关于子公司新签合同公告点评：子公司签订37.56亿元合同，煤化工项目成为新贡献点

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月6日 中油工程（600339.SH） 石油化工 子公司签订37.56亿元合同，煤化工项目成为新贡献点 ——中油工程（600339.SH）关于子公司新签合同公告点评 2018》点评 公司简报 ◆事件：4月4日，公司发布公告，公司下属子公司中国寰球工程有限公司与陕煤集团榆林化学有限责任公司就煤炭分质利用制化工新材料示范项目一期180万吨/年乙二醇工程（含1500万吨/年煤炭分质高效转化示范项目热解启动工程）全厂性工程、公用工程、辅助设施、储运设施工程、工程配套的循环水场、机柜间等EPCM总承包项目一、二、三标段工作包，正式签署EPCM总承包合同。合同金额约37.56亿元。 ◆点评： （1）子公司连续签订重大合同，有望带动公司业绩回升 公司新签合同是下属子公司中国寰球工程有限公司与陕煤集团榆林化学有限责任公司签订。该项目将以煤炭为原料建设年产180万吨 / 年乙二醇。 主要建设内容包括：空分、气化、合成气净化、H2/CO分离等生产装置和配套的公用工程等装置。中国寰球工程公司此次中标的工作范围为辅助设施、储运设施等三个标段EPC总承包工作。 中国寰球工程公司负责上述工程的详细设计、数字化交付、采购、施工及技术服务总承包等工作。该项目合同金额约 37.56 亿元人民币，预计将对公司未来 2 年的营业收入和利润总额产生一定积极影响。 （2）“七年行动计划”保障能源安全，公司具有较大受益空间 随着中央提出能源安全战略，三大石油公司实施“七年行动计划”，用以保障国内油气增储上产，国内油服行业回升趋势较为显著。勘探开发需求的上行也将带动油气工程建设市场的复苏，公司作为中石油旗下子公司，受益空间显著。 （3）天然气基础设施建设预计加速，关注管道与储运工程业绩弹性 我国天然气需求不断上行，管输能力限制了天然气行业发展。随着油气改革不断推进，国家引入社会资本加入天然气市场竞争，预计未来天然气管道、LNG接收站等基础设施投资将会加大。公司下属管道局工程建设公司参与了西气东输、中亚管道、中缅管道等重要管线建设，拥有较成熟的长输管道建设能力以及天然气处理、LNG工程相关技术，未来有望持续受益。 ◆盈利预测及投资建议：我们维持对公司的盈利预测，预计2019-2021年净利润为6.53、7.34、8.44亿元，对应EPS为0.12、0.13、0.15元，维持“增持”评级。 ◆风险因素：国际油价波动风险、海外经营风险、市场竞争风险、汇率风险、国家管道公司成立进度不及预期。 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 55,364 58,623 61,628 68,327 74,653 营业收入增长率 9.29% 5.89% 5.13% 10.87% 9.26% 净利润（百万元） 670 955 653 734 844 净利润增长率 -47.96% 42.54% -31.64% 12.35% 15.03% EPS（元） 0.12 0.17 0.12 0.13 0.15 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.95% 4.07% 2.74% 3.01% 3.37% P/E 23.3 16.4 23.3 21.5 18.6 P/B 0.9 0.9 0.9 0.9 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月3日 增持（维持） 当前价：2.79元 分析师 赵乃迪 (执业证书编号：S0930517050005) 010-56513000 zhaond@ebscn.com 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 55.83 总市值(亿元)：213.83 一年最低/最高(元)：3.45/5.75 近3月换手率：21.76% 股价表现(一年) 资料来源：Wind -30%-15%0%15%30%08-1810-1811-1801-1903-1904-1906-1907-19中油工程沪深300 2020-4-6 中油工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 55,364 58,623 61,628 68,327 74,653 营业成本 50,413 54,230 56,857 62,852 68,655 折旧和摊销 1,175 1,041 1,182 1,252 1,326 营业税费 241 211 247 273 299 销售费用 73 86 92 102 112 管理费用 2,663 3,094 3,266 3,621 3,957 财务费用 465 -804 -212 222 303 资产减值损失 67 101 0 -3 -3 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 33 82 30 30 30 营业利润 1,472 1,690 1,408 1,289 1,361 利润总额 1,503 1,744 1,458 1,339 1,411 少数股东损益 3 2 3 3 3 归属母公司净利润 670 955 653 734 844 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 91,248 93,754 97,752 101,800 107,877 流动资产 82,305 84,918 89,052 92,992 98,936 货币资金 24,104 