CEEM 全球智库半月谈 智库介绍 中国工业用地补贴与政府财政 美国经济概况 2023年美国工人工资涨幅超过通胀 什么是印度-太平洋经济框架，它将发挥作用吗？ 低利率时代的政府债务和资本积累 气候风险真实存在，应成为银行资本监管的一部分 债务脆弱性的多维度分析 总第249期 本期编译 郭子怡 廖世伟 熊春婷 杨茜 孔祥奕 刘铮 薛懿 （按姓氏拼音排序） 全球智库半月谈 2022年12月30日 CEEM 全球智库半月谈 智库介绍 《全球智库半月谈》是由中国社会科学院世界经济与政治研究所的全球宏观经济研究室和国际战略研究组承担的编译项目，每半月定期发布。所有稿件均系网络公开文章，由项目组成员依据当前热点编译组稿。 中国社会科学院世界经济与政治研究所 全球宏观经济研究组 顾问 张宇燕 首席专家 张斌 姚枝仲 团队成员 曹永福 美国经济 陆婷 欧洲经济 冯维江 日本经济 熊爱宗 新兴市场 徐奇渊 中国经济 杨盼盼 东盟与韩国 肖立晟 国际金融 李远芳 国际金融 常殊昱 跨境资本流动 顾弦 大宗商品 陈博 大宗商品 吴海英 对外贸易 崔晓敏 对外贸易 熊婉婷 金融政策 王地 宏观经济 张寒堤 科研助理 国际战略研究组 组长 张宇燕 召集人 徐进 协调人 彭成义 团队成员 李东燕 邵峰 薛力 黄薇 王鸣鸣 卢国学 彭成义 全球治理 国际战略 能源安全 全球治理 外交决策 亚太政治 中外关系 袁正清 徐进 欧阳向英 冯维江 高华 王雷 徐秀军 国际组织 国际安全 俄罗斯政治 国际政治经济学 北约组织 东亚安全 全球治理 CEEM 全球智库半月谈 智库介绍 田慧芳 任琳 气候变化 全球治理 李燕 丁工 俄罗斯政治 发展中国家政治 联系人：曾一智 邮箱：zengyizhi@mail.bnu.edu.cn 电话：(86)10-8519 5775 传真：(86)10-6512 6105 通讯地址：北京建国门内大街5号1544 邮政编码：100732 免责声明： 《全球智库半月谈》所编译的文章，仅反映原文作者的观点，不代表编译者、版权所有人或所属机构的观点。 4 CEEM 全球智库半月谈 智库介绍 目录 聚焦中国 中国工业用地补贴与政府财政 ................................. 6 导读：在中国，住宅用地的价格大约是工业用地的十倍。地方政府为什么不多卖住宅用地、少卖工业用地，直到两者边际价格相等？本文利用2007年至2019年土地出让综合数据，发现这是由销售两种用地的不同收入时间分布、地方政府的财政限制以及地方政府与其他各级政府的税收分享程度决定的。 世界热点 美国经济概况 .............................................. 9 导读：纽约联邦储备银行研究部门编制的《美国经济概况》旨在提供当前经济和金融发展相关的全面概述，包括劳动力和金融市场，消费者和企业的行为以及全球经济。此外，概况还涵盖了一些特殊主题，例如商品价格走势、劳动力市场情况。本文的分析基于截至2022年12月13日的数据。 2023年美国工人工资涨幅超过通胀 ............................ 28 导读：今年，美国工人的工资因为跟不上通货膨胀而贬值，但他们应该在2023年恢复部分损失。预测表明，明年通胀将下降。对于通胀的规模存在相当大的分歧，这主要反映了人们对火热的经济和劳动力市场降温速度的不确定性。但无论劳动力市场发生什么变化，2023年的通胀率都可能远低于工资增长率。 什么是印度-太平洋经济框架，它将发挥作用吗？ ................ 32 导读：本文为IPEF贸易谈判博客节选，主要是Chad Bown和Barbara Weisel就印度-太平洋经济框架谈判的相关内容展开讨论。出于文本长度考虑，也为了方便人们更好地理解，本文对贸易谈判内容进行了适当的编辑。 