0 中国A股上市公司信用研究季度报告 2022 第三季度 清华大学全球证券市场研究院 新加坡国立大学亚洲数字金融研究所 2022.11 中国 北京 中 国 A 股 上 市 公 司 信 用 研 究 季 度 报 告 免责声明 本研究报告基于公开客观的数据分析结果，谨作为研究参考使用，不代表研究单位、清华大学以及新加坡国立大学观点。 本报告观点仅供参考，不作为任何投资建议。研究团队对任何因使用本报告而致投资损失等相关问题概不负法律责任。 声明单位： 清华大学全球证券市场研究院 第三季度 清华大学全球证券市场研究院 新加坡国立大学亚洲数字金融研究所 成员 课题负责人： 郦金梁 教 授 课题组成员： 段锦泉 教 授 李昊然 博 士 姚 璇 博 士 朱怡程 博士生 协助团队： 新加坡国立大学信用研究行动计划团队 中 国 A 股 上 市 公 司 信 用 研 究 季 度 报 告 清华大学全球证券市场研究院成立公司信用研究部，与新加坡国立大学亚洲数字金融研究所开展合作，针对中国A股上市公司信用违约风险进行了全面的分析，并将研究成果定期对外发布。成果将以定期发布季度研究报告的形式呈现，研究报告内容包括：我国A股上市公司信用概览、信用评估、历史回顾与未来展望以及案例分析等。 报告立足于本季度，从历史、当前以及未来视角对公司信用违约风险的时间维度进行了全面评估，从A股市场、行业、地区、规模、所有制、上市板块等视角对公司信用违约风险的结构特征进行了剖析。此外，本报告附录中详细汇报了算法、模型以及信用指标结果等。 研究内容 公司信用研究部简介 第三季度 清华大学全球证券市场研究院 新加坡国立大学亚洲数字金融研究所 公司信用研究部简介 在我国公司违约事件频发的背景下，如何测度和预测我国公司的信用违约风险成为了学者、监管者、金融机构与投资者所共同关注的重要问题。 公司信用研究部依托于清华大学全球证券市场研究院与新加坡国立大学亚洲数字金融研究所，依据新加坡国立大学信用研究行动计划（NUS-CRI）的权威信用指标体系，旨在为广大证券市场监管者、金融机构与投资者提供科学、专业的公司信用违约风险指引，为我国公司的信用风险管理与监管提供相应的学术支持和监控机制。 研究成果除通过论坛发布，也会上传到研究院的官方网站上供社会各界参考。我们也会同时将研究报告寄送给监管部门，希望能使相关单位更广泛更深入地了解我国A股上市公司信用风险的整体情况及其在行业、地区等维度的分布情况。 研究目标 中 国 A 股 上 市 公 司 信 用 研 究 季 度 报 告 主要指标简介 违约概率（Probability of Default，PD）是新加坡国立大学信用研究行动计划（NUS-CRI）的核心信用指标，由该机构研发的公司违约预测模型计算。该模型衍生于由段锦泉教授团队所构建的远期密度模型 （Forward Intensity Model），能够对宏观金融和公司微观数据进行动态学习，从而生成具有前瞻性的违约概率期限结构。本报告中PD默认为1年期违约概率，即未来一年内的违约概率。 该模型的输入变量包括了宏观金融变量和公司微观变量，并且充分考虑了金融与非金融公司之间的差异，以及国有公司与非国有公司之间的差异。该模型对于预测我国A股上市公司信用风险具有良好的适用性。 第三季度 清华大学全球证券市场研究院 新加坡国立大学亚洲数字金融研究所 主要指标简介 远期违约概率（Forward Probability of Default，远期PD）由NUS-CRI开发，表示未来某个时间点的1年期违约概率，用于估计公司在未来一段时间内的信用风险。例如，第二年远期违约概率即未来1年末至2年末期间的预测累计违约概率，其中假设公司在未来1年内存活。 违约概率隐含评级（Probability of Default implied Rating，PDiR）由NUS-CRI于2011年提出，是一个方便、直观的信用评级。该方法将公司信用质量通过PD指标映射到了标准普尔信用评级。本报告使用2020年更新的PDiR2.0。 中 国 A 股 上 市 公 司 信 用 研 究 季 度 报 告 一. 引言 ................................................ 1 二. 概览 ............................................... 10 2.1. 信用违约风险概览 ............................... 10 2.2. 经济金融环境概览 ............................... 12 三. 信用评估 ........................................... 15 3.1. A股市场 ....................................... 15 3.2. 行业 ........................................... 20 3.3. 地区 ........................................... 26 3.4. 规模 ........................................... 30 3.5. 所有制 ......................................... 35 3.6. 上市板块 ....................................... 