白酒双周渠道总结：消费场景持续修复

本次双周报跟踪的核心结论： 场景放开动销改善，批价逐渐筑底，高端酒已经率先环比改善：（1）需求端来看，环比改善明显，部分区域反弹明显、送礼年团购等场景恢复强劲；（2）报表端来看，头部公司2023年增速规划积极且确定性高，开门红有序开展；（3）渠道层级来看，流通渠道大商目前仍贡献较多蓄水池，终端谨慎度偏高、信心向头部品牌靠拢； 基本面指标总结：整体批价筑底，高端库存环比下降明显： （1）高端、超高端：批价表现稳中有升，库存环比下降明显。贵州茅台：主要系上周经销商对于一月份配额发货存在预期，导致上周批价下滑，但由于本周一月份配额暂未发货，经销商库存水平较低，批价有所上行；五粮液：目前经销商层面库存预计约1-1.5个月，目前批价在965元左右，环比有所下滑，主要是目前大商打款占比高所致；泸州老窖：目前经销商库存预计约1.5个月。高度国窖批价稳定在900元左右，低度批价稳定在630元左右；（2）次高端：批价保持稳定，渠道库存略有下滑。山西汾酒：整体批价保持稳定，整体汾酒库存在1个月左右，青花系列增速领先于整体；舍得：目前智慧舍得批价稳定在450元左右，目前库存水平在20%安全库存水平内； 酒鬼酒：目前价格支撑性较强，库存方面环比较稳定，目前库存水平保持在2个月左右；（3）地产酒：批价保持稳定，渠道库存保持良性。洋河股份：本周批价保持稳定，通过11月与12月两个月作为库存消化周期，目前库存水平控制在合理位置；今世缘：批价方面环比持平，目前库存主要是以对开等畅销产品为主，整体库存压力不大；古井贡酒：本周批价环比持平，经销商反馈库存保持良性水平；迎驾贡酒：批价环比稳定，库存保持可控水平； 全年增速：看好高端品牌，次高端及地产酒龙头实现稳定增长： (1)高端、超高端：全年稳增长目标确定，长期目标坚定不移。贵州茅台：股东大会释放积极信号，我们认为23年有望继续释放改革红利，预计十四五增长目标14-15%，2023年茅台酱香系列酒力争突破200亿，同比提升约31%；五粮液：23年将实现体制机制建设、完善产品结构体系、同时进行经销体制改革；泸州老窖：预计23年争取目标及挑战目标不低于今年增速，部分渠道反馈23年增速要求20%；(2)次高端：看好渠道布局完善后汾酒全国化加速进程。山西汾酒：部分渠道反馈23年环山西市场增速目标20%，引领全国增速；舍得：继续强调品味舍得战略地位，23年目标预计在30%以上；酒鬼酒：预计20%以上的增速目标。(3)地产酒：龙头品牌23年保持稳健增长，看好二三线品牌实现高增。洋河股份：公司23年股权激励增速目标15%，但是内部销售目标更高，同时提出名酒计划；今世缘：公司23年继续冲刺百亿目标；迎驾贡酒：渠道反馈部分经销商23年目标增速在50-60%，剩余经销商增速目标40%； 开门红：开门红：各价位带头部品牌积极推进，当前库存成为分化主因： (1)高端、超高端：强需求下开门红确定性较强，近期表现出现一定分化。贵州茅台：飞天当前仍坚持按月打款的政策，渠道反馈预计一季度预计占全年比例在35%，其中一月份在20%左右；五粮液：预计多数区域开门红目标比例在35-40%，部分强势区域预计开门红进度达到40%以上，当前整体回款进度30-40%之间，其中多数大商提前使用票据打款；泸州老窖：预计开门红目标比例在35%，当前时间回款进度接近全年目标的30%，整体库存水平保持在1个月左右，渠道健康程度高；(2)次高端：看好抢周转、低库存的品牌开门红目标顺利完成。山西汾酒：渠道预计开门红进度达到35%以上，公司于1月1日开始发货，目前打款进度约在15%左右；舍得：开门红工作中心聚焦在消费端，目前开门红工作已经开始筹备；酒鬼酒：开门红保底目标在30%，目前回款进度在10%左右，主要系疫情影响导致经销商普遍处于观望阶段；(3)地产酒：龙头提前布局开门红，看好地产酒开门红进度超额完成。