2022年业绩预告点评：高成长性得到验证

http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年01月09日公司研究●证券研究报告中复神鹰（688295.SH）公司快报2022年业绩预告点评：高成长性得到验证投资要点事件内容：1月9日晚，公司披露2022年业绩预告。预计2022年年度实现归属于母公司所有者的净利润57,000万元至62,000万元，同比增长104.51%至122.45%。公司年报预告2022年实现高增长，基本符合市场预期。根据公司披露的业绩预告，预计2022年年度实现归属于母公司所有者的净利润57,000万元至62,000万元，同比增长104.51%至122.45%；预计2022年年度实现扣非归属于母公司所有者的净利润52,914万元至57,914万元，同比增长105.41%至124.81%。根据公司在公告中描述，公司2022年业绩高速增长的主要原因有三，1）受益于航空航天、光伏、氢能、交通建设等应用领域对高性能碳纤维需求的持续增长；2）西宁万吨项目的全面投产，实现产销量大幅提高；3）产品结构优化，降本增效成效明显。Q4单季度净利润同比增速略降，预计主要系新增产能投放节点带来的产能增幅差异所致。以22Q4单季度来看，预计实现归母净利润10549.33至15549.33万元；较上年同期季度同比增长33.6%-96.9%。比较Q3单季度净利润增速同比158%，Q4单季度净利润增速同比环比略降，主要原因或系产线投产时间所致。根据西宁万吨产线的投产节奏，预计在2021年6月底前万吨产线仅有2000吨/年形成产能，2021年下半年陆续新增4000吨/年产能（2021年9月公告一期投产），2022年5月再新增5000吨/年产能；以此推算，22Q4的公司碳纤维产能增幅要低于Q3。展望2023年，供需或将继续共振，推动公司业绩预期保持向好。1）从供给端公司新增产能来看，1.4万吨西宁二期产线在2022年底至2023年陆续投产，2023年公司产能将继续高速增长。同时，公司近日公告将在连云港新建年产3万吨高性能碳纤维建设项目，超过当前公司已有产能（含正在投产的西宁二期项目）；按照规划，该项目在2023年4月将开始建设，预计在未来几年将继续推升公司产能预期。2）从需求端来看，航空航天、光伏、氢能等碳纤维需求有望保持强劲；航空方面，国内大飞机发展正在途中，公司T800级碳纤维已经获得商飞PCD预批准，航空预浸料应用验证进展顺利；光伏方面，建设需求2023年预计会保持增长，尤其是在硅料下降背景下、对光伏需求的拉动预计会更为明显，光伏热场用碳纤维需求或将较2022年改善；氢能，国家能源局2023年1月6日发布了《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》，氢能发展预期或得到提振，并支撑公司压力容器用碳纤维的需求持续增长。投资建议：从公司业绩预告来看，2022年高成长性得到确认。中短期来看，考虑到当期压力容器、光伏需求总体保持景气，同时伴随消费和经济复苏、体育休闲及交通等领域用碳纤维需求也有望向好，伴随去年底1.4万吨西宁二期产线将在今年投资评级买入-B(维持)股价(2023-01-09)46.53元交易数据总市值（百万元）41,877.00流通市值（百万元）3,383.55总股本（百万股）900.00流通股本（百万股）72.7212个月价格区间50.62/29.51一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益2.8140.6833.11绝对收益12.7761.2524.15分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn相关报告中复神鹰：产能扩张推升三季度业绩高速增长，年底景气扩产预期有望继续驱动公司发展向好-中复神鹰22Q3季报点评2022.10.20中复神鹰：三季度业绩超预期，预计全年高增长确定性较高-中复神鹰22Q3业绩预告点评2022.10.17中复神鹰：单季度暂时减速，预计不改全年业绩快速增长-中复神鹰2022H1中报点评2022.8.18中复神鹰：鹰击长空，高性能碳纤维龙头有望乘产业东风再创辉煌-中复神鹰新股分析2022.5.11 公司快报/http://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分上半年陆续投产，供需共振之下预计会继续支撑公司业绩快速增长；而中长期来看，公司加大航空级碳纤维及预浸料的研发投入，有望在具备极大发展潜力的国内民航应用领域占据先发优势，稳定公司碳纤维龙头地位并拓展公司业务发展空间。考虑到规模优势提升后带来的降本增效，我们微调了2022-2023年成本费用结构，总体维持了2022年至2024年的盈利判断；预计公司2022年至2024年每股收益分别为0.65、1.00和1.41元，维持公司买入-B的投资评级。风险提示：碳纤维价格波动风险、向关联方采购机器设备的风险、技术升级迭代风险、原材料及能源价格波动风险、内控风险、市场竞争加剧风险、股东鹰游集团持有公司股权全部质押的风险等。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)5321,1732,1063,3904,841YoY(%)28.2120.479.461.042.8净利润(百万元)852795898971,268YoY(%)225.9227.0111.352.241.4毛利率(%)43.041.647.645.945.7EPS(摊薄/元)0.090.310.651.001.41ROE(%)8.922.612.816.318.7P/E(倍)491.3150.271.146.733.0P/B(倍)43.833.99.17.66.2净利率(%)16.023.828.026.426.2数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/http://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产330693267526224094营业收入5321173210633904841现金148320230420133464营业成本303685110318332629应收票据及应收账款02244营业税金及附加910294564预付账款622285363营业费用3471436存货31154144350358管理费用65118171283396其他流动资产145195197202205研发费用1759142227318非流动资产18223032478363056459财务费用1427133-4长期投资00000资产减值损失-520000固定资产5542130359250355573公允价值变动收益00000无形资产130190219255280投资净收益-00000其他非流动资产11387129711015606营业利润8429666210071424资产总计215237247457892710553营业外收入21111流动负债5381239171223912855营业外支出12111短期借款56576576576576利润总额8529566210071424应付票据及应付账款31453983514481826所得税01673111157其他流动负债168124301367453税后利润852795898971268非流动负债658125011441038932少数股东损益00000长期借款4691059953847741归属母公司净利润852795898971268其他非流动负债188191191191191EBITDA14942587013141808负债合计11952489285634293787少数股东权益00000主要财务比率股本800800900900900会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积5151272827282728成长能力留存收益10638597418703138营业收入(%)28.2120.479.461.042.8归属母公司股东权益9571235460154986766营业利润(%)239.5251.4123.352.241.4负债和股东权益215237247457892710553归属于母公司净利润(%)225.9227.0111.352.241.4获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)43.041.647.645.945.7会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)16.023.828.026.426.2经营活动现金流233301116816432094ROE(%)8.922.612.816.318.7净利润852795898971268ROIC(%)6.411.09.612.815.4折旧摊销5090195303387偿债能力财务费用1427133-4资产负债率(%)55.566.838.338.435.9投资损失0-0-0-0-0流动比率0.60.61.61.11.4营运资金变动33-96371440443速动比率0.30.31.40.81.2其他经营现金流512000营运能力投资活动现金流-916-1170-1946-1825-540总资产周转率0.30.40.40.40.5筹资活动现金流58110112762-109-102应收账款周转率112.81192.11192.11192.11192.1应付账款周转率1.41.61.61.61.6每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.090.310.651.001.41P/E491.3150.271.146.733.0每股经营现金流(最新摊薄)0.260.331.301.832.33P/B43.833.99.17.66.2每股净资产(最新摊薄)1.061.375.116.117.52EV/EBITDA284.4101.647.331.522.0资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/http://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明李蕙声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/http://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投