国防军工行业简评报告：解放军开展新年训练动员，关注实战化训练带来精确制导产业投资机会

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 郭祥祥 研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-8115 2675 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  军、民机共振，航空锻造行业持续高景气可期  军工行业估值处于近5年1.96%分位值，看好行业当前配置价值  中直股份进行重大资产重组，国企改革再添新动向 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 解放军开展新年训练动员，关注精确制导产业投资机会。2023年首个工作日以来，解放军陆军、海军、空军、火箭军等多支部队开展军事训练动员。近年来，“练兵备战”在党和国家的多个重大会议中被频繁提出。党的二十大报告强调：“全面加强练兵备战，提高人民军队打赢能力”。练兵备战活动持续开展，对弹药的消耗将大幅增加。据《解放军报》报道，东部战区某重型合成旅练兵备战期间枪弹、炮弹、导弹消耗量是往期2.4/3.9/2.7倍。建议重点关注精确制导产业链投资机会。 ⚫ 精确制导产业链可重点关注北方导航、高德红外、富吉瑞。北方导航的主要产品包括导航控制、弹药信息化系统等领域的整机、核心部件，精确制导导弹均广泛采用惯性导航技术，公司导航产品需求有望随精确制导导弹消耗增加而快速增长。高德红外具有从底层红外核心器件到完整装备系统总体产品的全产业链科研生产布局，是红外制导核心供应商。富吉瑞是红外中游配套领军企业，自2014年就开始参与反坦克导引头的研发，公司当前在手订单充足，即将迎来业绩拐点。 ⚫ 世界主要国家加大2023年国防投入，未来中国军费有望快速增长。美国国会参议院批准2023财年《国防授权法案》。法案授权的2023财年国防经费达8579亿美元，较2021年增长11.71%。日本近日批准了6.8万亿日元的2023财年国防预算草案，较2022财政年度的5.4万亿日元增长了26.3%，连续第11年增长。2022年，中国国防预算为1.45万亿人民币，同比增长7.1%，不及美国三分之一。美国和周边国家日本大幅增加国防投入，美国甚至专门针对台湾制定“强化台湾韧性法”，对我国国防安全构成重大威胁。为实现建设世界一流军队目标，维护国家和平统一，未来我国国防支出有望快速增加，军工行业持续高景气可期。 ⚫ 主机厂业绩向好，产业链景气度将自下游向中、上游传导，建议自下而上优选标的。主机厂关注中航沈飞、中航西飞、航发动力、内蒙一机、中国船舶。中游航空锻件关注中航重机、三角防务、派克新材、航宇科技；航空航天3D打印关注铂力特；上游金属材料关注抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、西部超导、宝钛股份；特殊材料关注中简科技、中航高科、光威复材、华秦科技。军工电子关注国博电子、雷电微力、臻镭科技、铖昌科技。 ⚫ 风险提示：装备研发、采购进度不及预期，原材料价格大幅上涨。 -0.4-0.200.210-Jan23-Mar3-Jun14-Aug25-Oct5-Jan国防军工沪深300 [Table_Title] 解放军开展新年训练动员，关注实战化训练带来精确制导产业投资机会 [Table_ReportDate] 国防军工 | 行业简评报告 | 2023.01.08 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 解放军开展新年训练动员，关注精确制导产业投资机会 2023年1月3日，陆军召开2023年开训动员。全部各个军营吹响军事训练号角。直升机、火力精确打击装备、地面战车、无人装备纷纷出动。海军方面，东部战区、北部战区、南部战区、海军陆战队根据各自的使命任务需要，开展多项军事演练，磨砺打赢本领。空军方面，各先进战机、运输机纷纷出动，开展实战化训练，空军雷达兵、空降兵等部队也围绕作战任务需求，开展相应训练。火箭军官兵也根据任务要求，开展模块编组、实战操作、特情处置等训练。 近年来，“练兵备战”在党和国家的多个重大会议中被频繁提出。党的二十大报告强调：“全面加强练兵备战，提高人民军队打赢能力”。练兵备战活动持续开展，对弹药的消耗将大幅增加。据《解放军报》报道，东部战区某重型合成旅练兵备战期间枪弹、炮弹、导弹消耗量是往期2.4/3.9/2.7倍。2021年6月，国防部新闻发布会上，发言人答记者提问时提出：与往年同期相比，全军弹药消耗大幅增加。建议重点关注精确制导产业链投资机会。 重点推荐北方导航、高德红外、富吉瑞。北方导航的主要产品包括导航控制、弹药信息化系统、短波电台和卫星通信系统、军用电连接器等领域的整机、核心部件。精确制导炸弹均广泛采用惯性导航技术，公司导航产品需求有望随精确制导导弹消耗增加而快速增长。高德红外成功搭建起从底层红外核心器件到完整装备系统总体产品的全产业链科研生产布局，是红外制导核心供应商。富吉瑞是红外中游配套领军企业，公司自2014年就开始参与反坦克导引头的研发，公司当前在手订单充足，有望迎来业绩拐点。 2 北方导航公司介绍 北方导航控制技术股份有限公司，始建于1960年，以“导航控制和弹药信息化技术”为主营业务，致力于在制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、卫星与地面通信、军用电连接器、压力容器、专用汽车、弹药集装箱等领域，打造国内领先地位的高科技信息化产品研发和生产基地。是国家认定的高新技术企业，国家重点保军企业,是全国首家军工资产整体上市的企业。 图 1：北方导航发展历程 资料来源：北方导航官网，首创证券 公司的军民两用产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，涵盖制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器等产品和技术。