2023年宏观经济及政策：山重水复疑无路，柳暗花明又一村

期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。山重水复疑无路，柳暗花明又一村2023年宏观经济及政策展望2022年12月22日广州期货研究中心 第一部分海外经济 32022年全球经济增长普遍承压数据来源：Wind、广州期货研究中心2022年，为了应对高通胀压力，欧美主要央行快速踏入紧缩周期，叠加全球疫后财政刺激效应退坡，经济下行压力显著加大48.847.149.098.798.598.6OECD领先综合指标自2021年四季度开始明显回落，2022年4月以来跌破100主要经济体制造业PMI在2022年下半年陆续进入收缩区间98991001011022020-112021-052021-112022-052022-11OECD综合领先指标OECD综合领先指标:欧元区OECD综合领先指标:美国56.0 63.4 64.7 45505560652020-112021-052021-112022-052022-11摩根大通:全球制造业PMI欧元区:制造业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI滞胀风险衰退风险收缩区间 4紧缩周期未见拐点数据来源：Wind、广州期货研究中心本轮全球货币收紧呈现高度同步性，且加息节奏更猛烈，主要经济体政策利率已调整超前高。12月15日美联储宣布年内第七次加息，本次加息节奏放缓，但终点更高、周期拉长欧美主要经济体央行同步加息，本轮加息节奏猛烈于过往12月FOMC会议点阵图显示2024年利率中枢继续上行-1.0-0.50.00.51.01.52.02.50.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52017/062018/032018/122019/092020/062021/032021/122022/09美国:联邦基金目标利率美国:超额存款准备金利率欧元区:基准利率(主要再融资利率)欧元区:存款便利利率(隔夜存款利率)欧元区:边际贷款便利利率(隔夜贷款利率)%%12月预测9月预测4.44.45.14.64.13.93.12.92.52.5 5高通胀背后是史无前例的量化宽松，而就业市场的背离增大抗通胀难度数据来源：Wind、广州期货研究中心史诗级的宽松刺激政策催生了通胀问题，疫情对供求关系的扰动以及俄乌冲突、能源转型等供给侧冲击进一步强化了高通胀，而就业市场的韧性增强了通胀的粘性本轮就业市场和经济增长出现了明显的背离和滞后0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0020122013201420152016201720182019202020212022美国:失业率:季调欧元区:失业率:季调%5.60 7.10 5.0 11.1 10.6 -137112000-112001-112002-112003-112004-112005-112006-112007-112008-112009-112010-112011-112012-112013-112014-112015-112016-112017-112018-112019-112020-112021-112022-11美国:CPI:当月同比英国:CPI:同比CPI:欧元区19国:当月同比%注：红色框代表美联储加息周期欧元区及英国通胀持续创历史新高，美国通胀随着猛烈加息有所回落 6能源价格预计逐步回落，食品板块价格较坚挺数据来源：Wind、广州期货研究中心根据世界银行预测，能源类大宗商品整体的价格指数与食品类大宗商品价格都将在明年有所回落，但仍处较高水平04080120160202020212022f2023f2024f世行-能源类大宗商品价格展望04080120160202020212022f2023f2024f世行-食品类大宗商品价格展望127.98 121.17 79.04 2050801101402019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07期货结算价(连续):布伦特原油0.601.001.401.802.202.602019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07CRB现货指数:食品CRB现货指数:纺织品CRB现货指数:油脂CRB现货指数:家畜CRB现货指数:金属CRB现货指数:工业原料食品及农副板块未开始大幅跌势原油价格自2022年6月以来明显回落 7预计美国通胀在加息周期中缓解，欧洲通胀问题仍大数据来源：Wind、广州期货研究中心从IMF预测看，发达经济2023年整体通胀水平回落但仍处较高水平，其中，英国、德国通胀问题更为严峻，美国相对缓和8.75 6.52 4.13 7.22 4.38 2.38 8.31 5.74 -1.001.003.005.007.009.00201920202021202220232024IMF预测:CPI同比:世界IMF预测:CPI同比:发达经济体IMF预测:CPI同比:欧元区IMF预测:CPI同比:亚洲发展中经济体%2021202220232024走势美国4.698.053.512.23英国2.599.128.993.74法国2.065.814.602.44德国3.218.467.193.53意大利1.948.745.211.74IMF：CPI预测：% 8国际组织预测发达经济体普遍陷入衰退数据来源：Wind、广州期货研究中心IMF、世界银行、OECD等国际组织一致预测2023年发达经济体陷入衰退区间，经济增速较2022年进一步回落3.19 2.66 2.43 1.11 1.60 -6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.00201320142015201620172018201920202021202220232024IMF预测:GDP实际增长率:全球IMF预测:GDP实际增长率:发达经济体IMF预测:GDP实际增长率:新兴市场和发展中经济体3.00 2.70 2.20 2.00 -6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.00201320142015201620172018201920202021202220232024世界银行预测:GDP实际增长率:全球世界银行预测:GDP实际增长率:发展中经济体世界银行预测:GDP实际增长率:高收入经济体%% 92023年我国经济增速将重拾相对优势数据来源：Wind、广州期货研究中心过去十年，我国经济增速逐级下滑，与全球平均的优势从5个百分点以上下降至3个百分点。