祥鑫科技首次覆盖报告：新能源领域加速导入，订单充足业绩可期

投资建议：公司新能源领域业务加速发展，与头部客户深度绑定支撑业绩长期增长。预计公司22-24年EPS为1.39、3.72、5.18元，结合PB/PE两种估值方法且出于谨慎性原则，给予23年23XPE对应目标价85.56元，首次覆盖，给予增持评级。 “新能源时代”中国话语权提升，开启产业链高景气度周期。22年1-10月，中国新能源汽车销量占全球份额63.0%，电池装机方面1-10月中国动力电池装机量224.2GWh，同比增长108.7%，装机占全球比重达到57.6%。21年光伏储能逆变器出货量173GW，同比高增60%。 我们认为，电动车、光伏等新能源领域增长潜力巨大，22-25年CAGR增长均在25%以上，并且相关产业链中国企业地位全球领先，将开启国内相关产业链超长景气度周期。 电动车与光储业务并举，牢牢掌握下游优质客户。公司15年即布局新能源业务，依托行业领先的冲压模具及结构件优势，目前在1）电动车零部件领域，轻量化车身、底盘等结构件迎合轻量化趋势；2）动力电池领域，掌握FDS等CTP电池托盘核心工艺，产品价值量进一步提升；3）光储领域，逆变器、储能机柜等产品切入华为、新能安等龙头企业产业链。我们认为，随着公司在产品产能进一步深化布局，公司将更好的承接下游客户需求扩容，迎来行业的成长红利。 催化剂：公司接连获得大额订单；CTP技术渗透率不断提升风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨风险 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(+/-)% 1,839 15%174 4%162 7%0.91 0.32 2,371 29%80-54%64-60%0.36 0.13 4,185 77%319 296%249 288.1%1.39 0.17 8,335 99%797 150%663 166.6%3.72 0.50 11,129 34%1,105 39%923 39.3%5.18 0.67 经营利润（EBIT）(+/-)% 净利润（归母）(+/-)% 每股净收益（元）每股股利（元） 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%)净资产收益率(%)投入资本回报率(%)EV/EBITDA市盈率 9.4%8.6%6.2%19.07 72.91 0.5% 3.4%3.4%2.9%28.05 183.87 0.2% 7.6%11.8%9.6%30.66 47.38 0.3% 9.6%24.7%19.5%13.25 17.77 0.8% 9.9%26.5%22.0%9.44 12.76 1.0% 股息率(%) 1.盈利预测及投资建议 我们认为，新能源车及光伏储能领域行业景气度持续未来可期，公司近年来布局新能源领域卓有成效，22年接连斩获客户大额订单，正式迈入收入高速增长的收获元年。于此同时，公司22年及时调整了原料采购和产品销售策略，与主要客户、供应商均建立了价格联动机制，毛利率将有望逐渐回升至正常水平。 新能源车零部件及动力电池业务：公司目前已经为埃安、蔚来、比亚迪、小鹏汽车等新能源汽车供应车身结构件，并进入宁德时代、国轩高科、塔菲尔、孚能科技、欣旺达、远景动力、巨湾技研、威睿（吉利汽车）等客户动力电池金属结构件供应链，22年以来公司接连获得动力电池数十亿元大额订单，丰富的在手订单为业绩释放奠定了坚实基础。我们认为，随着公司在新能源车、动力电池领域的销量/出货量逐步提升，未来增长趋势强劲。 光伏储能业务：储能和光伏业务是公司未来发展的重点业务。目前，公司已与新能安、国内通讯行业龙头等头部客户进行深入合作，同时公司22年以来已接连获得多个光伏逆变器和储能大额订单，业务扩张迅速，增长预期较高。 