GMV加速增长。但本季度疫情反复、收入确认方式发生调整影响收入增速。考虑上述因素，我们预计本季度本地生活收入同比增长12%，亏损同比缩窄。由于疫情影响物流，预计本季度菜鸟物流服务收入增速放缓至18.5%。 ◼ 国际商业：国际市场需求好于预期，预计国际商业收入同比增长6.4%。由于本季度土耳其比拉停止进一步贬值，GMV和收入将加速增长，欧盟增值税税规对收入增速的影响减弱，Lazada GMV保持增长，预计本季度国际市场需求好于预期，国际商业收入同比增速上升至6.4%。 ◼ 云计算：行业影响持续，预计本季度云计算收入增长约5%。虽然阿里云持续进行策略调整，但云计算行业竞争加剧、客户预算降低的影响仍然持续，因此我们预计本季度云计算收入增速为5%。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司降本增效卓有成效，我们维持此前公司的盈利预测，我们预计2023/2024/2025财年EPS为6.2/7.6/9.4元，2023-2025财年对应PE15.5/12.6/10.1（以2023/01/10当天的汇率港币/人民币=0.8663为基准）。公司非常注重各个板块业务的效率的提升，大规模投入虽然影响短期业绩，但是有助于构建长期壁垒。综合考虑公司业务成长、竞争优势与壁垒，我们认为公司当前估值水平具备较强的投资价值，维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：电商行业竞争加剧，海外扩张不及预期，市场监管风险。 -52%-46%-40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%2022/1/102022/5/112022/9/92023/1/8阿里巴巴-SW恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 阿里巴巴-SW三大财务预测表 [Table_Finance] 会计年度 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 利润表（百万元） FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 货币资金 189,898 354,552 435,489 562,664 营业收入 853,062 892,521 991,056 1,109,102 证券投资与短期投资 265,187 201,683 223,949 250,624 营业成本 539,450 571,214 630,312 707,607 其他流动资产 183,450 135,038 149,693 167,665 产品开发成本 55,465 58,014 54,508 61,001 流动资产合计 638,535 691,273 809,132 980,954 销售费用 119,799 71,402 74,329 72,092 其他长期投资 223,611 294,997 327,565 366,582 管理费用 31,922 26,776 29,732 33,273 固定资产 171,806 236,055 292,016 349,622 资产减值损失 11,647 14,153 14,934 15,824 无形资产 59,231 76,571 79,107 81,934 利息收入及投资收益 -15,702 37,373 61,794 88,988 商誉 269,581 292,771 292,771 292,771 利息支出 4,909 4,768 4,773 4,806 其他非流动资产 113,147 122,406 135,919 152,109 营业利润 74,168 183,569 244,263 303,488 非流动资产合计 1,057,018 1,251,998 1,381,880 1,527,832 其他收益-非经营 10,523 6,094 6,430 6,813 资产合计 1,695,553 1,943,271 2,191,011 2,508,786 利润总额 84,691 189,662 250,693 310,301 短期借款 8,841 4,711 4,563 4,304 所得税 26,815 39,829 51,643 46,545 预收款项 66,983 72,935 80,987 90,634 经调整归母净利润 136,388 130,442 160,527 199,860 其他负债 293,213 370,444 394,282 419,620 流动负债合计 383,784 464,176 496,452 531,771 长期借款 38,244 38,601 38,248 38,219 应付商业票据借款 94,259 97,381 97,381 97,381 其他非流动负债 97,073 97,934 100,097 102,481 非流动负债合计 229,576 233,916 235,726 238,081 负债合计 613,360 698,093 732,178 769,852 归属母公司所有者权益 958,134 1,127,787 1,349,113 1,637,870 主要财务比率 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 少数股东权益 124,059 117,392 109,720 101,064 每股收益(元) 6.4 6.2 7.6 9.4 所有者权益合计 1,082,193 1,245,179 1,458,834 1,738,934 每股净资产(元) 45.2 53.2 63.7 77.3 负债和股东权益 1,695,553 1,943,271 2,191,011 2,508,786 发行在外股份(百万股) 21,180 21,180 21,180 21,180 ROIC(%) 22.4% 19.6% 19.5% 19.3% ROE(%) 14.2% 15.0% 16.4% 17.6% 现金流量表（百万元） FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 毛利率(%) 36.8% 36.0% 36.4% 36.2% 经营活动现金流 154,780 307,537 232,174 275,555 销售净利率(%) 5.5% 18.3% 21.6% 25.3% 投资活动现金流 -177,730 -175,698 -209,920 -234,658 资产负债率(%) 36.2% 35.9% 33.4% 30.7% 融资活动现金流 -63,546 32,815 58,683 86,279 收入增长率(%) 18.93% 4.63% 11.0% 11.9% 现金净增加额 -131,364 164,654 80,937 127,176 净利润增长率(%) -9.26% 24.39% 30.5% 30.5% 折旧摊销 78,910 57,375 72,377 78,375 P/E 14.9 15.5 12.6 10.1 资本支出 -91,702 -138,964 -130,874 -138,808 P/B 2.1 1.8 1.5 1 营运资本 2,617 -132,934 -17,768 -17,606 EV/EBITDA 12.2 10.2 8.3 6 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年1月10日的0.8663，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来