公司快报/雪天盐业 2023年01月06日 雪天盐业(600929.SH) 公司快报 产品高端化持续推进，盐化工板块有效发力 证券研究报告 食品及饲料添加剂 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 10.00元 股价 (2023-01-05) 8.05元 交易数据 总市值(百万元) 11,869.57 流通市值(百万元) 8,393.97 总股本(百万股) 1,474.48 流通股本(百万股) 1,042.73 12个月价格区间 6.1/10.86元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.7 -6.7 24.4 绝对收益 -10.2 -2.4 5.9 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 相关报告 食用盐高端战略持续发力，产业链布局逐步完善 2022-10-25 业绩符合预期，盐化工领域持续延伸 2022-04-26 高端盐龙头，食用盐和盐化工协同发展 2022-02-25 事件：公司发布2022年年度业绩预增公告，预计全年实现归母净利润7.05亿元~8.05亿元，同比+76%~+100%。 高端指标不断凸显，产品结构持续优化：公司是我国盐行业龙头之一，主要产品为包含食盐、工业盐及畜牧盐等的各类盐产品、芒硝、烧碱、双氧水、纯碱、氯化铵等。公司矿产资源优势突出，当前拥有湘衡盐化、湘澧盐化、九二盐业和湘渝盐化等四个重要生产企业采矿权。报告期公司稳健运行，在传统主业盐板块，公司在行业内率先提出高端战略，推出以“雪天”松態997为代表的高端系列产品，根据公告，报告期公司产品价格保持高位运行、产品结构进一步优化，为公司盈利能力增加带来有力支撑。此外公司持续以技术创新为支撑推动产品高端化，根据公告，当前增鲜控钠盐、聚优盐、锶盐等均已列入新品上市计划，未来随着公司产品高端指标不断凸显以及市场推广持续推进，公司盐产品平均价格有望持续提升，为业绩增加带来有力支撑。 盐化工有效发力，产能释放带来增量：除食用盐外，公司在盐化工领域的布局持续完善，根据公告，公司子公司九二盐业20万吨/年烧碱产能及18万吨/年双氧水产能逐步释放，当前已形成盐碱联产、热电联产的循环经济发展格局，并为公司业绩提升带来有力支撑，根据公司与永和股份签订的战略合作框架协议，未来九二盐业氯碱业务将努力促成产能扩产到50万吨/年以上，公司氯碱业务有望持续发展。此外，公司通过收购湘渝盐化当前已具备纯碱70万吨/年、氯化铵70万吨/年的生产能力，并于21H1启动合成氨工段的煤气化节能技术升级改造项目，2023年将全面投产，完成后预计将拥有双90万吨/年的生产能力，同时生产成本也将得到有效降低，未来随着公司盐化工板块发展持续推进，公司有望充分受益。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为7.88亿元、8.65亿元、10.13亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,164.5 4,780.3 6,316.0 6,629.6 7,424.3 净利润 145.4 401.7 787.8 864.5 1,013.4 每股收益(元) 0.10 0.27 0.53 0.59 0.69 每股净资产(元) 1.84 3.42 4.25 4.73 5.29 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 81.7 29.5 15.1 13.7 11.7 市净率(倍) 4.4 2.4 1.9 1.7 1.5 净利润率 6.7% 8.4% 12.5% 13.0% 13.6% 净资产收益率 5.3% 8.0% 12.6% 12.4% 13.0% 股息收益率 0.6% 0.6% 1.2% 1.3% 1.6% ROIC 6.7% 17.3% 17.2% 14.4% 16.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 -27%-17%-7%3%13%23%33%43%2022-012022-052022-082022-12雪天盐业沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563369 公司快报/雪天盐业 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,164.5 4,780.3 6,316.0 6,629.6 7,424.3 成长性 减:营业成本 1,482.5 3,353.4 4,039.5 4,182.2 4,628.5 营业收入增长率 -4.7% 120.9% 32.1% 5.0% 12.0% 营业税费 61.1 103.2 136.3 143.1 160.3 营业利润增长率 -6.6% 175.2% 90.8% 9.4% 16.7% 销售费用 195.1 342.3 454.8 484.0 556.8 净利润增长率 -1.1% 176.4% 96.1% 9.7% 17.2% 管理费用 159.2 334.3 454.8 484.0 542.0 EBITDA增长率 0.7% 111.5% 69.2% 14.7% 16.0% 研发费用 85.0 187.9 252.6 271.8 319.2 EBIT增长率 -10.8% 150.5% 105.2% 8.9% 14.4% 财务费用 20.0 29.8 17.7 13.9 -8.3 NOPLAT增长率 -6.2% 184.5% 66.3% 8.9% 14.4% 资产减值损失 -2.4 2.8 2.8 2.8 2.8 投资资本增长率 9.5% 67.3% 29.8% 2.4% 8.0% 加:公允价值变动收益 3.8 18.1 - - - 净资产增长率 9.5% 81.9% 23.4% 11.0% 11.6% 投资和汇兑收益 2.2 1.3 1.3 1.3 1.3 营业利润 182.6 502.7 958.9 1,049.2 1,224.3 利润率 加:营业外净收支 -2.1 -32.1 -32.1 -32.1 -32.1 毛利率 31.5% 29.8% 36.0% 36.9% 37.7% 利润总额 180.6 470.6 926.8 1,017.1 1,192.2 营业利润率 8.4% 10.5% 15.2% 15.8% 16.5% 减:所得税 24.3 29.6 139.0 152.6 178.8 净利润率 6.7% 8.4% 12.5% 13.0% 13.6% 净利润 145.4 401.7 787.8 864.5 1,013.4 EBITDA/营业收入 19.4% 18.6% 23.8% 26.0% 27.0% EBIT/营业收入 8.8% 10.0% 15.5% 16.0% 16.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 289 188 204 223 206 货币资金 483.4 713.0 947.4 994.4 1,113.6 流动营业资本周转天数 15 -8 -6 -6 -8 交易性金融资产 242.8 680.7 680.7 680.7 680.7 流动资产周转天数 200 165 169 170 160 应收帐款 140.2 174.9 241.4 195.6 293.8 应收帐款周转天数 21 12 12 12 12 应收票据 - - - - - 存货周转天数 36 29 27 26 26 预付帐款 38.3 76.4 61.8 81.3 77.0 总资产周转天数 679 488 514 542 510 存货 216.0 557.4 374.2 590.3 477.1 投资资本周转天数 459 290 316 344 323 其他流动资产 342.9 712.3 712.3 712.3 712.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 5.3% 8.0% 12.6% 12.4% 13.0% 长期股权投资 - - - - - ROA 3.4% 5.3% 8.2% 8.4% 9.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 6.7% 17.3% 17.2% 14.4% 16.1% 固定资产 1,805.8 3,183.6 3,981.6 4,219.8 4,268.9 费用率 在建工程 567.1 1,093.5 1,136.1 1,215.3 1,372.2 销售费用率 9.0% 7.2% 7.2% 7.3% 7.5% 无形资产 586.0 861.2 1,191.9 1,311.6 1,420.3 管理费用率 7.4% 7.0% 7.2% 7.3% 7.3% 其他非流动资产 150.0 323.2 316.3 309.3 302.4 研发费用率 3.9% 3.9% 4.0% 4.1% 4.3% 资产总额 4,572.4 8,376.2 9,643.5 10,310.6 10,718.3 财务费用率 0.9% 0.6% 0.3% 0.2% -0.1% 短期债务 277.7 201.7 613.5 225.4 25.2 四费/营业收入 21.2% 18.7% 18.7% 18.9% 19.0% 应付帐款 468.3 992.8 767.3 1,055.0 961.8 偿债能力 应付票据 107.2 378.5 206.6 399.2 271.2 资产负债率 37.5% 37.9% 33.5% 30.9% 25.8% 其他流动负债 139.6 654.1 654.9 654.2 655.1 负债权益比 59.9% 61.1% 50.3% 44.7% 34.8% 长期借款 - 96.5 130.8 - - 流动比率 1.47 1.31 1.35 1.39 1.75 其他非流动负债 720.6 853.4 853.4 853.4 853.4 速动比率 1.26 1.06 1.18 1.14 1.50 负债总额 1,713.3 3,177.0 3,226.5 3,187.1 2,766.6 利息保障倍数 9.48 15.95 55.22 76.62 -146.64 少数股东权益 138.8 155.6 155.6 155.6 155.6 分红指标 股本 917.8 1,350.2 1,474.5 1,474.5 1,474.5 DPS(元) 0.05 0.05 0.10 0.11 0.13 留存收益 1,694.0 3,628.0 4,786.9 5,493.4 6,321.6 分红比率 50.5% 18.3% 18.3% 18.3% 18.3% 股东权益 2,859.1 5,199.3 6,417.0 7,123.5 7,951.7 股息收益率 0.6% 0.6% 1.2% 1.3% 1.6% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 156.3 441.0 787.8 864.5 1,013.4 EPS(元) 0.10 0.27 0.53 0.59 0.69 加:折旧和摊