敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年1月7日 策略研究 2023年A股市场四大特征 ——策略周专题（2024年1月第1期） 本周A股市场出现回调 受风险偏好回落等因素的影响，本周A股市场明显回调。A股市场本周有所回调，主要宽基指数全线下跌。在主要宽基指数中，本周创业板指跌幅最大，跌幅为6.12%。行业方面，煤炭、公用事业涨幅最高，而电子、计算机等行业则下跌明显。 2023年A股市场四大特征 行情：经济预期是核心。2023年市场行情跌宕起伏，4月中旬前经济数据持续改善带动市场上行，4月中旬后经济复苏预期落空，市场震荡下行，经济预期是影响2023年市场的核心变量。在经济预期压力之下，新增政策成为了市场主要的边际改善动力，中央会议的召开与政策出台引发了数次市场预期的改善。此外，美债利率和中美关系变化也对市场产生助推作用。 资金：外资波动显著影响情绪。在存量资金博弈的背景下，市场整体风险偏好降低，北上资金的波动成为市场资金面波动的重要一环，其极端变化尤其值得关注。内资资金增量缺乏，10月起在中长期资金入场和政策提振下有所回暖。与之相比，指数ETF基金逆势扩张，其对重大会议和政策出台较为敏感，成为市场低迷时的重要增量，原因可能来自于市场内生增长相对缺乏。 机构：调仓分歧明显。2023年机构资金仓位处于较高水平，但机构重仓股表现平平，明显跑输市场。公募基金行业配置紧跟主题趋势，同时持仓个股存在市值下沉趋势。北上资金仍偏爱新能源板块，注重成长性与景气度，减仓防御性质的高股息板块。而保险资金配置集中于金融地产，对主题行情相关行业减仓明显，成长性要求低。 风格：两头占优的哑铃结构。投资者风险偏好降低导致2023年市场行业端呈现主题投资和高股息占优的哑铃型结构。受AIGC和华为概念火热的影响，科技成长行业表现十分突出，通信、传媒、计算机等行业均有不错的表现。同时在经济复苏低于预期的背景下，在市场下跌或震荡时具备防御作用的高股息相关行业也有较好的表现，包括煤炭、石油石化等。 A股市场或将冬尽春来 A股市场或将冬尽春来。市场短期波动明显，经济预期偏弱或许仍然是主要问题。政策对于经济的刺激效果仍待逐步体现，从历史来看，央行货币政策调整、重要经济数据公布、重要会议召开等都会成为春季行情的驱动因素，并且行情启动的时间也更多集中在1月份。因此，2024年1月若货币政策进一步落地，叠加2024年1月金融数据有望实现开门红，市场有望逐步冬尽春来。 行业配置方面，2024年1月食品饮料、建筑材料、汽车、石油石化、交通运输及家用电器行业最值得关注。通过行业比较打分体系对各个行业进行打分，在申万一级行业中，食品饮料、建筑材料、汽车、石油石化、交通运输及家用电器行业的得分最靠前，2024年1月值得重点关注。此外，若市场继续调整，高股息个股仍然是防御之选。 风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：张卓然 021-52523418 zhangzhuoran@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 复盘2023年市场四大特征 ................................................................................................ 5 1.1、 本周A股市场出现回调 .......................................................................................................................... 5 1.2、 复盘2023年市场四大特征 ..................................................................................................................... 6 1.2.1、 行情：经济预期是核心 ..................................................................................................................... 6 1.2.2、 资金：外资波动显著影响情绪 .......................................................................................................... 7 1.2.3、 机构：调仓分歧明显 ....................................................................................................................... 10 1.2.4、 风格：两头占优的哑铃结构 ............................................................................................................ 12 1.3、 A股市场或将冬尽春来 ......................................................................................................................... 14 2、 市场表现与核心数据 ....................................................................................................... 16 2.1、 市场表现回顾 ....................................................................................................................................... 16 2.2、 资金与流动性概览 ................................................................................................................................ 17 2.3、 板块盈利与估值 ................................................................................................................................... 18 3、 风险分析 ......................................................................................................................... 20 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 策略研究 图目录 图1：本周主要市场指数全线下跌 ...................................................................................................................... 5 图2：本周北向资金净流出约55亿元................................................................................................................. 5 图3：本周价值风格相对占优 ............................................................................................................................. 5 图4：本周申万一级行业跌多涨少 ...................................................................................................................... 5 图5：2023年制造业PMI震荡回落 .................................................................................................................... 6 图6：2023年我国出口金额同比呈现先涨后跌趋势............................................................................................ 6 图7：我国社零1-4月复苏明显 .......................................................................................................................... 6 图8：1-4月商品房销售降幅明显收窄 ................................................................................................................ 6 图9：2023年年初以来，市场“跌宕起伏”........................................................................................................... 7 图10：美债利率冲高对A股市场起到压制作用 ................................................................................................. 7 图11：2023年下半年北上资金大幅流出 ............................................................................................................ 8 图12： 4月起中美利差大幅下行 ....................................................................................................................... 8 图13：8月起资金需求端降温明显 .......................................................