一、二月经济数据显示经济停滞不前

1 每周经济视点 2016年3月14日 研究部联席主管 林樵基 电话: 852-21478863 电邮: bannylam@abci.com.hk 分析员 潘泓兴 电话: 852-21478829 电邮: paulpan@abci.com.hk 一、二月经济数据显示经济停滞不前 中国2016年首两个月的主要经济数据显示经济增长未有明显增速。然而，中国仍然面对呆滞的经济势头，二月份的固定资产投资呈现轻微反弹，而零售销售和工业增加值均呈现放缓。中国经济结构再调整是经济增速放缓的主要原因。中国经济在2016年首两个月持续出现各种停滞的现象，政府也已经推出更多刺激措施以扭转弱势。但我们认为，在接下来的几个月，政府将会推出更多刺激内需的扩张性经济政策，以缓解经济下行压力。 房地产投资回升令固定资产投资增速轻微反弹。首二个月固定资产投资总额同比增长10.2%（2015年同比增长：10.0%），主要是受到房地产投资回升的影响。房地产行业呈现反弹，首二个月固定资产投资同比增长达3.0％(2015年同比增长：1.0%)，表明房地产行业处于复苏阶段。值得注意的是，首二个月基础设施投资同比增长15.0%。因此我们相信，政府近期推出的一系列基础设施项目，应有助减少固定资产投资下滑的可能性，并使其成为今年主要的增长动力。 工业增加值增长势头持续放缓。首两个月的工业增加值同比实际增长5.4%，比2015年减速0.6个百分点。虽然全面制造业活动复苏步伐仍然缓慢，但是部分产品类别仍录得两位数的增长。其中，“计算机、通信和其他电子设备制造业”和“医药制造业”分别同比增长8.8%和8.0%。我们相信工业增加值的增长将会在未来随着经济环境好转而有所改善。 零售销售录得增速放缓。首两个月的总零售销售同比增长10.2%，低于2015年的10.7%同比增长率。增长动力来自通讯器材”（同比涨幅20.1%)、“家具”（同比涨幅16.4%）、“建筑及装潢材料”（同比涨幅14.9%）和“中西药品”（同比涨幅12.7%）。然而，“石油及制品”类别的销售只录得0.5%的同比增长，反映原油价格仍处于低水平，是零售销售不能强势反弹的主要原因。因政府不断鼓励私人消费，以及大宗商品价格走势趋向稳定，我们预计整个零售销售增长率将逐步回升。 出口增长跌幅扩大。出口和进口增长在二月份分别同比下跌25.4%（人民币计价跌幅：20.6%）和13.8%（人民币计价跌幅：8.0%）。贸易余额则下降到326亿美元（2,095亿元人民币）。在今年首二个月，出口同比下跌17.8%（人民币计价升幅：13.1%），而进口则同比下跌16.7%（人民币计价跌幅11.8%）。二月份对外贸易下跌主要受到美国、欧元区和日本疲弱的对外需求影响，但也同时反映本地内部进口需求有所下滑。我们相信，随着国内需求受到经济复苏推动而上升，以及欧元区、美国及新兴经济体对中国商品需求上升，进口和出口将在未来数个月逐步改善。 通货膨胀在二月份持续上升。二月份CPI同比增幅上升至2.3%，比一月份上升0.5百分点，反映通货膨胀速度回升。CPI回升主要是由于天气及春节因素影响，令二月份食品价格增速加快至7.3%，比一月份高3.2个百分点。在今年首二个月，CPI通胀率维持在低水平的2.0%，相信人行仍然有更多空间继续推出刺激性的货币宽松措施。PPI方面，二月份同比下降4.9%，与一月份PPI收窄0.4百分点。生产活动降低和低生产投入价格令该指数持续48个月录得负增长。在全球大宗商品价格重回稳定水平的经济环景下，我们预计PPI的下滑速度将未来数月逐步收窄。 图表 1: 一、二月经济数据 同比% （除非另有说明） 16年 1月 16年 2月 2015年 制造业PMI 49.0 49.4 49.7 非制造业PMI 52.7 53.5 54.4 CPI 2.3 1.8 1.4 PPI (4.9) (5.3) (5.2) 出口 (25.4) (11.2) (2.8) 进口 (13.8) (18.8) (14.1) 贸易余额 (美元/十亿) 32.6 63.3 594.5 固定资产投资 * (年初至今同比%) 10.2 - 10.0 工业增加值* 5.4 - 6.1 零售额* 10.2 - 10.7 M2 13.3 14.0 13.3 新增贷款 (人民币/十亿) 726.6 2510.0 11,719.9 总社会融资 (人民币/十亿) 780.2 3,417.3 15,410.0 *一、二月数据 来源：统计局、中国人民银行、彭博、农银国际证券 图表2: 固定资产投资 (年初至今同比%) 来源：统计局、彭博、农银国际证券 图表3: 工业增加值 (同比 %) 来源：统计局、彭博、农银国际证券 91113151719212302/1206/1210/1202/1306/1310/1302/1406/1410/1402/1506/1510/1502/165678910111202/1206/1210/1202/1306/1310/1302/1406/1410/1402/1506/1510/1502/16 2 2 2 2 Economics Weekly 二月份货币供应增长和新增贷款回落。二月份M2增速及新增贷款回落至13.3%（一月份同比增长：14.4%）和7,266亿元人民币（一月份：25,100亿元人民币），表明货币供应增速在春节过后进一步放缓。二月份社会融资总量只有7,802亿元人民币，同比下降42.5%。我们认为，之前的信贷宽松措施未被充分利用，对流动性的影响也将在未来几个月内开始有所体现。总体而言，流动性的增加将有助于满足2016年的资金需求。 