2020年我国疫情率先得到有效控制，经济增速优势重新走阔至5.3个百分点，2021-2022年受疫情持续扰动，优势快速收窄，预计2023年起将重拾相对优势实际GDP增速预测202220232024202220232024202220232024全球3.182.663.192.903.003.002.142.192.73中国3.214.444.504.305.205.103.324.624.13美国1.641.001.212.502.402.001.850.541.03英国3.610.320.564.43-0.410.21欧盟3.230.662.07德国1.77-0.301.49法国2.550.631.19日本1.751.611.341.701.300.601.571.820.85IMF预测（10月）世界银行（6月）OECD预测（11月）三年走势%-4-2024681012141618198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020GDP:实际同比增长:全球GDP:实际同比增长:中国%我国实际GDP增速与全球平均的对比 10经济周期的错位导致我们重拾相对优势数据来源：广州期货研究中心从经济周期角度看，欧美的衰退以及我国的复苏导致我国明年经济增长相对优势突出，也将成为国际资本的重要投向美国美国经济随着加息进程的推进而放缓，明年大概率进入衰退英国、欧元区欧洲经济陷入滞胀泥潭，相比美国率先进入衰退日本日本放宽防疫政策后经济有所回暖，但经济缺乏持续增长动能中国随着防疫政策的优化，预计明年中国经济将顶住压力，突出重围日本美国英国欧元区中国 第二部分国内经济 12回顾2022年，外部受美联储加息、输入性通胀影响，内部以疫情、房地产为主要矛盾数据来源：Wind、广州期货研究中心美联储加息俄乌冲突输入性通胀疫情换届供给冲击预期下行需求收缩防疫政策地产政策财政政策货币政策动态清零坚持就是胜利房住不炒+系统性风险底线断贷风波保交楼是核心赤字与地方债地方债发行节后前置稳中偏松多种货币政策工具选择信贷+结构性政策>降准>降息流动性房地产持续低迷消费维持弱复苏基建加大发力出口增速高位回落经济下行压力加大外部内部博弈 13展望2023年，外部环境更趋复杂，内部面临供需两弱困局，经济实现周期性弱复苏数据来源：Wind、广州期货研究中心美联储加息尾声的博弈发达经济体步入衰退供强需弱转为供需两弱政策稳定及一致性强疫情影响逐步退出房地产弱势复苏博弈经济下行压力仍大实现弱复苏外部内部防疫政策地产政策财政政策货币政策大国博弈不确定性更强人口负增长、加速老龄化新一轮技术革命的机遇 142023年将开启经济修复行情，但不宜过高期待指标2019202020212022E2023E实际GDP6.12.38.13.2-3.54.5-5.0社会消费品零售总额8.0-3.912.50.6-0.94-5全社会固定资产投资5.42.94.94.2-4.53-4房地产投资9.97.04.4-9-100-2基建投资3.33.40.210-115-7制造业投资3.1-2.213.58-94-5出口（以美元计）0.53.629.98-9-3-5进口（以美元计）-2.7-0.730.12.5-3.520-2.5数据来源：Wind、广州期货研究中心节奏上，二季度将是全年高位。结构上，内需是否能替代外需、房地产修复的节奏都将是关键5.90 5.80 -6.90 3.10 4.80 6.40 18.30 7.90 4.90 4.00 4.80 0.40 3.90 6.00 6.00 -6.90 -1.70 0.60 2.20 18.30 12.70 9.80 8.10 4.80 2.50 3.00 2019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/09GDP:不变价:当季同比GDP:不变价:累计同比 15挑战：总需求从“供强需弱”转向“供需两弱”（1/4）数据来源：Wind、广州期货研究中心疫情以来，工业生产强劲，而内需维持疲软，总需求呈现“供强需弱”特征2.10 -3.000.003.006.009.0012.002019202020212022CPI:当月同比106 125 60801001201402019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09社会消费品零售总额工业增加值以2019M12为基期年均增长不足3%年均增长超8%2010-2019平均2.6%2020以来平均1.8% 16挑战：总需求从“供强需弱”转向“供需两弱”（2/4）数据来源：Wind、广州期货研究中心外需是工业生产的重要支撑，欧美主要经济体经济衰退预期带动外需转弱，工业生产大概率由强转弱，甚至回落收缩区间-40-20020402019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10工业企业:出口交货值:当月同比出口金额:当月同比%%-25.43 -10.62 5.18 -16.55 -