全球治理 低利率时代的政府债务和资本积累 ............................ 40 导读：本文讨论了过去几十年来世界范围内实际利率下降的原因和影响。研究表明，利率的下降在很大程度上可以从储蓄、经济增长和利润加成的趋势中得到解释。在这种环境下，从预算的角度来看，存在的问题也许并非更大的政府债务，而是类似庞氏骗局的永久债务展期计划可能会失败，而这样的失败将使本已糟糕的世界状况变得更糟。此外，即 5 CEEM 全球智库半月谈 智库介绍 使永久债务展期成功，增加的债务仍可能挤出资本，降低劳动生产率、实际工资和消费。编译内容如下： 气候风险应成为银行资本监管的一部分 ......................... 48 导读：气候风险正在银行的资产负债表上累积。监管审查显示，银行没有做好充分准备。然而，监管机构在将气候风险纳入最低资本要求方面进展缓慢。本专栏认为，将气候风险纳入银行监管的一部分将加快向低碳经济的过渡。考虑到解决目前大部分未被计入的环境风险的紧迫性，加快纳入监管速度至关重要。 债务脆弱性的多维度分析 .................................... 51 导读：债务风险高的国家容易受到经济和金融冲击，从而导致主权债务违约。本文根据债务脆弱性的四个要素，开发了一种确定存在债务违约风险国家的方法。这四个要素分别为：（i）基本面要素，（ii）主观要素，（iii）判断要素，以及（iv）理论要素，分别捕捉了评估高负债相关风险的不同方面。基本面要素考察债务脆弱性的流动性、偿付能力和机构风险等要素。主观要素反映了投资者对债务违约的主观看法，判断要素则基于《债务可持续性框架（DSF）》定义的债务阈值。理论要素是规范性的，即“应该是怎样的”。本文的方法为这四个要素分别构建了一个指数，并将其作为公共债务违约模型的预测指标。该方法通过机器学习技术标记有违约风险的国家，并指出造成脆弱性的根本原因。该方法补充了评估债务可持续性的现有监测工具。 本期智库介绍 ............................................. 77 6 CEEM 全球智库半月谈 智库介绍 中国工业用地补贴与政府财政 Fudong Zhang, Anthony Lee Zhang, Scott Nelson, Yang Su, Zhiguo He /文 孔祥奕/编译 导读：在中国，住宅用地的价格大约是工业用地的十倍。地方政府为什么不多卖住宅用地、少卖工业用地，直到两者边际价格相等？本文利用2007年至2019年土地出让综合数据，发现这是由销售两种用地的不同收入时间分布、地方政府的财政限制以及地方政府与其他各级政府的税收分享程度决定的。编译如下： 过去40年，土地市场是中国经济增长的关键驱动力。最近的一些研究分析了中国房地产建设的繁荣（Zhou et al. 2015）以及中国房地产是否存在过度建设（Rogoff 2022）。与发达国家土地市场不同，中国土地市场的独特之处在于，它不通过房产税向地方政府提供收入。在中国，地方政府充当垄断卖家，控制土地供应，依赖土地出让获得财政收入（Liu et al. 2014）。从2010年到2012年，地方政府收入的三分之一来自土地出让。 土地出让收入对地方政府非常重要，但令人费解的是，中国住宅用地的价格大约是工业用地的十倍。我们将这种价差称为工业用地补贴（Industrial Land Discount）。地方政府为什么不多卖住宅用地，少卖工业用地，直到两者边际价格相等。 对工业用地补贴的主流解释是，工业用地会带来经济增长和提供就业等财政收入以外的收益（Liu and Xiong 2020）。本文基于地方公共财政的视角提出了工业用地补贴的另一种解释。我们认为，地方政府在工业用地和住宅用地销售之间的选择反映了跨期收入的权衡。