燃油车精密冲压模具和金属结构件业务：考虑到燃油车未来市场受到新能源车的一定冲击，且公司业务战略方向有所调整，预计未来收入小幅回落。 预测2022-2024年公司营业收入分别为41.85、83.35、111.29亿元，同比增长76.5%、99.2%、33.5%；预计2022-2024年公司归母净利润为2.49、6.63、9.23亿元，同比增长288.1%、166.6%、39.3%；对应2022-2024年EPS分别为1.39、3.72、5.18元。 表1:公司收入预测 考虑到公司核心业务主要包括新能源汽车和燃油车的车身结构件、动力电池箱体结构件、光储设备结构件，我们选取汽车轻量化结构件企业文灿股份、广东鸿图，动力电池电池托盘结构件龙头和胜股份，精密结构件领先企业铭利达作为可比公司，采用PE、PB估值方法： PE估值法：参考2023年行业平均估值水平23X PE，给予公司2023年23X PE，对应合理价格为85.56元； PB估值法：参考2023年行业平均估值水平5.7X PB，给予公司2023年5.7X PE，对应合理价格为85.90元； 参考PE、PB两种估值方法，出于谨慎性原则，给予公司2023年估值23XPE，对应公司目标价为85.56元，首次覆盖，给予增持评级。 表2:可比公司估值一览 2.转型新能源零部件的领先制造商 2.1.专注冲压模具与结构件，转型新能源零部件供应商 专注精密冲压模具和金属结构件，拓展新能源领域应用。公司成立于2004年，专业从事于精密冲压模具和金属结构件研发、生产和销售。公司拥有先进的模具制造技术和精密冲压技术，是国家高新技术企业、国家知识产权优势企业。2015年，公司关注并进入新能源汽车市场，开始成为汽车整车厂的一级供应商，相继布局新能源汽车结构件、锂离子动力电池结构件。目前公司围绕新能源业务为核心，逐渐形成了汽车结构件、动力电池和光伏储能等业务布局，为全球领先的新能源企业提供优质的产品和服务。 图1：公司发展历程 2.2.汽车零部件是核心业务，新能源产品拉动营收增长 公司生产精密冲压模具和金属结构件产品，下游应用行业广泛。公司产品按其用途划分包括汽车零部件、光伏储能、通信设备乃至3C等多个行业。近年来公司大力发展新能源领域，主要产品有动力电池箱体、轻量化车身结构件、光伏逆变器、储能机柜等。 图2：公司部分产品图示 表3:公司主要产品及其用途 公司营收保持增长趋势，净利润增长有望恢复。2018-2021年公司营业收入从14.78亿元增长至23.71亿元，CAGR达17.06%；2021年公司经营所需的钢、铁、铝等大宗商品价格大幅度上涨导致公司主要原材料的采购成本增加，归母净利润为0.64亿元，同比减少60.34%。2022年公司及时调整了采购及销售策略，也与主要客户、供应商建立了价格联动机制；2022年前三季度公司实现归母净利润1.68亿元，同比增长203.22%，盈利大幅改善。 图3：公司营收快速增长，净利润增长有望恢复 汽车零部件是公司核心业务，新能源营收构成业绩驱动力。公司2022年汽车行业营收占比71.9%，相较2021年同期提升5pct。其中，新能源汽车模具和金属结构件业务收入达9.54亿元，同比增长193.0%，收入占比达55.8%；储能设备模具和金属结构件业务收入达2.30亿元，同比增长238.1%，收入占比达13.5%；新能源领域贡献公司营收占比超过65%。 图4：新能源领域营收快速增长 图5：汽车零部件是公司的核心业务(2021年收入结构) 期间费用率稳中有降，经营能力得到优化。公司绑定优势客户资源，销售费用占比逐年下降。2017-2022年上半年，公司销售费用率从2.9%下降至0.9%，管理费用率稳定在6%左右，整体期间费用率从9%水平降低至7%左右。 图6：期间费用率稳中有降 盈利能力走向恢复，新能源业务毛利率领先。2021年受到上游原材料价格大幅影响，公司毛利率、净利率均出现大幅下滑。