洋河股份：预计23年公司开门红进度在40-50%之间，当前时间整体回款进度接近40%；今世缘：23年公司开门红计划进度在40%，当前时间公司回款进度接近35%，其中大商打款积极性明显高于小商；古井贡酒：公司目前回款进度约在40%左右，已基本完成开门红回款任务；迎驾贡酒：目前回款进度接近40%，已基本完成开门红回款任务； 基本面的判断以及投资策略：关注有超预期逻辑的演绎：茅台非标产品的投放量和渠道改革、古井洋河今世缘在渠道改革和内部动力释放带来的增长转化；次高端复购和自点率较高的品牌大单品例如青20叠加公司配额管控渠道积极性不断上升；投资策略：锚定确定性增长、把握高端酒和次高端、地产酒龙头确定性增速，持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份，关注迎驾贡酒等； 风险提示：新冠疫情反复导致白酒消费增长不及预期风险；食品安全风险；原材料涨价，成本上升的风险。省内消费升级不及预期或竞争加剧风险；产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险。 一、本次双周报基本面跟踪的核心结论 整体来看，场景放开动销改善，批价逐渐筑底，高端酒已经率先环比改善：虽然各价格带因为消费场景、渠道资金状况、价格和库存等原因持续分化，名酒和价格带头部基本面指标明显更优，高端批价受益于送礼需求、资金压力较小和例如五粮液的厂家管控和收货等积极政策稳中有升，同时下游终端加速进货、库存水平因等动销拉动叠加到货周期原因目前较低；次高端以下整体稳定，旺季政策带来部分品牌价格环比下行，库存水平环比较为稳定； 需求端来看，环比改善明显，部分区域反弹明显、送礼年团购等场景恢复强劲：分区域来看疫情放开后较早进入爆发期的地区如西南本周消费场景陆续开始恢复，刚进入爆发期的区域以消化库存为主；分消费场景来看送礼需求较为强劲，春节送礼、团购需求开始显现以及终端备货意愿向上传导茅台批价有所回升库存环比回落，企业年会、团购等渠道逐渐恢复预期后续继续修复，宴请等渠道受损严重，各品牌对于经销商的打款意愿和配合程度考验更高；整体终端渠道观望程度较高、对于近期价格提升或稳定品种打款意愿程度更高； 报表端来看，头部公司2023年增速规划积极且确定性高，开门红有序开展：预计节前经销商层级贡献较多回款蓄水池，在最近的工作总结和开门红沟通来看厂家对于大商的重视程度不断提高，各价格带头部今年任务完成质量较好、明年增速规划较为积极； 渠道层级来看，流通渠道大商目前仍贡献较多蓄水池，终端谨慎度偏高信心向头部品牌靠拢：其中高端和地产酒龙头和往年差异不大，经销商仍然需承接打款和动销的压力，作为渠道重要蓄水池厂家对于流通渠道的大商和团购近期的倾斜较大；终端在今年谨慎度边际提高、对于大流通的名优酒偏好增长的大趋势下，节前进货除了对于疫情和消费场景的观望之外，对于最近价格的走势关注较多，批价上行或稳定的龙头品牌打款意愿更高，整体信心向头部集中明显； 二、基本面指标总结：整体批价筑底，高端库存环比下降明显 1.1高端、超高端：批价表现稳中有升，库存环比下降明显 高端超高端需求稳健：高端批价受益于送礼需求、资金压力较小和例如五粮液的厂家管控和收货等积极政策稳中有升，库存水平因等动销拉动叠加到货周期原因目前较低，茅台需求最为稳定健康库存一直较低、老窖五粮液库存明显下降；高端酒开门红进行时，礼赠需求占比相对高的茅台批价表现稳中有升，老窖五粮液批价也趋于触底； 贵州茅台：本周批价环周有所提升库存保持低位；价格主要系上周经销商对于一月份配额发货存在预期，导致上周批价下滑，但由于本周一月份配额暂未发货，经销商库存水平较低，批价有所上行；非标产品12月打款预计1月到货较多因此批价环比松动；根据今日酒价，整箱飞天环周批价上行55元至2910元，散瓶飞天批价环周上行40元至2720元。 茅台1935整箱批价下滑40元至1130元。小茅（100ml飞天）价格保持稳定在455元，主要受供给端放量影响。