新签订深圳的污泥处置合同

中国光大资料研究有限公司 请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明 股票 香港/内地 公司动态 公司报告 中滔环保 (1363 HK) 新签订深圳的污泥处置合同 中滔环保集团（“中滔环保”）刚与深圳水务订立数份污泥处置服务合同，预期2016年收益贡献约达150百万元人民币。我们将按贴现现金流计算得出的目标价从2.92港元上调至3.18港元。重申“买入”。  深圳的污泥处置服务合同。中滔环保刚与深圳水务订立数份污泥处置服务合同，由2016年3月11日至2016年12月31日期间将按每吨397元人民币的费率每日提供1,700吨污泥处置量。中滔环保预期合同于2016年的收益贡献约达150百万元人民币。根据我们的诠释，该等合同乃可予重续。  污泥处置的业务潜力。我们认为此举将有助中滔环保未来获得更多相类合同，预期中滔环保将迎来更多污泥处理的商机。 2016财年盈利预测上调7.3%。我们将2016财年盈利预测由898百万港元相应上调7.3%至964百万港元。  重申买入：目标价上调至3.18港元。考虑到污泥处置的业务潜力，我们将中滔环保按贴现现金流计算得出的目标价从2.92港元上调至3.18港元，潜在升幅达40.1%，对应2016财年预测市盈率20.8倍。重申“买入”。 投资总结 年结于12月 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 (百万港元) 485 1,033 1,689 2,484 2,816 变化 (%) 26.3 113.0 63.6 47.1 13.4 净利润(百万港元) 224 425 642 964 1,121 变化 (%) 26.6 89.2 51.1 50.2 16.3 每股收益 (港元) 0.05 0.08 0.11 0.15 0.18 变化 (%) N/A 50.1 39.5 44.9 16.3 市盈率 (倍) 45.1 30.1 21.6 14.9 12.8 每股经营现金流 (港元) 0.02 0.10 0.05 0.23 0.35 市净率(倍) 11.15 7.02 4.76 3.01 2.03 EV/EBITDA (倍) 44.5 25.6 15.3 10.3 8.2 每股股息 (港元) 0.01 0.01 0.02 0.03 0.04 息率 (%) 0.33 0.61 0.88 1.32 1.54 资料来源：公司数据，光大研究部预测 2016年3月14日 香港及内地 / 环保 买入 股价 目标价 升 2.27港元 3.18港元 40.1% (截至2016年3月11日) 周健锋 (852) 2530 8306 patrick.chow@ebscn.hk 52周股价范围 (港元) 1.86-3股息率 (%) 0.22 最新重要资料 流通股数 (百万股) 2,142占总股本比例 (%) 33.9流通市值(百万港元) 4,92612个月内日成交额 (百万港元) 33.9512个月内波动 (%) 43.62015－17年PEG预测 (倍) 0.72015年平均净资产收益率预测26.32015年市净率预测 (倍) 4.762015年净负债/股东权益预测43.6 股价表现 (%) 1个月本年12个月绝对值 14.1 (10.6)12.0 相对恒生国企指数 2.3 0.8 37.0 主要股东持股 (%) 徐湛滔 55.8GIC 6.0 股价走势图 股价 (港元) 成交金额 (百万港元) 0.000.501.001.502.002.503.0009/201510/201510/201510/201511/201511/201512/201512/201501/201601/201602/201602/201603/20160102030405060708090100中滔环保恒生国企指数资料来源：彭博、光大研究部预测 香港及内地 / 环保 中国光大资料研究有限公司 请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明 2 估值 2014年至2017年净利润复合年增长率达38.2% 中滔环保将于3月29日公布2015财年的年度业绩。根据最新经调整的财务模型，我们将2014年至2017年的预测净利润复合年增长率由34.8%上调至38.2%。 考虑到污泥处置的业务潜力，我们将中滔环保按贴现现金流计算得出的目标价从2.92港元上调至3.18港元。重申“买入”评级。 图1：贴现现金流估值 年结于 12 月31日 (百万港元) 2016E 2017E 2018E2019E2020E2021E2022E 2023E 2024E2025E息税前利润 1,162 1,334 1,494 1,643 1,808 1,956 2,113 2,240 2,379 2,474 加：折旧与摊销 333 419 520 572 630 680 734 778 825 减：税项 (109) (128) (143)(157)(173)(187)(202) (214) (227)(236)营运资本变动 (70) (56) (57)(56)(56)(54)(53) (50) (48)(45)资本开支 (384) (462) (466)(461)(457)(444)(432) (412) (393)(368)自由现金流 932 1,106 1,349 1,541 1,752 1,951 2,161 2,342 2,536 2,683 永续增长率 2.0% “啤打”系数 1.18 无风险利率 2.5% 风险溢价 10.0% 股权成本 14.3% 债务成本 3.5% 债务／资本 30.0% 税率 25.0% 加权平均资金成本 10.8% 股权价值 (百万港元) 20,101 每股价值 (港元) 3.18 目标价 (港元) 3.18 （四舍五入至最接近0.01） 资料来源：光大研究部预测 图2：每股股权价值的敏感性分析 港元 永续增长率 (%) 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 9.7% 3.45 3.58 3.73 3.89 4.08 10.3% 3.20 3.31 3.44 3.57 3.73 10.8% 2.99 3.08 3.18 3.30 3.43 11.3% 2.79 2.87 2.96 3.06 3.17 加权平均资金成本(%) 11.9% 2.62 2.69 2.76 2.84 2.94 资料来源：光大研究部预测 香港及内地 / 环保 中国光大资料研究有限公司 请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明 3 公司简介 中滔环保集团有限公司（“中滔环保”）于2013年在港交所上市，是国内一家以广东市场为主的顶尖工业废物处理服务供货商。 损益表 (合并报表) 年结于12月31日 (百万港元) 2013 2014 2015E 2016E2017E销售额 485 1,033 1,689 2,484 2,816 销售成本 (179) (450) (786) (1,164) (1,307)毛利 306 582 903 1,320 1,509 其它收益（不包括财务收入） 20 24 25 32 34 行政开支 (42) (83) (133) (186)(206)其它经营开支 (1) (2) (3) (4)(5)经营利润 283 521 792 1,162 1,332 银行利息收入 0 0 0 0 1 融资成本 (32) (54) (73) (81)(75)分占联营公司及合营企业业绩 23 4 0 0 0 税前利润 274 472 720 1,081 1,259 税项 (49) (44) (73) (109)(128)税后利润 225 428 647 972 1,130 少数股东权益 (0) (4) (5) (8)(9)净利润 224 425 642 964 1,121 息税折旧摊销前利润 328 610 1,033 1,495 1,753 息税前利润 306 526 793 1,162 1,334 每股盈利(港元) 0.050 0.075 0.105 0.153 0.177 每股股息(港元) 0.008 0.014 0.020 0.030 0.035 资料来源：公司、光大研究部预测 现金流量表 (合并报表) 年结于12月31日 (百万港元) 2013 2014 2015E 2016E2017E经营活动现金流 122 596 326