2022年以来，随着公司与下游客户建立价格联动机制，上半年公司毛利率、净利率分别为16.82%、4.44%，相比2021年分别增长0.37、1.74个pct，公司盈利能力有望继续保持恢复态势。在公司各项业务中，动力电池、新能源车业务毛利率居于领先地位，分别达22.0%、19.1%。 图7：毛利率、净利率走向恢复 图8：新能源业务毛利率居于领先（2021年） 2.3.股权较为集中，高管团队稳定 陈荣、谢祥娃夫妻为公司实际控制人、控股股东。公司董事长陈荣、副董事长谢祥娃夫妻为公司实际控制人。截止2022年中报，两人直接、间接持股占总股本的41.59%。高管团队结构稳定，与股东有共事多年经验。 图9：陈荣、谢祥娃夫妻为公司实际控制人 表4:管理层结构稳定，与股东共事多年 公司积极推出股权激励计划，建立有效员工激励机制。公司于2021年11月完成股权激励授予登记，向64位公司员工授予合计277万份限制性股票，占公司总股本的1.84%。按公司业绩考核目标来看，公司2021-2023年营业收入应不低于21.15/24.83/30.34亿元。 表5：公司推出股权激励提振员工积极性 表6:公司股权激励目标实现可期 3.新能源行业景气向上，中国话语权地位迅速提升 3.1.新能源车增长提速，中国品牌强势崛起 全球汽车工业全面电动化转型，新能源车销量屡创新高。全球新能源汽车销量从2012年12.5万辆快速上升至2021年的675万辆，CARG 55.7%； 渗透率从2012年0.2%提升至2021年的8.2%，提升8pct。根据EV Sales数据统计，2022年1-10月年全球新能源汽车销量达到775万辆，同比增长62%，渗透率达到13%，较2021年进一步提升。我们预计2022年全球新能源车将突破1000万辆水平。 图10：2022年1-10月全球新能源车销量达775万辆 图11：2022年1-10月全球新能源汽车渗透率为13% 产业领先全球，中国新能源车市场已占据全球主要份额。进入2022年，中国新能源市场销量增速和渗透率均领先全球。根据中汽协数据，2022年1-10月我国新能源汽车销量达到528.0万辆，同比增长108.7%，累计渗透率达到24.0%。2022年1-10月，中国新能源汽车销量占全球份额63.0%，相较2021年份额提升10.8个p Ct ；而同时期整车销量在全球份额占比为33.3%，相较2021年份额提升0.8个pct。 图12：2022年1-10月中国新能源车销量达528万辆24% 图13：2022年1-10月中国新能源汽车渗透率为 图14：中国新能源市场占据全球新能源车份额明显高于整体汽车市场份额 自主品牌车企借助新能源实现换道超车“国产替代”， 势不可挡。以燃油 车时代国内汽车市场为例（2015年），国内汽车销量品牌前十榜单中前五品牌均为外资或合资车企品牌，国内自主品牌仅占3席，竞争力不足； 而对比2022年1-11月以来国内新能源车各品牌销量，排名前十中自主品牌占据9项，前十中自主品牌市场份额已达64.5%，其中比亚迪稳居新能源车市场销量冠军宝座，遥遥领先特斯拉等外资车企。 新能源车时代国内话语权提升，产业链零部件企业有望获得更大机会。 随着我国新能源汽车行业的迅速发展和自主品牌的强势崛起，汽车零部件行业已进入深度国产化替代时代，相应国内产业链将获得更多与新能源汽车整车厂商深度合作的机会，在技术水平积累、客户资源获取和价值链环节提升等方面均有望相较于外资/合资领衔的燃油车时代更具优势。 表7：燃油车时代国内汽车市场以外资或合资为主导（2015年） 表8：新能源车时代国内汽车市场自主品牌强势崛起（2022年1-11月） 3.2.动力电池国内领先，电池结构升级带来新机遇 全球动力电池装机量快速上升，中国市场占据半壁江山。受益于中国和欧洲市场汽车电动化的快速推进，近年来全球新能源汽车销量快速上升，动力电池装机量同步提升。2021年全球动力电池装机量达到296.8GWh，同比增长102%；中国动力电池装机量达到154.5