深度研究：超材料尖端军品核心供应商，业绩进入爆发期

[Table_Title] 光启技术（002625）深度研究 超材料尖端军品核心供应商，业绩进入爆发期 2023 年 01 月 10 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 尖端军品核心供应商，超材料技术全球领先。超材料吸波性能突出，是新一代装备结构功能一体化的主流隐身技术，广泛用于军民各领域，市场需求稳步增长。光启技术在世界范围内，率先完成了从0到1的超材料工业体系构建，开创了超材料的设计、制造、检测的全产业链体系。近年来，超材料业务进入快速增长期，营收占比升至近八成，成为公司的核心业绩来源。 ◆ 订单、产能、技术三位一体，业绩确定性强。2022年公司累计到手超材料订单超过23亿元，是2021超材料营收的3倍以上。产能上，709基地二期项目建设中，预计产能是一期的2.5倍。技术上，四代超材料取得突破，超材料性能大幅提升，预计2023年后逐步开始量产。目前全球第五代战机大量列装，五代战机的国产化放量和导弹等装备升级，将持续助推超材料赛道高景气。 【投资建议】 ◆ 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为15.90/24.23/35.78亿元，2022-2024年归属于母公司的净利润分别为6.05/9.07/13.27亿元，EPS分别为0.28/0.42/0.62元，对应PE分别为63/42/29倍，59.6/39.8/27倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 859.35 1590.00 2423.00 3578.00 增长率(%) 35.01% 85.02% 52.39% 47.67% EBITDA（百万元） 267.55 660.77 1006.33 1508.26 归属母公司净利润（百万元） 271.27 605.24 907.11 1327.05 增长率(%) 66.25% 123.11% 49.88% 46.29% EPS(元/股) 0.13 0.28 0.42 0.62 市盈率（P/E） 184.69 62.87 41.95 28.67 市净率（P/B） 6.35 4.35 3.94 3.46 EV/EBITDA 172.94 48.97 31.91 21.23 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 1、原材料价格波动 2、产能扩张进度不及预期 3、海外针对超材料侦测技术研发进度超预期 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 37274.37 流通市值（百万元) 30745.93 52周最高/最低（元） 21.29/11.52 52周最高/最低（PE） 250.86/78.13 52周最高/最低（PB） 5.59/3.13 52周涨幅（%） -17.23 52周换手率（%） 264.05 [Table_Report] 相关研究 《超材料业务迅猛增长，订单需求持续提升》 2022.11.09 -44.91%-33.60%-22.30%-10.99%0.32%11.62%1/103/105/107/109/1011/10光启技术沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 国防军工 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 光启技术（002625）深度研究 1.关键假设 核心假设一：超材料方面，考虑到公司当前在手订单超过20亿元，是2021年超材料营业收入的3倍以上，因此我们认为需求端的确定性较强，影响公司业绩的瓶颈主要因素在于供给端，即公司产能扩张的进程和超材料的成本。产能方面，超材料产能增量主要来自709基地二期项目，预计产能是一期项目的2.5倍，即100吨/年；结合一期项目18个月建成并投入使用的经验，预计二期项目将在2024年上半年全面投入使用，并于2024年底产能利用饱满。综上预计公司产能将从目前的50吨提升至2024年接近150吨。 单位成本方面，超材料行业成本主要来自材料和人工，二者在2021年合计占比约70%。我们预计2023年后，全球大宗商品价格将逐步回归平稳；同时，随着公司大规模批产的进行，相关生产线整体运作不断趋于成熟，生产成本将呈下降趋势，整体毛利率将趋于稳定59%区间。 汽车零部件在主营业务中占比将会逐渐降低，预计2022-2024延续8%左右的增速。 核心假设二：2022年开始第五代战机开始放量增长，每年新增72架（6个旅）以上，并且持续放量至每年新增10个旅，至2027年五代不同种类战机总年产能突破200架，至2030年我国五代机总产量达到1500架以上。尚未列装的第五代装备预计在2023年开始以每年2个飞行旅数量增加，至2027年以后保持着5个飞行旅增速度。 核心假设三：超材料在五代机中的成本占比逐年提升，从2021年的2%至2030年提升至10%以上。 核心假设四：超材料在导弹、舰船等其他领域应用不断扩展，需求增速从2021年35%提升至2025年75%以上。 核心假设五：在这二者整体增长需求下，我国军用飞机和导弹带来的超材料市场需求将从2022年的8.3亿提升至2024年的20.7亿以上，超材料市场的2022-2024年增长率分别为116%、61%、53%。 核心假设六：传统的汽车零部件及其他业务维持5%年增长，并且在营收中占比继续降低，毛利预计在8%。 图表：盈利预测与关键假设 资料来源：东方财富证券研究所根据《日本防卫白皮书》、美国国防部发布的《中国军力报告》测算 风险提示：第五代战机更新换代速度受到地缘政治和国防预算支出影响较大，超材料在机体结构中占比有上限，预测结果存在偏差可能 2.创新之处 在当前经济不确定性加大背景下，第五代战机上游核心材料在需求端和供给端确定性均较强，光启技术具有确定的订单和确定的扩产路线，有望受益于国防军工技术升级浪潮。 3.潜在催化 全球地缘政治冲突风险加剧，我国对尖端军事装备的需求提升，海陆空军装备对隐身能力的要求提升。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 光启技术（002625）深度研究 正文目录 1.从无到有构建超材料工业，全产业链业务布局 ................................................. 5 1.1.从汽车功能件转型超材料 .................................................................................. 5 1.2.国资参股，权益结构清晰 .................................................................................. 7 1.3.业绩进入爆发期，新材料占比提升 .................................................................. 8 2.超材料在军事领域应用前景广阔 ....................................................................... 10 2.1.超材料的诞生和应用 ........................................................................................ 10 2.2.隐身材料在现代战争中不可或缺，战机为主要应用领域 ............................ 12 2.3.战机材料隐身主要重点研究方向 .................................................................... 13 2.4.西方第五代战机F22具备突出隐身性能和侦察能力 .................................... 14 2.5.大规模量产的第五代战机F35具备着隐身和侦察能力 ................................ 17 2.6其他军事领域和隐身材料的应用 .................................................................... 19 2.6.1.车辆材料与结构隐身相结合 ......................................................................... 19 2.6.2.舰船主要为结构隐身 ..................................................................................... 20 2.6.3.导弹隐身以结构和隐身涂层为主 ................................................................. 21 2.7.超材料突破吸波理论极限，隐身材料发展新方向 ........................................ 22 2.8.超材料潜在国内市场规模预测 ........................................................................ 23 3.新签亿级订单，超材料业务高速成长 ............................................................... 26 3.1.技术持续取得突破，四代超材料量产在即 .................................................... 26 3.2.订单迎来爆发期，业绩确定性提升 ................................................................ 26 3.3. 709基地二期达产后将迎来产能跃升 ............................................................ 27 4.盈利预测和估值 ................................................................................................... 28 5.风险提示 ............................................................................................................... 29 图表目录 图表1 ：公司发展历程 ............................................................................................ 5 图表 2 ：光启技术第一代至第四代超材料 ........................................................... 6 图表 3 ：2022年3季度公司股权结构图 .............................................................. 7 图表4 ：光启技