2023年1月4日股票研究亚太|泰国图 1：与 2019 年大流行前基准相比，2023 年共识每股收益100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%来源:Refinitiv 超重了。在我们的 2023 年亚太战略展望报告中，我们削减了在泰国的增持。相对估值不那么吸引人，选股变得更具挑战性，政治周期可能会在1H加剧波动。虽然我们预计选举不会产生持久影响，但通常市场在选举前三个月表现不佳，而在随后的三个月表现优异。我们预计，不迟于5月举行的下一次选举前后将出现类似的模式。 但泰国保留了独特的优势。然而，泰国在全球仍然是一个独特的故事，我们继续将其评为我们最喜欢的亚洲市场之一。旅游业的复苏只完成了一半，我们预计泰国将成为今年为数不多的几个加速增长的经济体之一。泰铢可能会增加美元投资者的收益。我们预计经常账户从22年第三季度到23年第四季度将改善近7个百分点，这使其成为我们区域战略团队最喜欢的亚洲货币。 银行和消费者我们的最爱。尽管市场总估值没有吸引力，但我们认为仍有一些价值。我们最喜欢银行和精选的消费者名称，作为旅游业主导复苏的有吸引力的代理。我们在旅游和医疗保健领域的职位较小，价格较高。我们的主要减持是全球周期性股票。我们将年底SET指数目标设定为1，870，相当于从2022年底起有12%的上涨潜力，但我们预计美元投资者的货币收益将增加8%或更多。研究分析师丹法曼66 2 614 6218亲属Nang小鸡852 2101 7482Siriporn Sothikul, CFA66 2 614 6217丹尼陈60 3 2723 2082Worawat Saisuphatphol, CFA66 2 614 6320Paworamon Poom Suvarnatemee,足协66 2 614 6210Warayut Luangmettakul66 2 614 6214本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。泰国市场策略2023年展望:访问泰国战略|台湾印度韩国日本澳大利亚印尼新加坡中国马来西亚菲律宾泰国香港 2023年1月4日泰国市场策略2焦点图图2：MSCI泰国2023年每股收益修正摩根士丹利资本国际(MSCI)图3：泰国旅游收入占国内生产总值的百分比AxJ ex-China 12%10.1%10%8%6%4%2%0%1的时候2如3的时候4的时候1 q23处2 q23处3 q23处4 q23处2022来源:refinitiv来源:瑞士信贷(Credit Suisse)估计图4：SET相对于MSCI AxJ之前的表现，图5：最低工资占人均GDP的百分比选举之后 20%15%10%5%0%70%60%50%40%30%20%10%0%-5%-10%4月0612月077月11日2月14日3月19日3 m 3M之前来源:Refinitiv、信贷瑞士资料来源：国际货币基金组织、CEIC、日本厚生劳动省、香港政府、马来西亚总理、台湾劳动部、荷兰政府、路孚特图6：MSCI泰国银行相对于AxJ的远期市盈率，图7：瑞士信贷首选中国银行 10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%12月-11 12月-12 月 12 日至 12 月 13 日 12 月 14 日 12 月 15 日 12 月 16 日 12 月 17 日 12 月 18 日-12 月 19 日 12 月 20 日 12 月 21 日 12 月 22 日来源:Refinitiv、信贷瑞士注：数据截至2022年12月30日。资料来源：公司数据，瑞士信贷估计8.5%8.3%7.4%7.1%5.3%3.1%2.7%1.5%0.6%泰国(THB600 /天)菲律宾西班牙联合王国法国 丹麦 印度尼西亚 德国 澳大利亚 韩国 加拿兰 荷兰泰国目前的马来西亚 巴西 台湾 中国 日本 墨西哥 香港美国股票行情自动收录器评级价格(Bt / sh)目标(Bt / sh)%U / D收获率(%)22 e体育(x)P / B (x)净资产收益率(%)22 e 23 e22 e23日e22 e23日eAOT.BKO75.086.0150.0129.1。其10.89.9-10.27.7BBL.BKO148.0160.084.29.37.90.60.55.96.7BDMS.BKO29.033.5161.144.3 39.45.35.012.012.6BH.BKO212.0260.0232.536.9 33.48.88.524.025.3CENTEL.BKO50.359.0170.0215.5 46.83.73.41.77.3CPALL.BKO68.378.0141.346.0 27.26.86.015.622.5CPN.BKO71.082.0151.130.7 25.84.03.613.214.1CRC.BKO46.353.0150.847.9 30.34.74.39.814.1SCB.BKO107.0146.0363.69.87.90.80.78.09.2TIDLOR.BKO29.535.0191.421.0 16.82.92.614.015.4 2023年1月4日泰国市场策略3总结宏观和EPS的出色表现全球经济放缓正在对出口产生影响，但泰国的宏观和盈利表现应该会继续。在超常增长结束之前，旅游业还有很长的路要走。由于延迟重新开放，亚洲旅游业仅为大流行前水平的一半左右，而美国已经正常化。旅游业的复苏正在帮助国内需求——消费和投资——在出口放缓的情况下保持弹性。核心通胀接近持平，应使泰国央行能够限制加息。该街正在下调盈利预测，但远低于整个地区。我们预计，随着旅游业的持续复苏，泰国及其经济的每股收益修正将继续跑赢大盘。货币前景依然强劲我们对泰铢的看涨立场是我们决定增持泰国的关键因素，我们仍然保持乐观。