有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 郑非凡 zhenfeifan@citicsf.com 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0016667 1001201401601402403404402022-04-132022-08-132022-12-13中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2023-02-16 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 累库节奏放缓，有色或有望酝酿震荡止跌 摘要： 铜观点：消费弱改善，铜价震荡止跌。 铝观点：云南减产落地预期进一步明确，铝价短期预计仍有支撑。 锌观点：供给逐步增加，锌价承压运行。 铅观点：再生铅成本继续下降，沪铅维持弱势运行。 镍观点：CPI数据略超预期美元指数继续走强，镍价整体承压弱势运行。 不锈钢观点：各环节库存压力仍待消化，价格偏弱运行正待破局。 锡观点：沪锡库存高累，锡价受到压制。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：累库节奏放缓，有色或有望酝酿震荡止跌 逻辑：宏观面上，1月美国非农新增就业超预期回升，1月美国CPI也略超预期，美联储货币政策仍有鹰派的基础，估计这对美元会有一些支撑，这对有色价格仍有压力。而就供需面来看，国内有色消费缓慢回升，春节后价格调整对消费略有提振，有色累库节奏放缓；同时，部分品种供应端仍有扰动风险。中短期来看，国内经济复苏预期乐观支撑有色价格，但美元反弹及需求偏弱对价格有压力，整体延续震荡格局。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/20 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：消费弱改善，铜价震荡止跌 信息分析： （1）乘联会信息显示，2月1-12日乘用车市场零售46.4万辆，同比去年增长46%，较上月同期下降18%。今年以来累计零售175.7万辆，同比去年下降27% （2）据SMM调研1月中国铜箔产量为6.61万吨，环比下跌8.58%。其中锂电铜箔产量为3.98万吨，环比大跌13.98%%；电子电路铜箔2.63万吨，环比增长1.02%，增长幅度放缓。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水30元-升水90元，均升水60元，环比回升20元；2月13日SMM铜社库较上周五增加0.34万吨，至31.63万吨，2月15日广东地区环比减少0.02万吨，至5.75万吨；2月15日上海电解铜现货和光亮铜价差1794元，环比增加132元。 逻辑：宏观面上，1月美国非农新增就业超预期回升，1月美国CPI也略超预期，美联储货币政策仍有鹰派的基础，估计这对美元会有一些支撑，对铜价来说仍略有压力。供需面来看，供需均回升，铜价调整后，初端开工明显改善，并且现货升水稳步抬升，铜累库节奏放缓，这说明供需略有改善。中短期来看，国内经济复苏预期和消费改善预期兑现还需要时间，估计要等到3月上旬才能逐步证实，估计在这之前铜价延续震荡偏强的走势。 操作建议：可继续择机低吸做多 风险因素：供应扰动；国内经济刺激政策超预期；美联储货币政策收紧超预期 震荡 铝 铝观点：云南减产落地预期进一步明确，铝价短期预计仍有支撑 信息分析： （1）2月15日，SMM上海铝锭现货报价18480~18520元/吨，均价18500元/吨，+40元/吨，贴水50~贴水10，贴水30。 （2）2月13日，SMM统计国内电解铝锭社会库存121.8万吨，较上周四库存增加2.8万吨，较2月6上周一库存量增加7.5万吨。较去年2月份历史同期库存增加22.4万吨。 （3）2月13日，全国铝棒库存20.85万吨，较上周四库存下滑0.59万吨，较2月6日上周一库存量减少1.44万吨。 （4）爱择咨询获悉，云南部分铝厂近日再度接到口头通知做好压减产准备，预计近期会与省级相关部门召开专项会议。根据部分工厂反馈，再度压减产比例大约在10-20%，但目前尚无最终定论，爱择将持续跟进。 逻辑：铝锭及铝棒库存累积幅度处于近几年高位，节后需求复苏仍需时间兑现，不过铝棒库存出现去化，铝累库速度有所放缓，现货贴水继续收窄，反映初端需求逢低备库情绪有所增强。云南干旱问题严重，减产预计即将落地，若超预期减产，并且在下游备库情绪回升的背景下，短期铝价或将走强。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向仍维持区间内偏强震荡走势。 操作建议：择机逢低做多。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡 锌 锌观点：供给逐步增加，锌价承压运行 信息分析： 震荡 中信期货商品日报（有色） 3/20 （1）现货方面，上海0#锌对03合约报升水30元/吨，广东0#锌对03合约报贴水100元/吨，天津0#锌对03合约报贴水100元/吨。 （2）截至本周一（2月13日），SMM七地锌锭库存总量为18.78万吨，较上周五（2月10日）增加0.23万吨，较上周一（2月6日）增加0.7万吨，国内库存环比录增。 （3）2023年1月SMM中国精炼锌产量为51.12万吨，同比减少0.64万吨，环比减少1.46万吨。 