有色产品每日报告：现实累库压力加大，有色自区间高位回落

有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 郑非凡 zhenfeifan@citicsf.com 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0016667 1001201401601402403404402022-03-112022-08-11中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2023-01-06 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 现实累库压力加大，有色自区间高位回落 摘要： 铜观点：需求走弱带来的累库压力施压铜价。 铝观点：铝现货贴水走阔，价格维持弱势。 锌观点：库存逐渐累积，锌价承压运行。 铅观点：低库存高升水，伦铅注销仓单占比超60%。 镍观点：青山电积镍顺利产出加之美联储纪要偏鹰，负面情绪冲击市场。 不锈钢观点：社库及仓单库存连续累积然成本坚挺，不锈钢价区间运行。 锡观点：终端需求欠佳且累库较高，锡价偏弱震荡。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：现实累库压力加大，有色自区间高位回落 逻辑：宏观面上，美联储12月利率决议符合预期，但鲍威尔称通胀降到2%前不会考虑降息，海外衰退预期仍在；国内疫情防控定调调整，投资者对国内经济复苏预期乐观，政府持续不断出台针对房地产的相关提振政策。而就供需面来看，国内有色消费接下来将面临季节性回落及疫情扩散额外负面影响，供需整体往偏宽松的方向走。中短期来看，国内经济复苏乐观预期支撑有色价格，但需求走弱或施压价格，现实累库压力加大占据主导；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，有色金属价格重心仍存回落压力。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/20 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：需求走弱带来的累库压力施压铜价 信息分析： （1）1月4日晚，乘联会发布了对2022年乘用车市场销量的初步统计，预计全年零售2070万辆，相较2021年增量55万辆，同比增长1.8%。因车购税恢复10%，预计2023年国内零售是0增长。 （2）据央行网站，近日，人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。 （3）美联储公布的2022年12月会议纪要显示，美联储官员致力于抗击通胀，并预计在取得更多进展之前，利率将继续维持在高位。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水30元-升水60元，均升水45元，环比收窄20元；1月3日SMM铜社库较上周五增加1.13万吨，至10.93万吨，1月5日广东地区环比减少0.07万吨，至0.85万吨；1月5日上海电解铜现货和光亮铜价差999元，环比减少131元。 逻辑：宏观面上，美联储12月利率决议符合预期，但鲍威尔称通胀降到2%前不会考虑降息，海外衰退预期仍在；国内疫情防控定调调整，投资者对国内经济复苏预期乐观，政府持续不断出台针对房地产的相关提振政策。供需面来看，需求面临季节性走弱以及疫情扩散的双重冲击，初端开工维持在低位，1月线缆开工预计处于近三年低位，消费已经进一步趋弱，产量和进口预计维持在偏高位，供需已经进一步趋松，沪铜累库在加快。中短期来看，经济复苏乐观预期支撑铜价，需求走弱带来的累库压力将限制进一步上行高度，保持偏空思路；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将驱动铜价进一步下探。 操作建议：保持偏空思路 风险因素：供应扰动；需求走弱；宏观预期反复 震荡 铝 铝观点：铝现货贴水走阔，价格维持弱势 信息分析： （1）1月5日，SMM上海铝锭现货报价17710~17750元/吨，均价17730元/吨，-290元/吨，贴水80~贴水40，贴水60。 （2）2023年1月5日，SMM统计国内电解铝社会库存57.6万吨，较上12.29日上周四的库存增加8.3万吨，较元旦后首日库存1.5万吨，较去年同期库存下降20万吨。 （3）2023年1月5日，全国铝棒库存7.97万吨，继续维持累库走势，且较上周四累库幅度继续至1.88万吨。 （4）1月5日，贵州电网发布通知称，受贵州省气温大幅降低，取暖负荷激增，全省用电负荷持续高位运行，在省内电解铝企业实施两轮负荷管理106.6万千瓦的基础上，仍无法覆盖电力缺口，水电蓄能仍然呈现快速下滑趋势的情况下，对省内电解铝企业实施第三轮停槽减负荷50万千瓦，1月5日启动停槽减负荷，通过5日执行到位。 逻辑：国内库存继续累积，铝锭市场下游基本在1月10号左右都逐渐开始放假，下游接货备货需求下降明显，现货贴水走阔，铝价走势偏弱。12月份的铝锭铸锭量增加和面临假期消费弱势的累库预期逐渐兑现。随着国内疫情持续扩散，需求弱势，叠加临近春节假期前夕，预计后期铝库存有持续累积压力。整体看铝价仍震荡 中信期货商品日报（有色） 3/20 有向下空间。