尽管泰铢在2H22中表现优异，但在我们看来，它仍然是自大流行开始以来亚洲（日本除外）表现最差的货币，并且有足够的运行空间。在旅游业的推动下，泰国因其 2022-24E 年的显着经常账户收益而在该地区脱颖而出。我们预测，从22年第三季度到23年第四季度，旅游业的经常账户贡献将飙升7个百分点。如果油价进一步回落，泰国作为亚洲最大的石油进口国占GDP的比例将获得额外的不成比例的收益。在全球回报率低的环境下，货币表现优异对海外投资者的整体市场表现可能影响重大。政治的主要风险我们认为政治是泰国在2023年表现出色的主要风险。即将举行的选举可能会增加第一季度末和第二季度的波动性。虽然我们预计不会产生持久的影响，但泰国在过去五次选举前的三个月中表现不佳，然后在最近的四次民意调查中弥补了随后三个月的损失。从中期来看，民粹主义政策可能会对宏观经济和部门层面产生重大影响。各政党正在竞相承诺大幅提高最低工资，债务假期以及向老年人和未成年人转移支付。政治是我们开始在区域模型组合中削减泰国增持的主要原因。民粹主义政策应该有助于一些消费股，但对中小企业银行和基础设施构成风险。银行和消费者我们的最爱丰厚的估值使选股具有挑战性，但我们认为仍有一些价值。银行的估值具有吸引力，选定的消费者名称仍然具有吸引力。我们还在旅游和医疗保健领域保留较小的增持，这些股票不再便宜，但具有良好的增长潜力。我们主要通过能源等全球周期性股票的减持来支持我们的增持。由于泰国的卓越增长，我们通常更喜欢国内股票而不是全球股票。我们为SET设定了1，870的目标，这意味着从2022年收盘价开始有12%的上涨潜力。我们预计美元投资者将因泰铢升值而进一步获得8%或更多的收益。 2023年1月4日泰国市场策略4宏观和EPS的出色表现全球经济放缓正在产生影响，但泰国的宏观和盈利表现似乎将继续下去。我们认为旅游业仍有足够的超常增长空间，并预计市场的盈利修正将继续优于该地区大部分地区。表现在2 h22泰国市场和货币在2H22旅游业重新开放后出现了强劲的转变。从 2019 年底到 2022 年 6 月，以美元计算，泰国是亚太地区表现第三差的市场，但在下半年，泰国表现最强劲（图 8 和 9）。我们预计 2023 年将继续表现出色。图8：2019年12月31日至6月30日MSCI指数美元表现 图9：MSCI指数美元表现2H222022 30%15%20%10%10%5%0%0%-10%-5%-20%-10%-30%-15%来源:Refinitiv来源:Refinitiv旅游业有很长的跑道尽管自该国于 2022 年 7 月全面重新开放以来，旅游业出现了急剧复苏，但我们认为快速追赶增长的跑道仍然很长。自第二季度以来，入境人数大幅上升，当时仅为大流行前基准的18%，但11月的水平仍仅为2019年可比的52%（图10）。即使不包括中国人，11月入境人数也仅为2019年基准的66%（图11）。由于该地区重新开放边境的速度缓慢，亚洲旅游业明显落后于欧洲和北美同行，但西方旅游业的快速复苏表明，亚洲整体上，特别是亚洲最大的旅游经济体泰国，将取得强劲增长（图12）。图10：2019年基准旅客占百分比 图11：2019年非华裔游客占比 基准70%50%40%30%20%10%60%50%40%30%20%10%0%1月-22日 2月-22日 3月-22日 4月-22日 5月-22日 6月-22日 7月-22日 8月-22日 9月-22日 10月-22日 11月-22日0%1月-22日 2月-22日 3月-22日 4月-22日 5月-22日 6月-22日 7月-22日 8月-22日 9月-22日 10月-22日 11月-22日来源:亚洲经济数据库来源:亚洲经济数据库台湾印度澳大利亚香港韩国日本印尼中国马来西亚泰国菲律宾新加坡泰国印度新加坡澳大利亚菲律宾马来西亚印尼日本韩国香港台湾中国 2023年1月4日泰国市场策略5图 12：航空公司收入客公里数，2022 年 10 月与 2019 年 10 月100%80%60%40%20%0%一个资料来源：国际航空运输协会（IATA），瑞士信贷出口成为一个阻力与其他地方一样，出口正在成为泰国的拖累。除石油产品、石化产品和黄金外的出口价值在 9 月份表现强劲，但在 10 月份跌至负值区域（图 13）。主要阻力来自硬盘驱动器和汽车零件。鉴于全球增长趋势，出口增长可能继续放缓。图13：除石油产品、石化产品和黄金外的出口同比增长50%40%30%20%10%0%-10%12月-20 3月-21日 6月-21日 9月-21日 12月-21日 3月-22日 6月-22日 9月-22日来源:亚洲经济数据库、瑞士信贷(Credit Suisse)出口疲软打击了制造业。虽然工业生产在8月份保持健康，但在9月至11月有所下滑（图14）。 2023年1月4日泰国市场策略6图14：经季节性调整的制造业生产指数103102101100999897969594来源:亚洲经济数据库国内需求保持然而，旅游业似乎正在支持国内经济。私人消费指数在过去三个月中仅略有减弱，投资保持强劲（图15和16）。从11月开始，旅游业的复苏应该开始对更广泛的经济产生更大的影响。9月至10月是泰国的淡季，这意味着即使百分比增长很高，低基数也会限制美元的涨幅（图17）。美元旅游收入通常在泰国的旺季12月至3月达到顶峰。图15:私人消费指数(3 mma, 3 yCAGR)图16：私人投资指数（3MMA，3年复合年增长率）2.6%2.4%2.2%2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%1月-22日 2月-22日 3月-22日 4月-22日 5月-22日 6月-22日 7月-22日 8月-22日 9月-22日 10月-22日3.5%3.3%3.1%2.9%2.7%2.5%2.3%2.1%1.9%1.7%1.5%1月-22日 2月-22日 3