逻辑：美国非农数据大超预期，同时1月份美国CPI数据也略超预期，带动美元指数反弹，对锌价产生压力。产业基本面来看，1月锌锭产量季节性下滑，但产量上升趋势不变，且1月份产量比预期值要高。预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复，后续供应端压力逐渐变大。需求方面，随着锌价的下跌，下游补货意愿增强，下游企业开工率也逐步回升。不过地产需求仍然偏弱，终端需求不改善背景之下下游企业的高开工率难以为继。国内社会库存在供给回升背景之下大幅度累积，现已回升至18万吨以上，低库存对于锌价支撑的逻辑正在减弱。另外，近期海外LME锌库存开始累积，海外挤仓风险减弱。中长期来看，随着锌锭产量逐渐恢复，锌锭库存将继续累积，锌价重心也将下移，前期空头可继续持有。 操作建议：空头持有 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅 铅观点：再生铅成本继续下降，沪铅维持弱势运行 信息分析： （1）Mysteel数据显示1月国内原生铅产量27.41万吨，环比减少8.36%，同比增加3.83%。1月国内再生铅产量27.71万吨，环比下降16.96%，同比下降6.73%。 （2）受12月低沪伦比影响，铅锭及下游出口数据表现较好。SMM数据显示，2022年12月中国铅锭净出口1.64万吨，环比增330.4%，同比增167.3%。2022年12月铅酸蓄电池净出口2077万个，环比增23.82%，同比增1.82%。 （3）2月15日铅升贴水均值为-130元/吨（+15元/吨）；2月14日LME铅升贴水（0-3）为-9.0美元/吨（+0.5美元/吨）。 （4）2月15日废铅酸蓄电池价格8975元/吨（-25元/吨），再生铅利润理论值约为+90元/吨（+15元/吨），原生铅和再生铅价差约为250元/吨（+0元/吨）。 （5）SMM统计2023年2月13日全国主要市场铅锭社会库存为5.69万吨，较10日增0.31万吨，较6日增0.55万吨。 逻辑：从基本面来看，考虑到车辆报废因素，废铅酸蓄电池发生量理论上大于铅酸蓄电池的替换需求，去年疫情因素压制铅酸蓄电池替换需求后置到今年，叠加冬天气温较低对铅电池寿命有影响，废铅料理论发生量趋增，供应端维持边际趋松预期。铅酸蓄电池受高保有量的电动车、机动车影响替换需求远大于新装需求，去年汽车行业车辆购置税减免政策使铅酸蓄电池的部分新装需求被前置，没有明显消费端政策利好情况下铅下游消费整体保持稳定。近期锂价偏弱运行对铅电池替代效应增强，短期沪铅维持区间窄幅震荡，中长期沪铅价格中枢或下移。 操作建议：维持偏空思路或观望 风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强，资金面情绪迅速转向 震荡偏弱 镍 镍观点：CPI数据略超预期美元指数继续走强，镍价整体承压弱势运行 信息分析： 震荡 中信期货商品日报（有色） 4/20 （1）最新LME镍库存4.66万吨，较前一日减少144吨，注销仓单0.40万吨，占比8.61%；沪镍库存2160吨，较前一日增加333吨。LME库存继续偏低位波动，当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2303合约分别升水7500-7800元/吨，升水5200-5500元/吨；现货升水分别持平、持平；当前进口窗口打开部分资源清关进入，现货市场绝对价格日内先扬后抑，仍偏近期底部区间震荡，成交询价弱势，升水持稳。 逻辑：供应端，电镍逐步有所清关进口，镍铁价格震荡；需求端，2月不锈钢、硫酸镍生产有所恢复，合金电镀逢低适时补库。整体来看，当前产业链视角下电镍依旧高估，供应端增产放量尚需更多时间，进口窗口打开现实库存暂维持海外极低位去化，国内底部稍有增加局面，价格强势基础尚存，波动弹性较大。宏观面美国1月CPI数据超预期为市场带来不小压力，供需面电镍供应确在放量而需求疲弱，价格整体承压弱势运行，短线交易为宜，警惕风险。中长期考虑到资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行。 操作建议：单边保持短线交易为宜，仍以偏高位运行思路对待，保持谨慎；跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期 不锈钢 不锈钢观点：各环节库存压力仍待消化，价格偏弱运行正待破局 信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量106148吨，较前一日减少2127吨，仓单库存年末起逐渐向上累积，需求不好背景下钢厂持续交仓推涨库存量，当前仓单水平依旧明显超出往年同期。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2303合约升水585元/吨-升水885元/吨；佛山地区现货对10点30分2303合约升水585元/吨-升水885元/吨。下游加工厂接单情况持续不及预期，备货情绪较弱，实际需求反馈仍显疲态。日内青山继续降价开盘，但高于现货成交价，接单情况一般。市场现货库存压力较大，预计短期现货价格继续偏承压。 逻辑：供应端，利润不佳加之库存高累，2月排产高增，但实际或不及排产计划；需求端，下游企业实际需求后置，当前下游接单情况持续不及预期，终端消费复苏仍待时间及政策推动。整体来看，一方面，当前成本支