交运行业周报：政策不断加码，航空板块有望迎来盈利估值双升

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业研究简报 Table_First|Table_Summary 政策不断加码，航空板块有望迎来盈利估值双升 国联证券交运行业周报 行情回顾： 上周中信交运指数-0.59%；同期沪深300指数+2.08%。交运子行业板块中，铁路与公交板块涨幅最大（+0.76%，0.36%），航运与港口板块跌幅较大（-1.24%，-1.32%） 本周观点： 继上周国家发改委发布《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》后，周末民航局宣布《国内投资民用航空业规定》将于自2018年1月19日起施行。与现行办法相比，新规将进一步松绑对航空公司、机场的国有资本股比限制，有可能将引发国内民航业新一轮以资本驱动为特征的增长。过去三大航只能由国有资本绝对控股，以后将允许国有资本相对控股，要求的国有控股比例将由51%下降至40%，带来更大的空间开展公司层面的混合所有制改革试点，建议继续关注三大航（A+H）。此外，新规也为机场的国有持股比例限制进行调整，非主要机场将允许民营独资运营，这将为民营航空公司带来新的发展机遇。参考国际经验，枢纽机场周边的二线城市机场以及区域性货运机场或将成为稀缺资源。叠加此前航空票价改革，打开了行业未来3-5年的提价空间。本次票价改革亮点十足，市场化力度超出市场预期，北上广深互飞的5条航线全部放开。全国客运量前50大航线中，除长沙-北京和广州-西安外，其他48条航线已全部放开。我们认为票价改革明显利好存量市场票价水平较高，公商务干线市场份额大，具备腾挪余地的三大航，其余航空公司也会受益于行业价格中枢的抬升，预计新政对三大航18年净利提升度在20%左右。此外，考虑到市场化带来的涨价和盈利的可持续性，预计三大航估值体系将从15倍左右的历史中枢水平上浮至20倍左右，估值将逐步与国际水平接轨，航空板块有望整体迎来盈利与估值双提升。值得一提的是，今年以来布伦特原油期货累计上涨4.96%，正在逼近70美元/桶，若未来油价进一步上涨，燃油附加费有望开征，上市航司部分油价上涨的压力也将缓解。 风险提示 改革进度不及预期、油价汇率大幅波动、需求增速不达预期。 Table_First|Table_ ReportDate 2018年1月15日 Table_First|Table_Rating 投资建议： 中性 上次建议： 中性 Table_First|Table_ Chart 一年内行业相对大盘走势 Table_First|Table_Author 陈 晓 分析师 执业证书编号：S0590513120001 电话：0510-85613713 邮箱：chenx@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《迎接航空旺季，集运稳步回暖》 《交通运输》 2017.06.23 2、《把握季节波动，拥抱行业复苏》 《交通运输》 2017.06.19 3、《单月业务量增速回升，国际件业务竞争加剧》 《交通运输》 2017.06.19 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 1 上周市场回顾 1.1 铁路板块大幅上涨，航运板块巨幅波动 上周中信交运指数-0.59%；同期沪深300指数+2.08%。交运子行业板块中，铁路与公交板块涨幅最大（+0.76%，0.36%），航运与港口板块跌幅较大（-1.24%，-1.32%）。 图表1：交运各子行业周涨跌幅 图表2：交运各子行业年度涨跌幅 2.08%0.76%0.36%0.08%-0.36%-0.59%-0.68%-0.76%-1.24%-1.32%-2%-1%0%1%2%3%沪深300铁路公交机场公路中信交运物流航空港口航运 4.82%4.30%3.67%2.65%2.36%1.94%1.43%1.34%-1.18%-1.63%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6% 来源：Wind, 国联证券研究所 来源：Wind, 国联证券研究所 1.2 上周个股表现：混改预期推动铁路板块上行 图表3：上周涨幅前十个股 图表4：上周跌幅前十个股 证券简称证券代码最新价格上周涨幅月涨跌幅年涨跌幅1天海投资600751.SH6.494.17%6.22%6.22%2怡亚通002183.SZ7.654.08%8.51%8.51%3光明地产600708.SH7.743.89%12.99%12.99%4大秦铁路601006.SH9.753.61%7.50%7.50%5恒基达鑫002492.SZ7.863.29%5.22%5.22%6白云机场600004.SH14.952.61%1.70%1.70%7南京港002040.SZ13.382.29%6.11%6.11%8建发股份600153.SH11.861.98%6.65%6.65%9飞马国际002210.SZ13.131.39%6.06%6.06%10渤海轮渡603167.SH12.211.33%5.99%5.99% 证券简称证券代码最新价格上周跌幅月涨跌幅年涨跌幅1铁龙物流600125.SH10.62-8.45%-1.85%-1.85%2欧浦智网002711.SZ10.01-6.97%-6.97%-6.97%3春秋航空601021.SH36.32-6.37%-2.55%-2.55%4中信海直000099.SZ9.24-4.55%2.44%2.44%5天顺股份002800.SZ30.10-4.47%-3.71%-3.71%6吉祥航空603885.SH15.45-4.45%1.05%1.05%7华贸物流603128.SH8.79-4.04%7.33%7.33%8普路通002769.SZ14.10-3.75%-0.56%-0.56%9澳洋顺昌002245.SZ9.87-3.61%-3.71%-3.71%10音飞储存603066.SH12.54-3.54%-6.42%-6.42% 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 2 行业最新数据及新闻 2.1 物流板块 新闻 刘强东内部信宣布京东构架调整：组建三大事业群 1月11日消息，京东集团董事局主席兼首席执行官刘强东发出内部邮件，宣布京东商城将组建大快消事业群、电子文娱事业群和时尚生活事业群，并分别任命王笑松、闫小兵、胡胜利为三大事业群总裁并升任京东集团高级副总裁。 