2022年3月末，公司将子公司北方专用车全部股权置换给航弹院及导航集团，不再生产专用车产品。公司以导航控制、弹药信 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 息化系统、短波电台和卫星通信系统、军用电连接器等领域的整机、核心部件为主要产品，面向市场，获取订单，输出技术、产品、服务，获取利润。公司是以军品二三四级配套为主的制造型企业，该行业的周期性特点是与国际军事、政治环境结合十分密切，容易受到国际局势波动的影响，目前该行业处于发展上升阶段。公司在制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制等领域处于国内领先地位。 公司坚持体系发展，充分发挥“N”的功能，在装备技术、智能弹药、网络信息、指挥控制、前沿技术等体系攻坚发展，科技创新能力得到了夯实和扩展。系列化环控系统、电台与通信装备、某关键技术以及高端军用电连接器研发能力进一步提升；军事通信领域实现了拓展应用；军用电连接器领域按规划目标向智能集成化连接迈进。制导系统、探测系统、XX无人系统、稳定系统等核心分系统的研制能力进一步夯实，完成多型号制导控制系统、探测系统的研制任务，具备了先进的制导控制系统、探测控制系统、XX无人系统研制能力。 公司营业收入、归母净利润高速增长。2019年-2022年前三季度公司营业收入分别为22.93亿元、30.06亿元、39.92亿元、28.41亿元，同比增长14.71%、31.09%、32.81%、19.23%，归母净利润分别为0.45亿元、0.63亿元、1.34亿元、1.55亿元，同比增长-9.95%、40.13%、113.66%、80.80%。 图 2：北方导航营业收入及增速 图 3：北方导航归母净利润及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 净利率有所上升，期间费用率呈下降趋势。2019-2022年前三季度公司毛利率分别为23.69%、21.39%、20.65%、19.90%，净利率分别为5.08%、6.15%、5.45%、6.69%。2019-2022年前三季度公司期间费用率分别为17.02%、15.66%、13.76%、12.25%。 22.9330.0639.9228.4114.71%31.09%32.81%19.23%0%5%10%15%20%25%30%35%010203040502019202020212022Q1~Q3营业收入（亿元）同比增长0.450.631.341.55-9.95%40.13%113.66%80.80%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.51.01.52.02019202020212022Q1~Q3归母净利润（亿元）同比增长 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 4：北方导航毛利率及净利率 图 5：北方导航各项费用率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 3 高德红外公司介绍 高德红外是国内唯一一家兼具制冷、非制冷红外探测产品批产线的上市公司，产品覆盖上游探测器芯片制造、中游探测器机芯和热像仪及下游红外完整武器装备系统。 在红外探测器芯片领域，高德打造出高性能非制冷型、碲镉汞制冷型及国内唯一的II类超晶格制冷红外核心器件批产线，实现探测器的自主可控和批量生产。其红外芯片产品品类丰富，覆盖多种面阵规格、多种像元尺寸及多种波段组合，产品各项性能指标达到了国际领先水平。 表 1： 高德红外核心探测器产品 探测器类型 典型产品 制冷 12μm 1280×1024 中波制冷探测器 7.5μm 1280×1024 中波制冷探测器 10μm 1280×1024 长波制冷探测器 非制冷 传统陶瓷封装：12μm 256×192、12μm 400×300、17μm 400×300、12μm 640×512、12μm 800×600、17μm 800×600、12μm 1280×1024 晶圆级封装：12μm 640x512 资料来源：公司公告，首创证券 红外热像仪整机及以红外热成像为核心的综合光电系统领域是高德的传统优势板块。高德将高端化、系统化、集成化作为未来的发展方向，在军用领域围绕着综合光电系统及高端型号产品的科研生产开展工作，实现了红外夜视、侦察、制导、对抗等多层次应用；在民用领域，产品主要应用在检验检疫、机器视觉、无人驾驶、电力监测、消费电子、智慧家居、安防监控等。 在完整武器装备领域，高德组建了具备全系统专业建制和完备组织架构的完整装备系统总体研究院，专注于研制生产先进的精确打击型号系统产品。随着各型号项目逐步落地，板块业务实现了从传统到智能化、从单一到多领域的跨越式发展。高德红外在完整装备系统总体在研项目涉及的领域覆盖面23.69%21.39%20.65%19.90%5.08%6.15%5.45%6.69%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2019202020212022Q1~Q3毛利率净利率17.02%15.66%13.76%12.25%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2019202020212022Q1~Q3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 广、品类多样，在参与国内及外贸多个新型完整装备系统总体项目竞标中体现出较强竞争优势，多款中标型号产品将为其未来业绩高涨奠定坚实的基础。公司目前是国内唯一一家具有武器总体生产资质的民营企业。 除此之外，公司的主要业务还包括可以用来配套武器系统总体生产的传统非致命性弹药及信息化弹药。该