图表4: 零售额 (同比 %) 来源：统计局、彭博、农银国际证券 图表5: 对外贸易 来源：统计局、彭博、农银国际证券 图表6: CPI与PPI (同比%) 来源：统计局、彭博、农银国际证券 图表7: 新增贷款与M2 增长 来源：统计局、彭博、农银国际证券 9.011.013.015.017.019.021.023.002/1005/1008/1011/1002/1105/1108/1111/1102/1205/1208/1211/1202/1305/1308/1311/1302/1405/1408/1411/1402/1505/1508/1511/1502/16(32)(22)(12)(2)818283848586812/1105/1210/1203/1308/1301/1406/1411/1404/1509/1502/16贸易余额（美元 十亿） 出口增长（同比%） 进口增长（同比%） (6)(4)(2)02404/1206/1208/1210/1212/1202/1304/1306/1308/1310/1312/1302/1404/1406/1408/1410/1412/1402/1504/1506/1508/1510/1512/1502/16CPIPPI02004006008001,0001,2001,4001,60081012141618202224262802/1005/1008/1011/1002/1105/1108/1111/1102/1205/1208/1211/1202/1305/1308/1311/1302/1405/1408/1411/1402/1505/1508/1511/1502/16人民币 十亿 同比% 新增贷款（右) M2（左） 3 3 3 3 Economics Weekly 中国经济数据 2014 2015 2016 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月* 实际国民生产总值 (同比%) --- 7.3 --- --- 7.0 --- --- 7.0 --- --- 6.9 --- --- 6.8 --- --- 出口增长 (同比%) 4.7 9.7 (3.2) 48.3 (15.0) (6.4) (2.5) 2.8 (8.3) (5.5) (3.7) (6.9) (6.8) (1.4) (11.2) (25.4) 进口增长 (同比%) (6.7) (2.4) (19.7) (20.5) (12.7) (16.2) (17.6) (6.1) (8.1) (13.8) (20.4) (18.8) (8.7) (7.6) (18.8) (13.8) 贸易余额 (美元/十亿) 54.5 49.6 60.0 60.6 3.1 34.1 59.49 46.6 43.0 60.2 60.3 61.6 54.1 60.1 63.3 32.6 零售额 (同比%) 11.7 11.9 10.7 10.2 10.0 10.1 10.6 10.5 10.8 10.9 11.0 11.2 11.1 10.2 工业增加值 (同比%) 7.2 7.9 6.8 5.6 5.9 6.1 6.8 6.0 6.1 5.7 5.6 6.2 5.9 5.4 制造业PMI (%) 50.3 50.1 49.8 49.9 50.1 50.1 50.2 50.2 50.0 49.7 49.8 49.8 49.6 49.7 49.4 49.0 非制造业PMI (%) 53.9 54.1 53.7 53.9 53.7 53.4 53.2 53.8 53.9 53.4 53.4 53.1 53.6 54.4 53.5 52.7 固定资产投资(累计同比%) 15.8 15.7 13.9 13.5 12.0 11.4 11.4 11.2 10.9 10.3 10.2 10.2 10.0 10.2 消费物价指数 (同比%) 1.4 1.5 0.8 1.4 1.4 1.5 1.2 1.4 1.6 2.0 1.6 1.3 1.5 1.6 1.8 2.3 生产者物价指数 (同比%) (2.7) (3.3) (4.3) (4.8) (4.6) (4.6) (4.6) (4.8) (5.4) (5.9) (5.9) (5.9) (5.9) (5.9) (5.3) (4.9) 广义货币供应量 (同比%) 12.3 12.2 10.8 12.5 11.6 10.1 10.8 11.8 13.3 13.3 13.1 13.5 13.7 13.3 14.0 13.3 新增贷款 (人民币/十亿) 852.7 697.3 1,470 1,020 1,180 707.9 900.8 1,280.6 1,480.0 809.6 1,050 513.6 708.9 597.8 2,510 726.6 总社会融资 (人民币/十亿) 1,146.3 1,690 2,047 1,356 1,241 1,056 1,236 1,833 742 1,082 1,300 476.7 1,020 1,815.1 3,417.3 780.2 世界经济/金融数据 股指 大宗商品 债券收益率及主要利率 收市价 周变化 (%) 市盈率 计价单位/ 货币 价格 周变化 (%) 5日平均 交易量 息率(%) 周变 化 (基点) 美国 能源 道琼斯工业 平均指数 17,213.31 0.00 15.65 纽约商品交易所轻质 低硫原油实物期货合约 美元/桶 38.40 (0.26) 679,397 美国联邦基金目 标利率 0.25 0.00 标准普尔500指数 2,022.19 0.00 18.27 ICE布伦特原油现金结 算期货合约 美元/桶 40.44 0.12 318,416 美国基准借贷利率 3.25 0.00 纳斯达克综合指数 4,748.47 (0.00) 28.92 美国联邦储备银行 贴现窗口借款率 0.75 0.00