有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 郑非凡 zhenfeifan@citicsf.com 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0016667 1001201401601402403404402022-04-132022-08-132022-12-13中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2023-02-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 累库节奏放缓，有色或有望酝酿震荡止跌 摘要： 铜观点：高铜价对消费有抑制，铜价进一步上行高度或受限。 铝观点：国内需求边际好转，铝价走势偏强。 锌观点：库存开始下降，锌价下行幅度有限。 铅观点：钠离子电池优势明显，沪铅偏弱格局长期不改。 镍观点：供需仍偏弱势，然下方支撑尚存。 不锈钢观点：钢厂控货挺价提振市场，不锈钢价底部略反弹。 锡观点：市场有所回暖，沪锡震荡上行。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：累库节奏放缓，有色或有望酝酿震荡止跌 逻辑：宏观面上，1月美国非农新增就业超预期回升，1月美国CPI也略超预期，美联储货币政策仍有鹰派的基础，估计这对美元会有一些支撑，这对有色价格仍有压力。而就供需面来看，国内有色消费缓慢回升，春节后价格调整对消费略有提振，有色累库节奏放缓；同时，部分品种供应端仍有扰动风险。中短期来看，国内经济复苏预期乐观支撑有色价格，但美元反弹及需求偏弱对价格有压力，整体延续震荡格局。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/20 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：高铜价对消费有抑制，铜价进一步上行高度或受限 信息分析： （1）财联社2月20日讯，据证监会网站，为进一步发挥私募基金多元化资产配置、专业投资运作优势，满足不动产领域合理融资需求，近日，证监会启动了不动产私募投资基金试点工作。 （2）财联社2月20日电，欧洲央行首席经济学家连恩表示，欧洲央行不应该急于开始讨论降息问题；必须进一步加息，保持足够长的限制性政策时间；欧元区有望避免经济衰退；3月以后继续加息是合适的；2023年经济增长可能在1%左右；预计欧洲央行加息行动将于夏季达到终端利率。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水-110元-升水-50元，均升水-80元，环比回落25元；2月20日SMM铜社库较上周五增加0.45万吨，至32.99万吨，2月20日广东地区环比增加0.52万吨，至6.4万吨；2月20日上海电解铜现货和光亮铜价差1682元，环比增加35元。 逻辑：宏观面上，整体呈现中性略偏正面，1月美国非农新增就业超预期回升，并且1月美国CPI降幅不及预期，美联储货币政策仍有鹰派的基础，美元指数震荡回升；但国内经济复苏预期仍偏正面。供需面来看，供需均回升，铜价调整后，初端开工一度回升，但是价格反弹后，初端开工进一步修复力度减弱且现货升水走弱，这说明高价对消费有抑制。中短期来看，国内经济复苏预期和矿端扰动支撑铜价，但美元反弹及消费偏弱将限制铜价上行高度，预计铜价将维持偏高位震荡。 操作建议：维持区间震荡观点，7万上方短多离场观望为宜 风险因素：供应扰动；国内经济刺激政策超预期；美联储货币政策收紧超预期 震荡 铝 铝观点：国内需求边际好转，铝价走势偏强 信息分析： （1）2月20日，SMM上海铝锭现货报价18670~18710元/吨，均价18690元/吨，+230元/吨，贴水100~贴水60，贴水80。 （2）2023年2月20日，SMM统计国内电解铝锭社会库存123.3万吨，较上周四库存增加1.7万吨。较去年2月份历史同期库存增加15.2万吨。较春节前1.19日库存累计增加48.8万吨。 （3）2023年2月20日，全国铝棒库存19.83万吨，较2月16日库存减少0.4万吨。 逻辑：铝锭及铝棒库存小幅累积，现货贴水小幅走阔，整体看来初端需求逢低备库情绪有所增强。云南干旱问题严重，减产逐步落地，若超预期减产，并且在下游备库情绪回升的背景下，短期铝价或将走强。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向仍维持区间内偏强震荡走势。 操作建议：择机逢低做多。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡 锌 锌观点：库存开始下降，锌价下行幅度有限 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对03合约报升水10元/吨，广东0#锌对03合约报贴水70元/吨，天津0#锌对03合约报贴水50元/吨。 震荡 中信期货商品日报（有色） 3/20 （2）截至本周一（2月20日），SMM七地锌锭库存总量为18.15万吨，较上周五（2月17日）减少0.3万吨，较上周一（2月13日）减少0.63万吨，国内库存环比录减。 （3）2023年1月SMM中国精炼锌产量为51.12万吨，同比减少0.64万吨，环比减少1.46万吨。 （4）五矿资源2月16日在港交所公告，由于澳洲Dugald River矿山发生事故，矿山已暂停运营，此矿山2022年产量为17.34万吨。 （5） 据外媒报道，Nyrstar公司表示，其位于法国的Auby冶炼厂完成了此前的维护与检修，预计将于三月初附近开始复产。Auby冶炼厂产能为15万吨/年。 逻辑：供给端来看，1月锌锭产量季节性下滑，但产量上升趋势不变，且1月份产量比预期值要高。预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复，后续供应端压力逐渐变大。需求方面，随着锌价的下跌，下游补货意愿增强，下游企业开工率也逐步回升。据百年建筑网调研，终端基建与地产开工率近期大幅回升，关注需求的持续性。国内社会库存在需求回升背景之下累库速度明显放缓，去库日期也明显快于往年。中长期来看，随着锌锭产量逐渐恢复，锌锭库存将继续累积，锌价重心也将下移。不过近期需求回升明显加快，预计当前价格下锌价下行幅度将有限，前期空头可陆续止盈。 操作建议：空头止盈 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅 铅观点：钠离子电池优势明显，沪铅偏弱格局长期不改 信息分析： （1）2023年2月15日，托克表示已完成对德国Stolberg多金属加工厂的收购，由Nyrstar运营和管理并将其更名为Nyrstar Stolberg GmbH，并计划在未来几周内将其上线。 （2）铅酸蓄电池新装需求相对偏弱。2023年1月汽车产量159.4万辆，同比减34.21%，环比减33.12%。 （3）2月20日铅升贴水均值为-135元/吨（-15元/吨）；2月17日LME铅升贴水（0-3）为-8.75美元/吨（+4.0美元/吨）。 （4）2月20日废铅酸蓄电池价格8975元/吨（+0元/吨），再生铅利润理论值约为+90元/吨（+25元/吨），原生铅和再生铅价差约为175元/吨（+0元/吨）。 （5）SMM统计2023年2月20日全国主要市场铅锭社会库存为8.09万吨，较17日减0.29万吨，较13日增2.4万吨。 （6）2月17日，传艺科技表示钠离子电池一期4.5GWh项目进展很快，预计2023年上半年可投产，年内实际出货量预计在2-3GWh,目前已给二轮电动车领域送样品。此外，宁德时代、中科海钠等都有钠离子电池产线或于今年投产。 逻辑：基本面上来看，废铅蓄电池价格回落引致再生铅成本下降，目前再生铅炼厂仍有一定利润。受去年疫情压制的铅蓄电池替换需求滞后到年后，蓄电池企业开工率回升短期内更多的是由终端替换需求走强引致，但替换需求在消耗铅酸蓄电池库存的同时理论上会产生等量的废铅酸蓄电池，当前终端的新装需求偏弱且面临被钠离子电池、锂离子电池替换可能。短期来看，没有明显消费端政策利好情况下铅终端消费难寻亮点，沪铅成本支撑线在15090元附近，考虑到废铅蓄电池价格继续下降可能，预计短期沪铅下边沿为15000元/吨、沪铅上边沿在15500元/吨。中长期来看，随着钠离子电池产业链逐步成熟和完善，钠离子电池成本或逼近铅蓄电池成本，需要紧密关注钠离子电池行业发展动态。 震荡偏弱 中信期货商品日报（有色） 4/20 操作建议：维持逢高沽空思路或观望 风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强，资金面情绪迅速转向 镍 镍观点：供需仍偏弱势，然下方支撑尚存 信息分析： （1）最新LME镍库存4.51万吨，较前一日减少120吨，注销仓单0.27万吨，占比6.07%；沪镍库存1418吨，较前一日减少352吨。LME库存继续偏低位波动，当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2303合约分别升水7200-7500元/吨，升水5000-5300元/吨；现货升水分别下跌400元/吨、持平；价格短期偏区间底部震荡，成交询价尚可，现货企业仍存出货心态，现货升水小幅走跌。 逻辑：供应端，电镍逐步有所清关进口，现货资源增加，镍铁价格震荡转弱；需求端，2月不锈钢、硫酸镍生产有所恢复，合金电镀逢低适时补库。整体来看，当前产业链视角下电镍依旧高估，供应端增产放量尚需更多时间，价格强势基础尚存，波动弹性较大。近期宏观负面影响逐步消化，但供需面确有转弱，电镍供应渐有放量而需求疲弱，价格整体上方承压，但考虑到硫酸镍价格表现坚挺，且低库存问题短时未解，电镍下方同样尚有支撑，短时价格大幅走跌后有所反弹，高位运行为主。中长期供应增量较大，价格偏悲观。 操作建议：单边观望或短线交易，仍以偏高位运行思路对待，保持谨慎；跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期 震荡 不锈钢 不锈钢观点：钢厂控货挺价提振市场，不锈钢价底部略反弹 信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量105673吨，较前一日减少2954吨，仓单库存年末起逐渐向上累积，需求不好背景下钢厂持续交仓推涨库存量，当前仓单水平依旧明显超出往年同期。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2303合约升水660元/吨-升水960元/吨；佛山地区现货对10点30分2303合约升水560元/吨-升水860元/吨。下游加工厂接单情况持续不及预期，备货情绪较弱，实际需求反馈仍是弱复苏为主。钢厂控货一定程度提振市场信心，成交稍有好转，预计短期现货