非标价格有所波动，彩釉珍品下滑40元至4180元，十五年下滑10元至5920元，精品上行20元至3200元，生肖虎年价格稳定在3150元； 五粮液：目前经销商层面库存预计约1-1.5个月，目前批价在965元左右，环比有所下滑，主要是目前大商打款占比高，专卖店打款占比较低，酒厂对于大商的奖励与支持更大，经销商真实成本价低于专卖店所致； 泸州老窖：目前经销商库存预计约1.5个月。高度国窖批价稳定在900元左右，低度批价稳定在630元左右，主要是酒厂对于价格管控较为严格。 图表1：高端酒批价表现（元） 图表2：高端酒库存表现（月） 1.2.次高端：批价保持稳定，渠道库存略有下滑 次高端场景分化较大，目前疫情影响下宴席、年会场景或受冲击，商务宴请占比较高的有望表现更优；汾酒在发货节奏、库存价格表现以及传统渠道的表现更好，期待需求边际改善下的青20全国化加速； 山西汾酒：整体批价保持稳定，玻汾批价525元/箱，青花20批价下滑5元至350元，复兴版青花30约805元，主要系春节投入了瓶盖盒子兑换费用，预计品鉴会等支持力度将与今年较为相似，整体汾酒库存在1个月左右，青花系列增速领先于整体； 舍得：目前智慧舍得批价稳定在450元左右，公司22年下半年开始加大对于核心客户走访、餐饮、团购、意见领袖的走访和活动，加速经销商库存周转速度，目前库存水平在20%安全库存水平内； 酒鬼酒：目前内参批价780元左右，紫坛批价340元左右，红坛批价310元左右，传承批价220元左右，透明装在1200元左右每箱，内品在650-680元之间每箱，目前价格支撑性较强，库存方面环比较稳定，目前库存水平保持在2个月左右； 图表3：次高端酒批价表现（元） 图表4：次高端酒库存表现（月） 1.3.地产酒：批价保持稳定，渠道库存保持良性 地产酒龙头自然需求叠加渠道蓄水池实现增长，徽酒和苏酒表现突出alpha属性明显；市场关注的库存水平在双节后明显下降，23年增速规划明确的公司执行力和完成度上确定性较高；库存消化水平良好的企业23年开门红布局成效可以期待； 洋河股份：本周市场海之蓝批价120-125元左右，天之蓝批价270元左右，水晶M3批价420元左右，M6+约590元左右，环比持平。通过11月与12月两个月作为库存消化周期，目前库存水平控制在合理位置； 今世缘：本周省内国缘四开批价430元左右，对开批价255元左右，V3批价600元左右，环比持平。十一月份以来，公司加大销售力度，在家宴、升学宴等宴席消费场景中投入较多资源，以确保在春节旺季来临前渠道库存控制在合理水平，目前库存主要是以对开等畅销产品为主，整体库存压力不大； 古井贡酒：本周市场批价献礼版75-80元、5年115元左右、8年220元左右、16年元320、20年540元左右，环比持平，省内经销商反馈库存保持良性水平。 口子窖：本周批价口子5年批价在78元左右，6年批价在105元左右，10年批价在220元左右，20年批价在330元左右，价格保持稳定。经销商反馈目前口子窖库存水平依然较低。； 迎驾贡酒：本周市场洞6批价110元左右、洞9批价185元左右、洞16批价285元左右。春节期间三分之一的货已经发到经销商仓库，目前没有向终端压货的动作，当前工作主要围绕春节来做，整体开门红压力不大； 图表5：地产酒批价表现（元） 图表6：地产酒库存表现（月） 三、23年增速规划：看好高端品牌，次高端及地产酒龙头实现稳 定增长 2.1高端、超高端：全年稳增长目标确定，长期目标坚定不移 贵州茅台：股东大会释放积极信号，我们认为23年有望继续释放改革红利。中央经济工作会议强调消费体制升级，茅台市场化改革有望得到更大力度的支持，预计23年增长主要依靠飞天放量，此外100ml小飞天，茅台1935，集团客户向股份下自营系统的转移有望贡献一定增量，考虑到茅台集团十四五规划，我们预计增长目标在14-15%。系列酒方面，2022年茅台酱香系列酒营业收入157亿元左右，同比增长近25%，2023年茅台酱香系列酒力争突破200亿，同比提升约31