2023年1月4日股票研究美国美洲|金融专业2023年前景专业金融|年度请参阅我们的《2023 年专业金融展望》幻灯片。我们正在修订 2022/23 每股收益估计，引入 2024 年每股收益估计，并更改目标价格。研究分析师Moshe Orenbuch212 538 6795moshe.orenbuch@credit-suisse.com信用卡发行商。我们预计余额增长~8-9%，自有品牌增长~8%。新账户增长超过疫情前的水平，尽管一些发行人已经收紧了保证金。consumers的消费趋势温和,但保持健康支付率的持续正常化将有利于贷款增长。我们期待竞争在奖励中继续保持激烈。DFS是我们的首选，因为收购量较低成本，强劲的信贷质量和消费趋势，以及有利的客户群（Prime左轮手枪）。我们假设该行业在2H23完全实现信用正常化，尽管时间表可能会在以后漂移到信用质量较高的部分。我们预计 2023 年行业损失率比 2022 年高 ~130-140 个基点，2024 年的损失率将再上升 ~40-50 个基点。黄平君阮212 325 3357hoang.nguyen@credit-suisse.com汽车贷款。二手车价格在 2022 年的大部分时间里都在下降，我们预计批发值有所稳定。盟友的利润率将会在压力下通过鉴于利率急剧上升，2023 年中期，尽管 ALLY 在提高利率方面做得很好新贷款的收益率。信用正在正常化（因严重程度升高而加速）。在CACC，收藏（过去两个季度低于预期）和发起是最多的相关。虽然就业保持健康，但高通胀和流动性过剩减少次贷借款人可能会继续headwinds中国商用飞机有限责任公司的净现金流量。我们继续预计对深度次贷汽车的监管压力将加大。学生贷款。虽然 2022 年大学整体入学率下降，但我们看到了迹象稳定，这可能有利于 2023 年的起源。信用应保持相对由于联邦学生贷款延期和强劲的就业，健康。学生贷款减免和高利率的前景将继续使Refi业务面临压力。在SLM，2023 GOS利润率是焦点，但资本过剩发电和回购能力受到贷款销售资本减免的推动。对于导航，产生再融资贷款和资本回报的能力将是该股票的关键驱动力，以及FFELP利润率，当利率停止上升时，利润率可能会受到压力。非优质贷款。像OMF和CURO这样的非主要贷款机构应该能够继续能够在 2023 年实现平衡增长，因为消费者需求依然强劲，尽管由于宏观不确定性，公司收紧了承保。非主要贷款人在这一点上，信贷几乎完全正常化，比主要贷款人更早。鉴于更高的利率环境，管理融资成本的能力将是维持的关键单位经济向前发展。我们青睐OMF，因为它的商业模式有利可图，高资本回报，在高利率环境下成功管理融资成本，以及多个产品创新。大首选:Discover，Visa，Sallie Mae，OneMain，Ally和AerCap;和同步，资本第一，万事达卡，Airlease和CURO也被评为跑赢大盘。美国运通和信贷验收评级表现不佳。本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求开展业务其研究报告涵盖的公司。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 2023年1月4日主题4的时候专业融资:该行业投资者最关心的是 2023 年的贷款指导以及收入增长、NIM、支付率和信用正常化，以及竞争力强度。鉴于高度的宏观不确定性，控制费用的能力也将是关键。这可能需要公司回落增长。我们的估计低于大多数信用卡公司的共识，尽管收入通常更好，因为循环平衡应继续增长，支出保持弹性。我们的规定通常更高，因为宏仍然不确定。对于SYF，我们有更高的RSA。对于导航，我们在每股收益方面高于共识，即较高的NII和较低的准备金的组合。AXP:计费量的趋势，特别是T&E，因为AXP继续看到非常强劲的势头旅行预订。AXP 还为 2023 年中期的收入增长提供了指导，尽管T&E通货紧缩可能会给增长带来压力，并且仍然会看到更高的参与成本。参与成本和储备建设将继续对利润构成压力，特别是因为Delta（和其他联合品牌组合）成本上升，MR奖励成本随着T&E上升而上升赎回正常化。这可能会限制AXP提供运营杠杆的能力。我们4个问每股收益估计高于缺点，这是由于收入增加（尽管折扣收入和收费业务较低)和较低的条款。咖啡:平衡增长和继续倾向于营销以获取新产品的意愿卡。这一点很重要，因为COF继续受到重度消费者的青睐，不过，这一点很重要。营销和奖励成本将更高。汽车业的竞争环境鉴于COF的回调，贷款也很重要。提高效率cy也将随着增长放缓而重要。我们在第四季度每股收益中低于缺点，因为收入更强劲，并且低运营成本抵消更高的条款。DFS:平衡增长和收入将是关键，NIM前景也是如此。我们期待讨论DFS的营销工作，以及他们在低位持续强劲的客户增长成本。运营支出前景也很重要。我们在第四季度每股收益中略高于缺点，原因是高NII抵消略高的条款。SYF:投资者将密切关注RSA的表现，因为信贷持续增长正常化。贷款增长也很重要，尤其是新贷款的表现都具有巨大增长潜力的投资组合（例如Verizon，Venmo，Walgreens）。SYF一直在积极提高存款成本，因此我们也期待NIM的前景。我们的第四季度每股收益估计低于缺点，这是由于更高的拨备和RSA抵消了更低的运营成本和更高的NII。BFH:随着BFH越来越接近其9%的TCE/TA目标，关于资本回报将受到欢迎。BFH一直是网上银行中最激进的提高存款成本，因此我们也期待NIM的前景。我们的第四季度每股收益估计为低于缺点（尽管两者都是亏损），由更高的运营支出驱动（应该会增加4Q）和其他收入的降低，抵消了更好的准备金。OMF:投资者将把重点放在信贷质量上，因为信贷质量是不良贷款的口袋继续季节性，以及犯罪趋势。贷款增长也很重要，因为OMF已经撤回了高风险的起源。资金对OMF来说不是一个问题，因为它继续展示其进入ABS市场的能力。