32,952 32,663 32,797 33,221 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 19,284 15,149 15,711 17,456 19,104 应收票据 894 1,671 0 0 0 其他应收款 4,716 4,893 5,177 5,466 5,972 存货 29,352 24,200 29,411 30,704 33,605 非流动资产 8,943 8,835 8,700 8,808 8,942 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 453 519 308 308 308 长期投资 218 278 278 278 278 固定资产 5,822 5,456 5,503 5,550 5,602 无形资产 1,873 1,884 1,887 1,891 1,894 总负债 68,482 70,243 73,875 77,383 82,835 无息负债 67,894 69,409 72,499 76,582 82,051 有息负债 588 834 1,375 802 784 股东权益 22,765 23,511 23,877 24,417 25,043 股本 5,583 5,583 5,583 5,583 5,583 公积金 15,395 15,489 15,555 15,628 15,712 未分配利润 2,146 2,799 3,096 3,559 4,098 少数股东权益 31 32 35 38 41 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 2,811 8,614 169 2,413 2,354 净利润 670 955 653 734 844 折旧摊销 1,175 1,041 1,182 1,252 1,326 净营运资金增加 7,864 -6,008 2,940 -109 506 其他 -6,898 12,626 -4,605 536 -322 投资活动产生现金流 -712 -339 -937 -1,320 -1,420 净资本支出 -434 -689 -1,203 -1,350 -1,450 长期投资变化 218 278 0 0 0 其他资产变化 -496 72 266 30 30 融资活动现金流 -554 -20 478 -959 -510 股本变化 974 0 0 0 0 债务净变化 -557 246 542 -574 -18 无息负债变化 -3,840 1,514 3,090 4,082 5,470 净现金流 1,100 8,746 -290 134 424 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%2%4%6%8%10%201720182019E2020E2021E利润率 毛利率 EBIT率 销售净利率 0%2%4%6%8%10%12%020000400006000080000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率 销售收入 增长率 -60%-40%-20%0%20%40%60%020040060080010001200201720182019E2020E2021E净利润_增长率 净利润 增长率 0%2%4%6%8%10%201720182019E2020E2021E资本回报率 ROEROAROICWACC朝阳永续 nMsMtOqNoRyQrOqPmMmNtQ7NcM8OsQqQoMrRiNoOrNeRqQsNbRrRvMMYoMsNuOpNrR2020-4-6 中油工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 9.29% 5.89% 5.13% 10.87% 9.26% 净利润增长率 -47.96% 42.54% -31.64% 12.35% 15.03% EBITDA增长率 21.14% -36.96% 20.87% 16.41% 8.34% EBIT增长率 68.33% -52.74% 29.42% 27.03% 10.35% 估值指标 PE 23.3 16.4 23.3 21.5 18.6 PB 1 1 1 1 1 EV/EBITDA 9 10 9 8 7 EV/EBIT 14 22 19 15 13 EV/NOPLAT 31 40 42 27 22 EV/Sales 0 0 0 0 0 EV/IC 1 1 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 8.94% 7.49% 7.74% 8.01% 8.03% EBITDA率 5.57% 3.31% 3.81% 4.00% 3.97% EBIT率 3.44% 1.54% 1.89% 2.17% 2.19% 税前净利润率 2.71% 2.98% 2.37% 1.96% 1.89% 税后净利润率（归属母公司） 1.21% 1.63% 1.06% 1.07% 1.13% ROA 0.74% 1.02% 0.67% 0.72% 0.78% ROE（归属母公司）（摊薄） 2.95% 4.07% 2.74% 3.01% 3.37% 经营性ROIC 3.06% 2.28% 2.13% 3.31% 3.88% 偿债能力 流动比率 1.23 1.24 1.23 1.23 1.22 速动比率 0.79 0.89 0.83 0.82 0.81 归属母公司权益/有息债务 38.66 28.16 17.33 30.41 31.91 有形资产/有息债务 151.36 109.60 69.28 123.90 1