刘强东在内部邮件中表示，为了服务于客户多变的需求和开放的生态体系，京东的组织需要变得更为灵活、敏捷，成为积木型的组织，而此次架构调整就是为了顺应战略的需求。 刘强东表示，这次架构调整将带来三个方面的变化，首先是让三大事业群内部关联业务产生高度积木化的协同效应，真正由以采销一体化为核心、SKU为核心转变成以用户（客户）为核心、以场景为核心；其次是，授权前移，减少沟通成本和决策周期，快速响应和满足客户个性化需求，“让一线听得见炮火声音的人来决策”、提升自下而上的创新意识；第三是，大幅提升资源的使用效率，强化精细化运营，最大限度的提升客户体验，夯实未来的核心竞争能力。 而刘强东也将抽出更多的时间关注和发展京东的技术业务，推动京东向技术坚决转型。 传化智联正式启动区块链即服务平台 近日，在传化智联第二届技术嘉年华活动上，传化智联正式启动了区块链即服务（Block chainasa service）平台，这标志着传化智联将成为物流行业内推进Baas的首批互联网公司。传化智联Baas平台致力于后Saas服务时代的“区块链＋业务”实践，在提供区块链技术的底层服务的同时，提供各类成熟的区块链解决方案。 “区块链的效率提升不仅体现在技术上，更是体现在业务上。”BaaS平台项目负责人葛世赞如此描述区块链技术在“传化网”中的应用特点。“与传统B/S架构相比，区块链在账本精准性和事务一致性效益显著。通过区块链技术在‘传化智能物流’中的应用，将近一步提升数据的可信度，缩短金融业务的审核周期，提升实际业务效率。” 2.2 航空机场板块 数据 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 油价 上周油价上涨，WTI原油期货价格报收63.80美元/桶，较前周+3.84%。 汇率 上周人民币汇率小幅升值，1月5日人民币兑美元中间价汇率为6.4680，较上周五升值0.26%。 图表5：国际油价近期走势 图表6：美元/欧元/英镑兑人民币汇率走势 200040006000800010000103050709011013013-0213-0513-0813-1114-0214-0514-0814-1115-0215-0515-0815-1116-0216-0516-0816-1117-0217-0517-0817-11WTI原油：现价（美元/桶）航空煤油：出厂价（元/吨） 5.866.26.46.66.877.256789101114-1215-0215-0415-0615-0815-1015-1216-0216-0416-0616-0816-1016-1217-0217-0417-0617-0817-1017-12英镑兑人民币欧元兑人民币美元兑人民币 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 图表7：全民航客运周转量及其当月同比 图表8：民航客运周转量及其当月同比（国内航线） -10.0-5.00.05.010.015.020.025.030.001002003004005006007008009001,00016-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-11民航客运周转率：当月值（亿人公里）当月同比（%） -10.0-5.00.05.010.015.020.025.030.00100200300400500600700民航客运周转率（国内航线）：当月值（亿人公里）当月同比（%） 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 图表9：民航客运周转量及其当月同比（国际航线） 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 -10.00.010.020.030.040.050.060.070.004080120160200240280民航客运周转率（国际航线）：当月值（亿人公里）当月同比（%） 来源：·Wind，国联证券研究所 新闻 民航局要求外航立即开展网站等宣传途径自查。 民航局于13日发布《关于要求外航立即开展网站等宣传途径自查的通知》，通知内容如下：针对近日媒体报道的多家外国航空公司将港澳台地区列为“国家”的报道，民航局高度关注。根据中华人民共和国相关法律，现要求所有经营至中国航线的外国航空公司立即对本公司官方网站、APP及其他宣传途径开展自查，是否存在将中国的香港、澳门特别行政区、台湾地区错误列为“国家”及其他不符合中国法律的情况；如存在上述情况，应立即采取措施加以整改。民航局将对后续整改情况进行核查，对不符合的外国航空公司将依法依规采取进一步的措施。 民航局放宽三大航国有或国有控股要求 为贯彻落实国家有关精神和要求，民航局对148号令《国内投资民用航空业规定（试行》进行了修订，规定了中国国际航空股份有限公司、中国东方航空股份有限公司、中国南方航空股份有限公司应当保持国有或者国有控股。本次修改为“对国内投资需要特别管理的公共航空运输企业应当保持国有控股或者国有相对控股。其中，国有相对控股应由单一国有投资主体及其控股企业相对控股”。同时，在相对控股概念中增加“实际支配”的要求。 规定进一步放开行业内各主体之间的投资限制，一是全面放开通用机场和行业其他主体之间的相互投资；二是程度放开运输机场及保障企业对公共航空运输企业的投资限制