我们的第四季度每股收益估计如下共识，由收入略有下降和拨备略高推动。SLM:考虑到艰难的利率环境，但SLM将能够部署多余的资本，他们将从贷款销售中产生。同样令人感兴趣的是起源级别。盟友:第四季度的一个关键变量是ALLY的发起收益率，以及存款成本的上升。我们认为，到2023年年中，利润率将面临压力。较高的损失严重性具有有助于信贷正常化。我们的第四季度每股收益估计低于共识，由较低的 NII 和更高的拨备，抵消了较低的运营支出。纳:在NAVI，鉴于持续暂停和高利率。我们也期待更新金融专业2 2023年1月4日FFELP业务的利润率展望。我们的第四季度每股收益估计高于市场预期，即NII更高和更低的条款。中国商用飞机有限责任公司:我们仍然专注于发起和信用表现。拒绝使用汽车价格可能有助于增加原始来源，但会导致信贷正常化。在过去两个季度中，预测收款有所下降，我们将将其视为高通胀的影响继续给次级借款人带来压力。上的任何移动监管方面将高度关注。金融专业3 2023年1月4日发现金融服务2023年前景DFS目标价(12 m美元)123.00跑赢大盘金融专业估计:我们的 2022/2023/2024 每股收益估计现在为 15.42 美元/16.30 美元/18.00 美元，分别(老:$ 15.70 / $ 16.00 / NA)。之前的目标价(12米,美元)127.0096.99129.40 - 89.5326,500价格(3美元)1月23日52周价格区间企业价值(美元)估值:我们的 123 美元目标价（从 127 美元起）基于 ~7 倍我们 2024 年每股收益估计。估计的风险包括贷款增长放缓和拨备高于预期。对信贷的兴趣依然强劲，这表现在行业目前的发起继续超过新冠疫情前的水平，尽管一些发行人已经在保证金收紧。consumers应该继续剩下的消费趋势n健康但适度，这应该被支付的持续正常化所抵消有利于贷款增长的利率。随着支付率进一步放缓，发行人更加依赖在左轮手枪可能会受益。研究分析师Moshe Orenbuch212 538 6795moshe.orenbuch@credit-suisse.com黄平君阮212 325 3357信用卡发行商。我们预计余额增长~8-9%，自有品牌增长~8%。对信贷的兴趣依然强劲，这表现在行业目前的发起继续超过新冠疫情前的水平，尽管一些发行人已经收紧了边际。消费者的消费趋势应继续保持健康但适度，这应该被支付的持续正常化所抵消有利于贷款增长的利率。随着支付率进一步放缓，发行人更加依赖左轮手枪可能会受益。我们预计奖励方面的竞争将继续保持激烈。DFS是我们的首选，因为收购成本较低，信用质量强，并且消费趋势，以及有利的客户群（Prime 左轮手枪）。一个潜在的呼叫DFS的选择将是其闭环网络的进一步货币化，这是豁免的从借方交换上限。我们假设该行业在2H23完全信用正常化，尽管对于信用质量较高的细分市场，时间表可能会在稍后漂移。我们期待2023年亏损率将比2022年高~130-140个基点，2024年亏损率将上升另一个~ 40 - 50个基点。hoang.nguyen@credit-suisse.com金融和估值指标股价表现一年12/21A17.82-12/22E15.4215.706.312/23E16.3016.006.012/24E18.00-迟的,EPS (CS)(美元)上一页。每股收益(美元)P / E (x)5.45.4相对P / E (%)收入(美元)之前提供的收入(美元)账面价值(美元)有形账面价值(美元)净资产收益率(%)2834343412,087.07,28247.5646.6843.04.8055.051.813,287.28,07355.0554.0830.314,976.99,26261.5160.4327.815,510.99,38070.6169.4427.3ROA (%)3.573.002.812023年1月3日，标准普尔500指数收于3824.14DailyJan04 2022 - Jan03, 2023年,01/04/22 = 122.3美元下季度账面价值(美元)P / BV (x)(第二季度)。股息(第二季度)(美元)股息收益率(%)有形BV(第二季度)(美元)54.08P / TBV(第二季度)(x)1.8季度每股收益2021年,一个2022 e第一季度5.044.234.62第二季5.553.964.18第三季3.543.533.92第四季度3.643.683.522.401.9流通股(m)273资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计2023 e金融专业4 2023年1月4日发现金融服务(DFS)分析师:Moshe Orenbuch等级:跑赢大盘价格(2023年1月3日):96.99美元目标价格:123.00 (127.00)损益表净利息收入非利息收入总营收12/21A9,5172,57012,0874,8057,2822187,0647,0641,6155,449-12/22E10,9662,32113,2875,2148,0732,3845,6895,6891,3394,350-12/23E12,3772,60014,9775,7149,2623,9465,3165,3161,2644,052-12/24E12,8552,65615,5116,1319,3804,0865,2945,2941,2594,035-公司背景发现金融服务（DFS）是一种直接银行和支付业务服务公司。DFS作为银行控股和金融控股公司运营公司。DFS经营两家银行子公司：Discover Bank和银行新的城堡。总费用Operatingprofitbeforeprovisions贷款损失准备金营业利润税前利润蓝色/灰色天空场景所得税(费用)净利润在少数民族少数股权(损益表)股东(美元)资产负债表5,35112/21A4,26312/22E4,00312/23E3,98412/24