调研简报：销量有望恢复至正常水平，产品高端化持续发力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 近期，我们对公司进行调研，就经营情况及未来发展与管理层进行了沟通。 二、分析与判断  2020年价升量减，预计2021年销量有望恢复至2019年正常水平 回顾2020年，在疫情冲击下，公司销量出现约4%的同比下滑，但得益于吨价的提升，收入端较2019年实现微增。具体看，2020年省外销量同比上涨，省内销量有所下滑，销量下降最多的是深圳、东莞市场。分品类看，雪堡系列产品下降幅度较大，但由于销量规模有限，因此对整体销量影响不大。主力产品零度系列下滑对整体销量影响较为明显，主要因为：（1）疫情期间深圳、东莞等外向型经济城市消费受冲击明显，对低端啤酒销售影响较大；（2）零度主要消费群体对价格敏感度相对高，去年零度换装提价导致销量有所下滑。 2021年1月啤酒销售迎来春节备货期，公司啤酒销量同比+13.23%。受去年低基数效应影响，预计公司2月份啤酒销售有望继续保持高增。展望全年，预计2021年公司销量有望恢复至2019年的正常水平。十四五期间，公司啤酒主业销售有望保持稳健增长，产能利用率有望进一步走高。  产品高端化持续推进，成本压力整体可控 从品类看，公司目前仍坚持零度、纯生、雪堡三大产品线。2020年97纯生产品市场接受度比较好，中高端啤酒产品的销售占比仍有提升空间。纯生产品线对应6~12元/500mL价格带，预计销量占比仍可以每年提升2~3个百分点。 成本端方面，预计2021年麦芽成本将上涨10%左右（麦芽成本在整体成本中占比约15%），包材、铝材成本预计也均有一定的上行压力。此外，2020年阶段性税费减免政策也将逐步到期。公司今年将重点加大中高端产品投放力度，在一定程度上对冲成本上涨压力，预计成本压力整体可控。  公司将持续发力餐饮渠道，销量占比有望提升 公司主要竞品公司餐饮渠道销量占比在60%左右，而公司现饮渠道占比不足30%。目前广东市场啤酒餐饮渠道中各品牌份额相对较为均衡，公司仍有竞争机会。未来啤酒产品升级趋势中，餐饮渠道是重要组成部分，公司未来将重点发力餐饮渠道拓展。目前公司对考核餐饮渠道考核包括量、价、份额占比，2020年公司对餐饮渠道销售团队组织架构和考核上做出一定调整，以促进餐饮渠道发展。 三、盈利预测与投资建议 预计20-22年公司实现收入42.49/46.46/48.83亿元，同比+0.1%/+9.3%/+5.1%；预计20-22年公司归母净利润为5.69/6.31/6.91亿元，同比+14.4%/+10.9%/+9.5%，按照最新股本对应EPS为0.26/0.29/0.31元，目前股价对应PE为39/35/32倍。目前公司估值略低于啤酒板块2021年41倍整体估值水平。公司Q1销售有望实现较高速增长，疫情负面影响逐步消退，长期成长性良好，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 疫情影响冲击超预期，产品高端化受阻，行业竞争加剧，食品安全问题等。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 10.07元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-3-4 近12个月最高/最低（元） 12.93/5.88 总股本（百万股） 2213.33 流通股本（百万股） 2213.33 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 222.88 流通市值（亿元) 222.88 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 分析师：熊航 执业证号： S0100520080003 S0100118080028 电话： 0755-22662056 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 珠江啤酒（002461）2020年三季报点评：Q3旺季动销顺畅，业绩保持平稳增长 2. 珠江啤酒（002461）2020年半年报点评：动销复苏助力Q2业绩高增，全年业绩表现可期 -14%36%86%136%20/320/620/920/1221/3珠江啤酒沪深300[Table_Title] 珠江啤酒（002461） 公司研究/调研简报 销量有望恢复至正常水平，产品高端化持续发力 ——珠江啤酒（002461）调研简报 点评报告/食品饮料行业 2021年3月5日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 珠江啤酒（002461） mary] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,244 4,249 4,646 4,883 增长率（%） 5.1% 0.1% 9.3% 5.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 497 569 631 691 增长率（%） 35.8% 14.4% 10.9% 9.5% 每股收益（元） 0.22 0.26 0.29 0.31 PE（现价） 45.8 39.2 35.3 32.3 PB 2.6 2.5 2.4 2.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 nMnOpPrOxPoPtRnRtPuMsO8ObP7NsQoOoMnMfQnNtQiNmMrM8OrRvMNZmNtOwMrQtO 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 珠江啤酒（002461） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 4,244 4,249 4,646 4,883 成长能力 营业成本 2,256 2,256 2,411 2,515 营业收入增长率 5.1% 0.1% 9.3% 5.1% 营业税金及附加 400 406 441 465 EBIT增长率 307.7% 8.4% 27.8% 12.8% 销售费用 774 758 819 852 净利润增长率 35.8% 14.4% 10.9% 9.5% 管理费用 349 336 367 376 盈利能力 研发费用 120 121 132 139 毛利率 46.8% 46.9% 48.1% 48.5% EBIT 343 372 476 537 净利润率 11.7% 13.4% 13.6% 14.1% 财务费用 (217) (196) (185) (184) 总资产收益率ROA 4.1% 4.6% 4.9% 5.1% 资产减值损失 (35) 2 1 (0) 净资产收益率ROE 5.8% 6.3% 6.7% 7.1% 投资收益 1 1 1 1 偿债能力 营业利润 586 675 748 819 流动比率 2.6 2.6 2.2 2.1 营业外收支 2 0 0 0 速动比率 2.4 2.4 2.0 1.8 利润总额 588 677 750 822 现金比率 1.7 1.6 1.3 1.2 所得税 76 87 97 106 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润 512 590 653 716 经营效率 归属于母公司净利润 497 569 631 691 应收账款周转天数 1.6 2.9 2.2 2.6 EBITDA 617 654 755 822 存货周转天数 82.6 81.6 82.1 81.8 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.4 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 3801 3635 3067 2873 每股收益 0.2 0.3 0.3 0.3 应收账款及票据 24 22 26 26 每股净资产 3.9 4.1 4.2 4.4 预付款项 12 18 16 18 每股经营现金流 0.3 0.4 0.4 0.5 存货 535 490 615 533 每股股利 0.1 0.1 0.1 0.1 其他流动资产 1453 1453 1453 1453 估值分析 流动资产合计 5919 5733 5274 5030 PE 45.8 39.2 35.3 32.3 长期股权投资 0 1 1 2 PB 2.6 2.5 2.4 2.3 固定资产 3102 2939 2781 2620 EV/EBITDA 25.7 24.7 22.2 20.7 无形资产 2366 3230 4553 5622 股息收益率 1.0% 1.1% 1.2% 1.3% 非流动资产合计 6101 6710 7689 8429 资产合计 12021 12443 12963 13458 短期借款 500 500 500 500 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 587 614 642 677 净利润 512 590 653 716 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 309 284 279 285 流动负债合计 2255 2231 2366 2440 营运资金变动 84 (6) 25 124 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 753 865 955 1,122 其他长期负债 1135 1135 1135 1135 资本开支 2,095 787 1,256 1,021 非流动负债合计 1135 1135 1135 1135 投资 2,505 0 0 0 负债合计 3390 3366 3501 3575 投资活动现金流 569 (787) (1,256) (1,021) 股本 2213 2213 2213 2213 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 54 75 97 122 债务募资