39 3.7. 高风险警示 ..................................... 43 四. 历史回顾与未来展望 .................................. 48 4.1. 历史违约回顾 ................................... 48 4.2. 远期信用评估 ................................... 50 五. 特别关注 ........................................... 56 5.1. 摘要 ........................................... 56 5.2. 房地产断供潮发生的原因 ......................... 56 目录 第三季度 清华大学全球证券市场研究院 新加坡国立大学亚洲数字金融研究所 5.3. 房地产断供潮的影响 ............................. 60 5.4. “保交楼”政策的影响 ........................... 64 A. 附录 ............................................... 67 A.1. 算法与模型介绍 ................................. 67 A.2. 名词解释 ....................................... 74 A.3. 数据与资料来源 ................................. 75 A.4. 宏观经济指标 ................................... 76 A.5. 样本公司统计 ................................... 77 A.6. 行业PD与PDiR .................................. 82 A.7. 省份PD与PDiR .................................. 85 A.8. 地区-行业PD与PDiR ............................. 92 A.9. A股上市公司PD与PDiR ......................... 104 图2-1 我国A股上市公司真实违约数量与违约率（当季值） .... 11 图2-2 实际GDP增速与真实违约率（当季值） ................ 12 图2-3 通货膨胀率与真实违约率 ............................ 13 图2-4 上证综指与真实违约率 .............................. 13 图3-1 我国A股上市公司违约预测能力 ...................... 15 图3-2 我国A股上市公司PD中值 ........................... 16 图3-3 我国A股上市公司PDiR ............................. 17 图表目录 中 国 A 股 上 市 公 司 信 用 研 究 季 度 报 告 表3-1 我国A股上市公司PD中值的国际对比 ................. 19 表3-2 我国各行业A股上市公司PD中值 ..................... 22 图3-4 我国各行业A股上市公司PD（前5位） ............... 24 图3-5 我国各行业A股上市公司PDiR ....................... 25 图3-6 我国各地区A股上市公司PD中值 ..................... 27 图3-7 我国各行业不同地区A股上市公司PD中值 ............. 28 图3-8 我国各地区A股上市公司PDiR ....................... 29 图3-9 我国不同规模A股上市公司PD中值 ................... 31 图3-10 我国各行业不同规模A股上市公司PD中值 ............ 33 图3-11 我国不同规模A股上市公司PDiR .................... 34 图3-12 我国不同所有制A股上市公司PD中值 ................ 36 图3-13 我国各行业不同所有制A股上市公司PD中值 .......... 37 图3-14 我国不同所有制A股上市公司PDiR .................. 38 图3-15 我国不同板块A股上市公司PD中值 .................. 40 图3-16 我国各行业不同上市板块A股上市公司PD中值 ........ 41 图3-17 我国不同板块A股上市公司PDiR .................... 42 表3-3 我国PD排名前10的A股（ST）上市公司 .............. 44 表3-4 我国PD排名前10的A股（非ST）上市公司 ........... 45 表3-5 我国PD排名前10的A股（ST）上市公司信息 .......... 46 表3-6 我国PD排名前10的A股（非ST）上市公司信息 ....... 47 表4-1 本季度A股上市公司违约事件与违约前PD .....