固定收益周报：国债期货当前对于现券持仓的价值

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益周报 固定收益周报 2023年1月9日 固定收益周报 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《疫情冲击弱化，关注防御性品种》，2023.1.3 2．《布局转债“春节躁动”行情》，2023.1.3 3.《资金宽松行情的下半场》，2023.1.2 4.《1月可再度观察国债期货做多的超额价值》，2023.1.2 3.《7月中央政治局会议后，下半年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博22转债投资价值分析-》，2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场——2022基金二季报策略部分总结-》，2022.7.26 国债期货当前对于现券持仓的价值 [Table_Summary] 投资要点： 国债期货核心观点：  方向策略：目前TS2303、TF2303和T2303的基差水平为0.15元、0.27元和0.60元，平均来看，只要2年和10年利率到2023年2月底不上行6BP和5BP，那么当前做多国债期货获利的概率很高（假设2，5，10年期合约的基差在交割月前最后5天分别收敛到0.06，0.15和0.17元）。建议投资者可以在1月继续观察国债期货不同合约做多超额收益的价值。 另外，最近投资者有开始想要止盈的意愿，但考虑到资金水平后续继续维持宽松状态的概率较大，且债券利率并不贵，还有下行的空间和可能性。不过，从交易维度来看，还是有投资者会担忧11月下跌行情的再出现，如果投资思路偏稳健，确实在当前逐步减仓是合适的；而如果投资思路偏积极，建议可以继续拿着债券仓位，这一过程中，如果想要合理规避风险，可以采取两个思路：（1）信用债或者流动性不佳的底仓品种尽量选择1Y左右或以内的期限；（2）针对持仓中久期稍高的债券，可以灵活选择国债期货套期保值，在国债期货近期明显强于现券后，整体国债期货相对现券的便宜程度有限，当前TF2303合约的基差水平不高，如果在持仓过程中，认为短时间债市下跌风险较大，可以不用担心现券流动性的问题，直接用相对便宜的国债期货套期保值。从规模来看，2年期、5年期和10年期合约的每日平均成交量（过去一个月）在4万手、接近5万手和接近7万手左右，对应的金额在800亿元，500亿元和700亿元左右。  曲线策略：目前，国债收益率曲线中性偏陡，国开债收益率曲线中性偏平坦，在资金水平特别宽松的环境下，收益率曲线还有进一步变陡的空间。而且后续经济如果开始出现修复，短时间资金水平有可能是滞后性出现边际收敛，这时长端利率的上行也会使得收益率曲线维持陡峭化。因此，短时间，短端债券品种的性价比还是优于长端。 考虑到上周国债期货在5年期表现相对不错，这一位置当前不便宜，2年期和10年期位置相对便宜一些，建议投资者做陡曲线可以选择10-2Y。  国债期货投资者行为：过去一周，国债期货高位震荡，整体小幅上涨，上周主力做多和做空的力量基本相当，整体以减仓离场为主。  风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期 固定收益周报 2 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 国债期货周观点 ........................................................................................................... 4 1.1. 方向性策略 ........................................................................................................ 5 1.2. 期现套利策略 .................................................................................................... 6 1.2.1. IRR策略 .................................................................................................. 6 1.2.2. 基差策略 ................................................................................................. 7 1.3. 跨期策略 ............................................................................................................ 9 1.4. 跨品种策略 ........................................................................................................ 9 1.5. 国债期货投资者行为 ....................................................................................... 11 2. 利率互换周观点 ......................................................................................................... 13 2.1. 方向性策略 ...................................................................................................... 13 2.2. 回购养券+IRS ................................................................................................. 13 2.3. 期差（Spread）交易 ....................................................................................... 14 2.4. 基差（Basis）交易 ......................................................................................... 14 3. 风险提示 .................................................................................................................... 15 信息披露 ......................................................................................................................... 16 固定收益周报 3 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：国债期货2303合约基差走势图（根据中债估值测算，单位：元）....................... 5 图2：国债期货多空比（单位：元） ................................................................................ 5 图3：国债期货2023合约IRR走势图（根据中债估值测算） ........................................ 6 图4：国债期货主连合约基差走势图（单位：元） .......................................................... 8 图5：国债期货与10年国开的利差比较（单位：bp） ................................................... 9 图6：国债期货与30年国债的利差比较（单位：bp） ................................................... 9 图7：TS、TF和T合约跨期价差（近-远）走势图（单位：元） ................................... 9 图8：国债期现货期限利差（10-5Y）走势图（单位：bp） .......................................... 10 图9：国债期现货期限利差（10-2Y）走势图（单位：bp） .......................................... 11 图10：蝶式策略跟踪指标走势图（BP） ....................................................................... 11 图11：国债期货的前5大多头持仓（TF为基准，单位：手） ...................................... 12 图12：国债期货的前5大空头持仓（TF为基准，单位：手） ..................................... 12 图13： 5年国开债与互换利率利差走势图（单位：%） .............................................. 13 图14：利率互换利差（IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y）走势图（单位：%） ................... 14 图15：Shibor3M与Repo互换利差走势图（单位：bp） ........................................... 15 表 1：IRR周回顾（2303合约，根据中介成交情况测算） .............................................. 6 表 2：过去一周基差策略回顾（2023/01/03-2023/01/06，元） ..................................... 7 表 3：国债期货与可交割券（CTD券）的利差比较（根据中债估值测算） .................... 8 表 4：国债期货与可交割券（CTD券）的价格比较 ........................................................ 8 表 5：国债期货与10年国开、30年国债的比较 .......................