住宅用地在销售前期为地方政府带来更多的收入。然而，除了房屋开发商出售建在住宅用地上的房屋支付的一次性税款外，住宅用地不会产生长期的未来收入流。相比之下，工业用地在销售前期产生的收入要低得多。但是，工业企业在以后每年都要缴纳增值税和所得税，工业用地在未来会持续产生收入。 住宅用地和工业用地销售之间不同的税收收入能否弥补前期销售收入的差异？本文将地方政府的土地出让决策与公司金融中经典的公司投资理论进行类比。本文将政府决定出售一块工业用地而非住宅用地的决策认为是一个投资项目。投资的前期成本是工业用地补贴，投资的未来现金流是工业用地与住宅用地相比产生的未来税收差异。根据对工业用地补贴和税收差异的估计，本文将政府对工业用地销售的内部收益率（IRR）定义为使税收现金流的现值等于前期成本的比率。 本文使用2007年至2019年中国土地出让综合数据计算地方政府内部收益率。我们通过比较具有相似特征的住宅用地和工业用地的价格来计算工业用地 7 CEEM 全球智库半月谈 智库介绍 补贴。我们将购买土地的公司与未购买土地的公司进行比较，使用DID方法计算两种土地的税收差异。为了解决购买土地公司的潜在选择问题，我们使用同行业和同省份的公司，并根据以前的销售增长和利润率进行PSM。为了计算每笔住宅用地交易的一次性税款，我们使用房屋销售的税收边际增长率乘以各城市容积率和住宅用地出售一年后的房价。 本文发现，从2007年到2010年，工业用地的平均补贴为每平方米1000.6元。同时，工业用地出让后前两年每平方米增加税收约113.6元，后期每平方米增加税收约214.2元，住宅用地出让次年每平方米产生税收1215.5元。工业用地销售的内部收益率约为8.14%，与大多数对地方政府资本成本的估计相当，其范围在3.5%到7.5%之间。本文研究结果表明，2010年前，仅考虑收入就可以解释工业用地补贴。2010年后，内部收益率由2010年的6.84%下降至2019年的3.79%。因此，从政府和单纯经济收益来看，工业用地销售似乎已经逐渐成为低回报的投资。那么，政府在做出土地分配决策时是否考虑到了税收差异？还有什么其他考虑因素影响这些决策？ 中国的土地分配是中央政府和地方政府共同决策的结果，包括住房和城乡建设部制定的配额。我们讨论了不同级别的政府是如何进行互动的。为了理解土地分配决策，我们建立了优化问题模型，该模型是由追求利润最大化的地方政府在工业用地和住宅用地之间做出出售决策。我们在中国土地市场中加入了两种力量。首先，地方政府在土地市场中拥有市场力量，由于其销售会影响整体价格，因此其土地销售的边际收入可能与价格不同。其次，地方政府并非独自享有土地出让税收收入，大约75%的工业税收直接归中央政府所有（Wu and Zhou，2015）。我们发现，税收分享导致均衡内部收益率高于政府资本成本，市场力量会降低内部收益率。 本文研究的一个重要含义是，地方政府在土地市场上的分配决策可能与地方政府的财政约束以及地方政府和中央政府之间的分税制相关。这些结论得到了实证结果的支撑。2016年分税制改革后，税收份额增加较大的城市的工业用地补贴有更大的增长，他们通过改变工业用地和住宅用地的相对销售量来应对改革。地方政府债券收益率的冲击也与工业用地补贴有关，其方向与我们的模型所预测的一致。 本文为中国土地市场的相对价格难题提供了新的见解。2010年之前，如果用地方政府的资本成本来贴现税收，工业用地销售的现值与住宅用地销售的现值较为接近。然而，2010年后，工业用地出售已成为回报较低的投资。本文研究表明，中国政府的土地出让决策、税收分享计划和地方政府的财政状况之间 8 CEEM 全球智库半月谈 智库介绍 存在新的相互联系，这对于理解政治经济和公共财政与中国土地市场的配置效率间的相互作用具有重要意义。 本文原题名为“Industrial Land Discount in China: A Public Fi