有色产品每日报告：现实累库压力加大，有色自区间高位回落

有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 郑非凡 zhenfeifan@citicsf.com 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0016667 1001502001402403404402017-07-142020-07-14中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2023-01-05 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 现实累库压力加大，有色自区间高位回落 摘要： 铜观点：需求走弱带来的累库压力或施压铜价。 铝观点：铝供需面预期转弱，现货升水大幅回落。 锌观点：库存逐渐累积，锌价承压运行。 铅观点：伦铅注销仓单占比提升，国内原再价差走弱。 镍观点：青山电积镍顺利产出，镍市压力突现。 不锈钢观点：乐观预期博弈疲软现实，镍价反复多有扰动不锈钢价。 锡观点：终端需求欠佳且累库较高，锡价偏弱震荡。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：现实累库压力加大，有色自区间高位回落 逻辑：宏观面上，美联储12月利率决议符合预期，但鲍威尔称通胀降到2%前不会考虑降息，海外衰退预期仍在；国内疫情防控定调调整，投资者对国内经济复苏预期乐观。而就供需面来看，国内有色消费接下来将面临季节性回落及疫情扩散额外负面影响，供需整体往偏宽松的方向走。中短期来看，国内经济复苏乐观预期支撑有色价格，但需求走弱或施压价格，现实累库压力加大占据主导；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，有色金属价格重心仍存回落压力。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/20 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：需求走弱带来的累库压力施压铜价 信息分析： （1）2022年中国百城新房价格累计下跌0.02%，为8年来首次年度下跌。 （2）根据行业组织PFA公布的数据，2022年12月，法国新车销量为158,027辆，几乎与2021年12月持平，仅下降0.1%；法国2022年新车总销量为1,529,035 辆，同比下降7.8%。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水50元-升水110元，均升水80元，环比收窄110元；1月3日SMM铜社库较上周五增加1.13万吨，至10.93万吨，1月4日广东地区环比减少0.01万吨，至0.92万吨；1月4日上海电解铜现货和光亮铜价差1130元，环比减少342元。 逻辑：宏观面上，美联储12月利率决议符合预期，但鲍威尔称通胀降到2%前不会考虑降息，海外衰退预期仍在；国内疫情防控定调调整，投资者对国内经济复苏预期乐观。供需面来看，需求面临季节性走弱以及疫情扩散的双重冲击，初端开工维持在低位，1月线缆开工预计处于近三年低位，消费已经进一步趋弱，产量和进口预计维持在偏高位，供需已经进一步趋松，沪铜累库在加快。中短期来看，经济复苏乐观预期支撑铜价，需求走弱带来的累库压力将限制进一步上行高度，保持偏空思路；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将驱动铜价进一步下探。 操作建议：保持偏空思路 风险因素：供应扰动；需求走弱；宏观预期反复 震荡 铝 铝观点：铝供需面预期转弱，现货升水大幅回落 信息分析： （1）1月4日，SMM上海铝锭现货报价18000~18040元/吨，均价18020元/吨，-300元/吨，贴水60~贴水20，贴水40。 （2）2023年1月3日，SMM统计国内电解铝社会库存56.1万吨，较上周四库存增加6.8万吨，较去年同期库存下降24.1万吨。 （3）2023年1月3日，SMM统计国内铝棒库存7.43万吨，较上周四库存增加0.51万吨。 （4）2022年11月国内未锻轧铝及铝材出口45.56万吨，同比下降10.55%，环比减少2.37万吨，连续4个月持续下降，排除2月春节因素，月度出口量降至21年下半年以来最低水平。前11月累计出口613.12万吨，累计同比增长收窄至21.3%。 （5）国务院关税税则委员会关于2023年关税调整方案的公告，对2023年出口关税税率进行了调整，其中提高了铝和部分铝合金的出口关税，2023年1月1日起执行。 逻辑：节后国内库存继续累积，现货贴水走阔，铝价走势偏弱。12月份的铝锭铸锭量增加和面临假期消费弱势的累库预期逐渐兑现。随着国内疫情持续扩散，需求弱势，叠加临近春节假期前夕，预计后期铝库存有持续累积压力。整体看铝价仍有向下空间。供应端：预计12月份日产量环比小幅回升。消费端：预计12月份下游订单偏弱，出口订单下行。中长线看，海外流动性趋紧，国内外供需过剩预期较强，铝价存回调压力。 操作建议：空头持有。 震荡 中信期货商品日报（有色） 3/20 风险因素：宏观风险。 锌 锌观点：库存逐渐累积，锌价承压运行 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对02合约报升水470元/吨，广东0#锌对02合约报升水230元/吨，天津0#锌对02合约报升水320元/吨。 （2）截至本周二（1月3日），SMM七地锌锭库存总量为6.32万吨，较上周五（12月30日）增加0.85万吨，较上周一（12月26日）增加1.31万吨，国内库存环比录增。 （3）2022年11月SMM中国精炼锌产量为52.47万吨，环比增加1.06万吨。2022年1-11月精炼锌累计产量为545.2万吨，累计同比去年同期减少2.16%。 （4）Nyrstar位于法国的锌冶炼厂Auby在一份声明中表示，鉴于当前具有挑战性的市场环境，其将会继续保持关闭。该冶炼厂自10月以来一直处于维修关闭状态，虽然当前检修已经完成。 逻辑：下游需求受疫情影响连续下滑，叠加随着春节假期来临部分下游企业选择提前放假，锌锭库存开始累积。供应端来看，11月锌锭产量继续回升，预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复，供应端压力逐渐变大。海外方面，Nyrstar位于法国的锌冶炼厂宣布将继续维持关闭状态，海外锌冶炼厂复产之路较为波折。需求方面，受疫情影响，下游加工企业开工率持续走低，镀锌企业开工率大幅下降，压铸锌合金企业开工率低位波动，下游需求整体较为疲弱。综合来看，预计随着锌锭产量逐渐恢复，锌锭供需将逐渐走向宽松，锌价重心也将下移，关注后续库存累积的持续性。 操作建议：空头持有 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 震荡 铅 铅观点：伦铅注销仓单占比提升，国内原再价差走弱 信息分析： （1）1月4日沪铅持仓量14.56万手，相较上一交易日减少0.16万手，相较一周前增加0.68万手。 （2）1月4日铅升贴水均值为-190元/吨（+5元/吨）；1月3日LME铅升贴水（0-3）为53美元/吨（+9.5美元/吨）。 （3）1月4日再生铅利润理论值约为180元/吨（-50元/吨），原生铅和再生铅价差约为475元/吨（-25元/吨）。 （4）SMM统计2023年1月3日全国主要市场铅锭社会库存为3.89万吨，较30日增0.07万吨，较26日减0.69万吨。 逻辑：外盘注销仓单占比上升，现货升水走强叠加库存处于低位形成软逼仓行情。国内下游节前备库起，随阳康工人复工，蓄电池企业开工率出现明显上升，原&再生铅端受疫情影响不尽相同，炼厂库存累库。整体来看，当前疫情致使感染人数上升对供需两端形成压制，废电池价格出现向下趋势，动态成本支撑线存向下可能，沪铅向下压力仍在，短期内仍需要关注疫情对供需两侧的冲击以及外盘可能的资金炒作。 操作建议：暂时观望 风险因素：海外经济衰退，国内需求超预期，国内疫情扰动，资金面炒作 震荡偏弱 镍 镍观点：青山电积镍顺利产出，镍市压力突现 信息分析： （1）最新LME镍库存5.52万吨，较前一日减少216吨，注销仓单0.65万吨，占比11.82%；沪镍库存1609吨，较前一日减少36吨。LME库存偏低位波动，震荡 中信期货商品日报（有色） 4/20 或由于进口窗口关闭加之海外市场结构问题，近日整体表现底部累积，就库存结构性来看，LME库存中镍板数量极少，预期后续库存或缓步累积。需注意当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2302合约分别升水4500-7500元/吨，升水6500-7000元/吨；现货升水分别下跌2650元/吨、下跌1550元/吨；近期绝对价格仍延续高位偏强势，但尚继续保持明显亏损状态，现货市场资源偏紧，金川镍、俄镍升水居于明显高位，绝对价格过高升水出现下调，整体现货市场成交依旧保持弱势。 （3）根据市场消息，目前青山电积镍项目已正式投产，初步设计产能为月产1500吨，1月份将有部分体量释放，为格林美代工生产。 逻辑：供应端，电镍进口持续亏损，绝对价格高位下现货升水下调，镍铁价格企稳震荡；需求端，1月不锈钢或逐步减产、硫酸镍难有乐观表现，合金电镀成交受抑于明显高价。整体来看，近期镍市场持续表现强势，电解镍库存极低位背景下，资金博弈剧烈，外盘流动性不佳加之天然多头优势持续表现强势，对内盘平稳运行颇有扰动，内外价格明显偏离却难显现向产业链回归之势。然产业链视角下相对镍铁（1350元/镍点）和硫酸镍价格（折合约1750元/镍点），电解镍价格（超2300元/镍点）已然明显高估。基本面视角下，原生镍整体过剩不改，但电解镍却是脆弱的紧平衡状态，现实边际增量及未来供给预期的边际改善都将有望驱动镍市有所回归。夜间负面消息释出，价格逐渐呈现走弱之势。中长期考虑到资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行。 操作建议：单边关注价格高位走弱风险，逢高择机短空；跨品种上中线可继续关注镍不锈钢比值沽空机会。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期 不锈钢 不锈钢观点：乐观预期博弈疲软现实，镍价反复多有扰动不锈钢价 信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量41334吨，较前一日减少426吨，仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平，而后随着钢厂出现部分交仓行为，库存逐渐向上偏累积，需求不好背景下钢厂持续交仓推涨库存量。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2302合约升水175元/吨-升水375元/吨；佛山地区现货对10点30分2302合约贴水25元/吨-升水375元/吨。节后市场情绪稍有好转，现实虽受制于疫情感染人数大幅上升