多领域拓展取得成效，看好污泥处置等新增长点

请务必阅读正文后的免责声明部分 1 增持（维持） 2014年05月29日 证券研究报告·公司研究·公用事业 当前价：15.73元 中电环保（300172）调研报告 多领域拓展取得成效，看好污泥处置等新增长点 投资要点 西南证券研究发展中心 分析师：王恭哲 执业证号：S1250513060003 电话：023-67791663 邮箱：w gz@sw sc.com.cn 研究助理：王颖婷 电话：023-67791323 邮箱：w yting@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 1.69 流通A股(亿股) 0.95 52周内股价区间(元) 9.57-21.38 总市值(亿元) 26.52 总资产(亿元) 12.26 每股净资产(元) 6.72 相关研究 1. 中电环保（300172）：业绩符合预期，稳定增长可持续 (2014-03-12) 2. 中电环保（300172）：立足电力水处理，稳健开拓新领域 (2013-09-04)  事件：近期，我们调研了中电环保，就公司业务和未来发展情况进行了交流。  电力水处理在手订单充足，仍为公司短期主要增长点。截止2014年一季度末，公司未确认收入订单金额为9.70亿元，其中电力水处理市场6.07亿元，占比超过60%。公司近几年陆续中标田湾、阳江和辽宁徐大堡等核电项目，在核电水处理领域保持较高市场占有率（超过30%）。未来随着东部沿海核电重启的加速，核电水处理的订单将有望继续回暖，根据国家核电中长期发展规划和公司项目跟进情况，预计今明两年公司仍有望中标新的核电项目。火电水处理领域上，公司在60万千瓦及以上级别机组的水处理订单承接上优势显著，拿单稳健，并逐渐向30万千瓦等中小机组拓张。短期来看，公司电力水处理领域的收入规模仍将保持稳中有升，继续为公司贡献稳定的收入及利润。  非电领域污水处理业务稳步拓展，年内多个项目正常推进。14年Q1未确认收入的合同中，非电工业水处理市场有1.03亿元、市政水处理市场有1.44亿元。13、14年公司顺利中标登封、银川污水处理BOT项目，在非电水处理业务上实现稳步拓展。在建工程中，预计贵州毕节项目今年基本能够完成。多个项目年内陆续开建，成为电力领域水处理以外的另一主要业绩增长点。  污泥干化、脱硫除尘等领域拓展上取得重大突破，污泥处置业务将成为长期看点。去年公司新签了南京污泥干化BOO项目、中煤蒙大新能源烟气脱硫除尘、中煤平朔烟气脱销等合同，实现在污泥干化、烟气治理领域业务的突破。中煤蒙大烟气治理和南京污泥项目有望于今年陆续投产，为公司贡献较大收益。公司2012年收购国能环保后获得了污泥处理技术，结合公司在各地积累的污水处理厂项目和丰富的电厂资源优势，公司的“污泥干化+电厂协同焚烧”的处置方式将有望在各地进行复制，成为未来公司的主要看点之一。如若顺利投产运营，我们估算南京污泥处置业务将为公司每年新增3000万以上的收入。  发展环保服务业集群区，便于整合区内各主体资源优势。由公司牵头、联合多家教科研企共同打造的“南京环保服务业集聚区”已初具规模，正向国家环保部申请认定试点工作。集群区的建设将有利于实现集聚区内各主体的资源、技术、资金的整合，便于展开BOT、BOO、TOT等多种商务模式，有利于进一步提升公司在行业的竞争力。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.52元、0.66元、0.82元，对应动态市盈率分别为30倍、24倍和19倍。维持公司“增持”的投资评级。  风险提示：竞争加剧致毛利率下滑；新订单低于预期；新领域拓展低于预期。 指标/年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 540.50 682.54 842.59 1037.83 增长率 48.33% 26.28% 23.45% 23.17% 归属母公司净利润（百万元） 69.07 88.01 111.18 138.91 增长率 20.47% 27.42% 26.33% 24.94% 每股收益EPS（元） 0.41 0.52 0.66 0.82 净资产收益率ROE 7.96% 9.40% 10.87% 12.29% PE 38.39 30.21 23.91 19.14 PB 3.05 2.84 2.60 2.35 数据来源：西南证券 -50% 0% 50% 100% 13-5 13-7 13-9 13-11 14-1 14-3 沪深300 中电环保 中电环保（300172）调研报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 附录：财务预测表（单位：百万元） 资产负债表 2013A 2014E 2015E 2016E 利润表 2013A 2014E 2015E 2016E 货币资金 443.46 429.04 449.81 446.22 营业收入 540.50 682.54 842.59 1037.83 应收和预付款项 427.06 531.80 661.95 807.37 减:营业成本 387.59 486.04 594.75 728.07 存货 90.63 125.00 138.85 184.14 营业税金及附加 4.74 5.98 7.38 9.10 其他流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 营业费用 21.63 26.90 33.21 40.90 长期股权投资 3.50 3.50 3.50 3.50 管理费用 54.00 68.19 84.18 103.69 投资性房地产 3.28 2.73 2.18 1.63 财务费用 -9.36 -9.53 -9.53 -9.64 固定资产和在建工程 73.56 74.92 83.28 88.64 资产减值损失 8.35 8.35 8.35 8.35 无形资产和开发支出 68.47 40.36 33.62 26.89 加:投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 19.04 19.04 19.04 19.04 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 1210.65 1329.41 1495.26 1680.47 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 73.56 96.61 124.26 157.37 应付和预收款项 314.76 365.30 444.63 521.39 加:其他非经营损益 6.31 6.88 6.88 6.88 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 79.87 103.49 131.13 164.25 其他负债 14.91 14.91 14.91 14.91 减:所得税 10.91 15.52 19.67 24.64 负债合计 331.92 382.46 461.80 538.56 净利润 68.96 87.96 111.46 139.61 股本 130.00 130.00 130.00 130.00 减:少数股东损益 -0.11 -0.04 0.28 0.70 资本公积 498.61 498.61 498.61 498.61 归属母公司股东净利润 69.07 88.01 111.18 138.91 留存收益 239.57 307.83 394.07 501.82 现金流量表 2013A 2014E 2015E 2016E 归属母公司股东权益 868.18 936.44 1022.68 1130.43 经营性现金净流量 81.22 9.66 59.99 41.66 少数股东权益 10.55 10.51 10.79 11.49 投资性现金净流量 -25.11 -14.15 -24.15 -24.15 股东权益合计 878.73 946.95 1033.47 1141.91 筹资性现金净流量 -19.50 -9.93 -15.06 -21.09 负债和股东权益合计 1210.65 1329.41 1495.26 1680.47 现金流量净额 36.61 -14.43 20.77 -3.58 中电环保（300172）调研报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 独立性与免责声明 本报告主要作者具有证券分析师资格，报告所采用的数据均来自合法、合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，研究过程及结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归西南证券所有，仅限内部使用，未经书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。 西南证券投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 西南证券研究发展中心 重庆 北京 地址：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16层 邮编：400023 邮编：100033 电话：（023）63725713 电话：（010）57631234 网站：www.swsc.com.cn 邮箱：research@swsc.com.cn