敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年1月2日 策略研究 2022年市场回顾：升腾跌宕，几遇波折 ——策略周专题（2023年1月第1期） 2022年市场历经波折，呈现“W”型走势 上证指数2022年走势较为震荡，整体呈现“W”型走势。2022年市场整体面临“内忧外患”的局面，市场走势也较为震荡，上证指数从年初开始先一路下探，随后在4月底企稳反弹，而从7月开始又出现回调，之后从10月底开始震荡上行，全年呈现“W”型走势，上证指数共下跌15%。 行业端仅有煤炭及综合行业上涨，其它行业则普遍下跌。在市场整体较为震荡的背景下，各个行业在全年的表现也普遍不佳，申万31个行业中仅有煤炭及综合两个行业上涨，其它行业则均出现下跌，其中电子、建筑材料及传媒跌幅相对靠前。在不同阶段，领涨的行业也有所不同，全年缺乏较为清晰的投资主线。 春节前市场或将震荡，把握布局窗口 中央经济工作会议后，市场或将进入一段时间的政策“真空期”。12月16日之后，随着市场关注度较高的中央经济工作会议召开，在短期内我们可能很难再看到较为重磅的政策出台或会议召开，未来一段时间市场或许将进入政策的“真空期”，市场短期也将缺乏大幅上涨的动力。 综合来看，今年春节前市场或将维持震荡，但下行空间相对较小。春节前市场或将进入一段时间的政策“真空期”，叠加疫情感染人数的增加，市场在短期内将缺乏大幅上攻的动力。但是当前市场较低的估值水平及北上资金可能的持续流入，将会对市场表现形成一定支撑。综合来看，我们认为市场在今年春节前将维持震荡走势，但下行空间相对较小，投资者应该积极把握布局窗口。 春节之后，市场或许将有更好表现 春节后疫情感染高峰或将结束，疫情扰动减弱背景下今年很可能也会迎来“开门红”行情。根据中国工程院院士张伯礼的研判，疫情的高峰可能会在23年一二月份到来，正好处于春节前后。而随着疫情高峰的结束，经济受到疫情的扰动也会逐渐减弱，市场很可能会迎来“开门红”行情。 长期来看，经济与盈利或将从23年二季度开始进入到实际的改善进程，并推动市场持续上行。2023年二季度开始，随着疫情高峰的结束，叠加一系列可能的稳增长政策持续落地，消费或许逐步迎来复苏，企业盈利也会逐步修复，我们预计2023年企业盈利修复可能有两条路径，两种路径下企业盈利都将在23年二季度企稳回升，区别在于盈利修复的斜率不同。 配置方向上继续关注消费医药 当前布局未来可能的主线或是更好的选择。当前我国经济处于弱复苏态势，企业盈利目前承压，因此未有特别明晰的高景气主线。并且目前距春节不足20个交易日，很难把握阶段性行情。因此，利用这段时间布局未来可能的主线或是更好的选择。那么，23年的主线可能是什么呢？我们认为很可能将会是消费医药。 23年医药消费板块业绩或将更具优势，股价表现也有望占优。由于相对景气可能会出现明显的变化，参考海外疫情防控优化之后的行业表现，我们认为23年的消费医药板块将值得重点关注，市场的风格可能会逐步从成长转向消费。 风险分析：1、消费复苏水平大幅不及预期；2、政策落地进展不及预期。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002 021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523659 guolei66@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 2022年市场回顾：升腾跌宕，几遇波折 ............................................................................ 5 1.1、 2022年市场历经波折，呈现“W”型走势 ................................................................................................. 5 1.2、 春节前市场或将震荡，把握布局窗口 ..................................................................................................... 7 1.3、 春节之后，市场或许将有更好表现 ...................................................................................................... 10 1.4、 配置方向上继续关注消费医药 .............................................................................................................. 12 2、 市场表现与核心数据 ....................................................................................................... 15 2.1、 市场表现回顾 ....................................................................................................................................... 15 2.2、 资金与流动性概览 ................................................................................................................................ 17 2.3、 板块盈利与估值 ................................................................................................................................... 18 3、 风险分析 ......................................................................................................................... 20 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 策略研究 图目录 图1：2022年上证指数整体呈现“W”走势 ........................................................................................................... 6 图2：2022年各行业普遍下跌，仅有煤炭及综合上涨 ........................................................................................ 6 图3：不同阶段各行业的表现情况 ...................................................................................................................... 7 图4：10月底以来市场反弹明显，但近期有所震荡............................................................................................ 8 图5：10月底以来各个行业普遍反弹 ................................................................................................................. 8 图6：全国对于新冠相关词汇的搜索指数仍然处于高位 ..................................................................................... 9 图7：九大中心城市地铁客运量10月以来下降明显 ........................................................................................... 9 图8： 北上资金11月以来呈现持续流入趋势 .................................................................................................... 9 图9：市场当前的估值水平仍然处于相对低位 .................................................................................................. 10 图10：春节后万得全A指数上涨概率较大 ...................................................................................................... 11 图11：预计2023年全A盈利增速将持续修复 ................................................................................................. 11 图12：2016年之后，年度市场表现与盈利之间相关性较高 ............................................................................. 11 图13：科技制造与消费的股价相对表现主要取决于业绩增速高低 ................................................................... 13 图14：消费板块的相对景气已经略占优势 ....................................................................................................... 13 图15：各个国家疫情防控措施大幅优化后6个月各个行业的超额收益 ........................................................... 13 图16：疫情防控大幅优化后的时间里，消费在经济中的表现具有相对优势 .................................................... 14 图17：本周大类资产分化明显，10年期美债利率上行，美元指数跌幅较大 ................................................... 15