量化经济指数周报：量化指标显示二月PMI可能略低于荣枯线

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 2022年2月21日 宏观点评 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 联系人 相关研究 量化指标显示二月PMI可能略低于荣枯线 量化经济指数周报-20220221 [Table_Summary] 投资要点：  ECI指数：截止2022年2月20日，本周ECI供给指数为49.59%，较上周上升0.14%；ECI需求指数为49.76%，较上周上升0.24%。从分项来看，ECI投资指数为49.66%，较上周上升0.24%；ECI消费指数为49.83%，较上周上升0.36%；ECI出口指数为49.84%，与上周持平。需求端的稳增长政策落地，开始传导至供给侧，钢厂高炉开工率止跌回升，但PTA开工率仍在下降，指向部分下游需求仍较疲软，影响生产复苏。  ELI指数：截止2022年2月20日，本周ELI指数为-0.80%，较上周上升0.26%。“降息”对实体经济流动性的促进作用正逐步体现。而不同所有制银行间同业存单发行利率呈现大行和股份行回升、城商和农商等中小行回落的境况，显示“宽信用”政策导向下，信贷投放集中在前者，中小微企业等中小银行广泛覆盖的实体经济融资需求恢复缓慢，因此随着“宽信用”政策效应的逐步显现，中小微企业等实体经济部门的流动性改善或仍需传导时日。  指数启示：从本周ECI和ELI指数的来看，春节后复工复产的节奏有所加快，无论是经济运行情况还是实体经济流动性都有显著回升，预计本月PMI将正常季节性回落，但回落幅度或小于去年同期。截止2月21日数据，模型拟合得到2月PMI值约为49.8%。  风险提示：疫情不确定性仍较高；企业生产意愿仍不强烈；政策执行效果不及预期。 宏观点评 2 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 本周指数概览 .................................................................................................................. 3 1.1. ECI指数：复工复产进程加速，供给需求同时回升 .............................................. 3 1.2. ELI指数：实体经济流动性将逐步回升 ................................................................. 3 2. 本周高频数据概览 .......................................................................................................... 5 2.1. 供给端 .................................................................................................................. 5 2.2. 需求端 .................................................................................................................. 6 3. 本周政策一览 .................................................................................................................. 7 4. 风险提示 ......................................................................................................................... 8 图表目录 图1：本周供需双双回升 ...................................................................................................... 3 图2：“降息”对实体经济流动性的促进作用正逐步体现。..................................................... 4 图3：轮胎开工率显著回升 .................................................................................................. 5 图4：焦炉生产率远低于去年同期........................................................................................ 5 图5：炼焦煤仍处于去库存阶段 ........................................................................................... 5 图6：本周PTA产业链止住下滑趋势 ................................................................................... 5 图7：节后钢厂高炉开工率开始回升 .................................................................................... 5 图8：钢坯库存尚未回落 ...................................................................................................... 5 图9：建筑钢材库存冲高后回落 ........................................................................................... 6 图10：低需求下水泥价格持续下行...................................................................................... 6 图11：今年以来乘用车销售波动加剧 .................................................................................. 6 图12：电子产品价格维持高位 ............................................................................................. 6 图13：中国出口集装箱运价指数小幅回落 ........................................................................... 6 图14：年后BDI指数持续回升 ............................................................................................ 6 宏观点评 3 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 本周指数概览 1.1. ECI指数：复工复产进程加速，供给需求同时回升 截止2022年2月20日，本周ECI供给指数为49.59%，较上周上升0.14%；ECI需求指数为49.76%，较上周上升0.24%。从分项来看，ECI投资指数为49.66%，较上周上升0.24%；ECI消费指数为49.83%，较上周上升0.36%；ECI出口指数为49.84%，与上周持平。 节后复工持续，ECI供给指数回升。本周工业复工复产恢复较好，汽车开工率、高炉开工率等重要工业指标都有显著回升。节后复工是过去两周主线，春节返岗持续，百度迁徙指数从正月十四（上周一）就开始超过2019年水平，最高时正月十六比2019年同期高15%。需求端的稳增长政策落地，开始传导至供给侧，钢厂高炉开工率止跌回升，但PTA开工率仍在下降，指向部分下游需求仍较疲软，影响生产复苏。 受稳增长政策提振，ECI需求指数回升。当前需求结构与1月社融数据提示较为一致：稳增长相关投资需求相对强劲，消费需求仍然较弱。投资需求边际改善明显，节后已有福建、陕西、江西等多个省市举行重大项目集中开工仪式，今年各省重大项目开工早、规模大、保障足。消费需求复苏仍然在路上，尽管同比来看消费有一定增长，但对齐春节后，乘用车零售等情况远远不如去年农历同期。出口方面，国际局势和生产复工影响，波罗的海干散货（BDI）指数继续维持高位，预计随着复产复工的不断推进，航运市场需求有望继续回暖。 1.2. ELI指数：实体经济流动性将逐步回升 截止2022年2月20日，本周ELI指数为-0.80%，较上周上升0.26%，实体经济流动已经连续两个周回升，“降息”对实体经济流动性的促进作用正逐步体现。“稳增长”背景下，如何精准的释放流动性以促进实体经济流动性的回升，是后续货币政策需要考虑的重点，而在提升总量的同时，也要注意结构的优化问题，着重提升对小微企业及高科技和新能源等未来有望高增长领域的支持力度。 图1：本周供需双双回升 资料来源：Wind，德邦研究所 48495051ECI供给指数ECI需求指数 宏观点评 4 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 中小微企业等实体经济流动性环境或还未见到明显的拐点。从金融机构负债端来看，本周金融机构同业存单净融资规模为2306.10亿元，发行总额为4982.50亿元，发行规模虽然有所回升，但是净融资量还未扩张。综合1月至2月以来同业存单发行规模和发行利率双双下滑来看，货币政策宽松推低负债端成本，而商业银行在“资产荒”压力下，主动负债的意愿较低，资产和负债两