供应端：预计1月份日产量环比持平于12月。消费端：预计1月份下游订单偏弱，出口订单下行。中长线看，海外流动性趋紧，国内外供需过剩预期较强，铝价存回调压力。 操作建议：空头持有。 风险因素：宏观风险。 锌 锌观点：库存逐渐累积，锌价承压运行 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对02合约报升水465元/吨，广东0#锌对02合约报升水275元/吨，天津0#锌对02合约报升水265元/吨。 （2）截至本周二（1月3日），SMM七地锌锭库存总量为6.32万吨，较上周五（12月30日）增加0.85万吨，较上周一（12月26日）增加1.31万吨，国内库存环比录增。 （3）2022年11月SMM中国精炼锌产量为52.47万吨，环比增加1.06万吨。2022年1-11月精炼锌累计产量为545.2万吨，累计同比去年同期减少2.16%。 （4）Nyrstar位于法国的锌冶炼厂Auby在一份声明中表示，鉴于当前具有挑战性的市场环境，其将会继续保持关闭。该冶炼厂自10月以来一直处于维修关闭状态，虽然当前检修已经完成。 逻辑：12月美联储议息会议纪要出炉，总体措辞略显鹰派，对锌价存在施压。供应端来看，11月锌锭产量继续回升，预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复，供应端压力逐渐变大。海外方面，Nyrstar位于法国的锌冶炼厂宣布将继续维持关闭状态，海外锌冶炼厂复产之路较为波折。需求方面，受疫情影响，下游加工企业开工率持续走低，镀锌企业开工率大幅下降，压铸锌合金企业开工率低位波动，下游需求整体较为疲弱。综合来看，预计随着锌锭产量逐渐恢复，锌锭供需将逐渐走向宽松，锌价重心也将下移，关注后续库存累积的幅度。 操作建议：空头持有 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 震荡 铅 铅观点：低库存高升水，伦铅注销仓单占比超60% 信息分析： （1）1月5日沪铅持仓量14.36万手，相较上一交易日减少0.2万手，相较一周前减少0.42万手。 （2）1月5日铅升贴水均值为-155元/吨（+35元/吨）；1月4日LME铅升贴水（0-3）为63美元/吨（+10美元/吨）。 （3）1月5日再生铅利润理论值约为105元/吨（-75元/吨），原生铅和再生铅价差约为450元/吨（-25元/吨）。 （4）Mysteel统计2023年1月5日全国主要市场铅锭社会库存为3.98万吨，较3日增0.26万吨，较29日增0.33万吨。 逻辑：伦铅库存处于低位，注销仓单占比上升至60%以上，Cash-3M迈过60美元，警惕挤仓风险。国内基本面来看，最早感染新冠的工人阳康过后逐渐复岗复工，疫情对于供需两端的冲击随过峰之后会逐渐减弱，当前矿端TC处于低位供给仍然偏紧，近期白银价格大幅向下，原生铅炼厂即时盈亏有所恶化，再生铅厂利润随铅价回落有所收缩但仍然有正收益，铅价下行过程中炼厂会减少废铅酸蓄电池回收。需求端，随阳康工人逐渐复岗复工开工率有所上行，终端社会面活动有所恢复被压制的铅酸蓄电池替换需求或迎来转好。整体来看，供给端增量主要来源于再生铅端，需求端稳定中有边际向好，同时低沪伦比利于精炼铅和铅酸蓄电池出口，供需整体维持紧平衡状态。短期内仍需要关注疫情对供需两侧的冲击以及震荡偏弱 中信期货商品日报（有色） 4/20 外盘可能的资金炒作。 操作建议：暂时观望 风险因素：海外经济衰退，国内需求超预期，国内疫情扰动，资金面炒作 镍 镍观点：青山电积镍顺利产出加之美联储纪要偏鹰，负面情绪冲击市场 信息分析： （1）最新LME镍库存5.50万吨，较前一日减少132吨，注销仓单0.64万吨，占比11.61%；沪镍库存1591吨，较前一日减少18吨。LME库存偏低位波动，或由于进口窗口关闭加之海外市场结构问题，近日整体表现底部累积，就库存结构性来看，LME库存中镍板数量极少，预期后续库存或缓步累积。需注意当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2302合约分别升水7000-7500元/吨，升水6000-6500元/吨；现货升水分别上涨1250元/吨、下跌500元/吨；绝对价格受到消息冲击有所走跌，但仍运行在高位水平，进口尚延续明显亏损状态，现货市场资源偏紧，金川镍、俄镍升水继续居于高位，整体现货市场成交略有回暖。 （3）1月4日晚间，根据市场消息，目前青山电积镍项目已正式投产，初步设计产能为月产1500吨，1月份将有部分体量释放，为格林美代工生产。 （4）美联储公布的2022年12月会议纪要仍偏鹰派，官员表示了对于市场过度乐观的担忧。纪要显示：美联储官员致力于抗击通胀，并预计在取得更多进展之前，利率将继续维持在高位。 逻辑：供应端，电镍进口持续亏损，现货升水高位，镍铁价格企稳震荡；需求端，1月不锈钢将大幅减产、硫酸镍难有乐观表现，合金电镀成交受抑于明显高价。整体来看，电解镍库存极低位背景下，资金博弈剧烈，外盘流动性不佳加之天然多头优势致使表现持续强势，对内盘平稳运行颇有扰动，内外价格明显偏离却难显现向产业链回归之势。然产业链视角下相对镍铁（1350元/镍点）和硫酸镍价格（折合约1750元/镍点），电解镍价格（超2300元/镍点）已然明显高估。近日，在产业负面消息及宏观利空共振下价格如我们预期出现较大幅度下跌，但考虑到电解镍供需实质并未转向，库存低位未有根本性解决，