贵金属策略日报：长短利差倒挂加深支撑贵金属，关注近期回调可能

（下为中信期货xx指数走势） 2023-01-11 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号 F3048194 投资咨询号 Z0015547 qutao@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属继续冲高，白银相比较显弱势。主要原因仍然是，近期中长美债利率下滑，表征货币政策的短期利率坚挺上扬，10年-3月利差倒挂至-1.12%，创造疫情以来新低，体现美国经济预期走衰，美元指数回落。而白银走势验证了我们前期金银现货相对短缺指数的有效性，我们以后会经常用它判断白银上涨的节奏。 我们认为长期大逻辑仍不变：今年美国只会在“滞胀加深”和“衰退兑现”中摇摆，不管哪种都对贵金属有利，目前看“滞胀加深”概率更高，此时白银更具性价比，黄金也将有机会向上。但注意，这是明年长期的逻辑，不要在短期过快交易。 考虑到近期交易情绪拥挤于多头，长短利差倒挂显示的衰退预期指标已经创造近10年来新低，但同步经济指标尚未显示如此悲观的情绪。同时影响美元指数的海外其他国家各种利空美元因素接近出尽，欧元区近期通胀回落速度快于美国，需防止情绪过热之下的回调风险。 操作建议：1.单边逢低吸纳，COMEX金1750 -1800美元/盎司为底部，白银逢回调吸纳， 21.7-22美元/盎司（沪银5100-5200附近）或可再进场或加仓。 风险因子：1.地缘问题使原油供给发生变化；2.美联储货币政策变化 长短利差倒挂加深支撑贵金属，关注近期回调可能 昨日贵金属继续冲高，白银相比较显弱势。主要原因仍然是， 10年-3月利差倒挂至-1.12%，创造疫情以来新低，体现美国经济预期走衰，同时美元指数回落。白银现货相对短缺程度仍低，目前仍在调整期。我们认为，今年贵金属仍有继续向上机会，但短期金融预期指标交易过度，美元指数短期利空出尽，谨防回调。 报告要点 中信期货贵金属日报 2 / 6 一、数据追踪 & 行情观点 （一）数据跟踪： 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 413.70 414.00 -0.30 -0.07% comex黄金 美元/盎司 1880.60 1876.30 4.30 0.23% 沪金基差 元/克 0.14 -0.98 1.12 -114.29% 内外价差 元/克 4.24 5.48 -1.24 -22.58% COMEX黄金库存 吨 735.61 739.15 -3.54 -0.48% SPDR ETF持有量 吨 914.17 915.33 -1.16 -0.13% 美债收益率-10年 % 3.61 3.53 0.08 2.27% 人民币汇率 点 6.7611 6.8265 -0.07 -0.96% 美元指数 点 103.26 103.19 0.07 0.07% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.37 1.31 0.06 4.58% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.24 2.22 0.02 0.90% 金银比 点 79.29 78.66 0.63 0.80% 标普500指数 点 3892.09 3895.08 -2.99 -0.08% VIX波动率指数 点 20.58 21.97 -1.39 -6.33% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5183.00 5252.00 -69.00 -1.31% comex白银 美元/盎司 23.75 23.79 -0.04 -0.19% 基差 元/克 -14.00 -12.00 -2.00 16.67% 内外价差 元/克 13.03 72.23 -59.20 -81.97% COMEX白银库存 吨 9627.04 9665.09 -38.05 -0.39% SLV ETF持有量 吨 14585.24 14585.24 0.00 0.00% （二）行情观点： 品种 观点 展望 黄金 观点:短期美元指数面对利空出尽，或出现震荡 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 衰退逻辑支撑，缓慢向上 白银 观点: 短期美元指数面对利空出尽，或出现震荡 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 中信期货贵金属日报 3 / 6 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2023-01-11 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 71.8 -- -- 2023-01-11 上周API原油库存变化(万桶)(至0106) 329.8 -- -- 2023-01-11 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 204 220 -- 2023-01-12 12月未季调核心消费者物价指数(年率) 同步 6% 5.7% -- 2023-01-12 12月未季调消费者物价指数(年率) 前瞻 7.1% 6.6% -- 2023-01-13 1月密歇根大学消费者信心指数初值 同步 59.7 60.0 -- 欧元区 2023-01-09 11月失业率 同步 6.5% 6.5% 6.5% 2023-01-13 11月季调后贸易帐(十亿欧元) 同步 -28.3 -- -- 中国 2023-01-10 12月社会融资规模(十亿元) 同步 1990 1600 -- 2023-01-10 12月末M2货币供应(年率) 同步 12.4% 12.4% -- 2023-01-10 12月底外汇储备(十亿美元) 同步 3117.49 -- -- 2023-01-10 12月新增人民币贷款(十亿元) 同步 1210.0 1150.0 -- 2023-01-12 12月居民消费品价格指数(年率) 同步 1.6% -- -- 2023-01-12 12月工业生产者出厂价格指数(年率) 同步 0.5% -- -- 2023-01-13 12月贸易帐(十亿元) 同步 494.34 资料来源： 东方财富 中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1. 美东时间周一，旧金山联储主席戴利接受华尔街日报的采访中表示，美联储政策制定者一致认为，通胀比预期的更加持久，可能需要将利率上调至5%以上，并且在一段时间内维持在高位。 戴利认为，5%-5.25%的利率峰值是合理的，不过最终利率水平尚不清楚，将取决于未来的通胀数据。 2. 美联储博斯蒂克：倾向于最终加息至5.00%-5.25%，然后维持到2024年；CPI报告继续降温的话，美联储可能会讨论加息25个基点。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 -20000-12000-4000400012000200003503643783924064202022/042022/062022/082022/102022/12持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-80000-44000-800028000640001000004000430046004900520055002022/042022/062022/082022/102022/12持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴） 中信期货贵金属日报 4 / 6 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 4：重要比价关系 （采用Comex期货价格比值） 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （二）风险监测 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 -40-30-20-10010203040-2.4-1.8-1.2-0.600.62022/12/202022/12/282023/1/5国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴70768288941002022/11/032022/11/172022/12/012022/12/152022/12/29金银比4504704905105305502022/11/082022/11/232022/12/082022/12/232023/01/07金铜比1719212325272022/11/082022/11/222022/12/062022/12/202023/01/03金油比300036004200480002040602021/122022/032022/062022/092022/12VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）0.000.801.602.403.204.002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 中信期货贵金属日报 5 / 6 （三） 实际利率与通胀预期监测 图表 6：美国10年期以通胀为标的国债收益率 & 黄金价格，通胀预期 & 金银比 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表 7：美元指数和人民币兑美元中间价 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 0.000.400.801.201.602.001,5401,6121,6841,7561,8281,9002022-11-072022-11-272022-12-172023-01-06Comex黄金期货收盘价（左轴）美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴）2.002.152.302.452.602.7570768288941002022/072022/082022/092022/102022/112022/12金银比（左轴）通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴）1001021041061081102022-11-282022-12-122022-12-262023-01-09美元指数6.706.786.866.947.027.102022-12-202022-12-262023-01-012023-01-07人民币兑美元中间价 中信期货贵金属日报 6 / 6 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有