策略周专题（2022年1月第1期）：大盘风格将重新占优
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月9日 策略研究 大盘风格将重新占优 ——策略周专题（2022年1月第1期） 近期大小盘风格反复切换 2021年2月以来，小市值风格明显占优，但是在9月之后，大小盘风格开始反复切换。2021年2月以来，随着贵州茅台等“抱团股”的大幅下跌，市场风格逐渐由之前的大盘股转向小盘股。但9月之后，大盘股的股价相对表现出现了一定的反弹，下半年以来频繁的风格切换现象表明市场还未形成共识，那么2022年市场的大小盘风格将会如何演绎呢？ 决定大小盘风格的核心因素是什么？ 通过对宏观经济、盈利、流动性等方面的研究，我们发现有三个因素对于大小盘风格的变化有重要的影响。长期角度来看，大的市场波动过后，大小盘风格往往会发生转换；年度维度方面，大小盘的相对景气度对风格有重要的影响；此外，大小盘的相对换手率超过极值时往往会发生小级别的风格转换。 大的市场波动后往往会发生大级别的风格转换。2006年至今，共发生两次大级别的市场大小盘风格转换，分别在2007年10月及2015年6月的市场大型波动之后。2007年10月的市场波动后，小盘风格明显占优，而在2015年6月的波动后，大盘风格相对更占优。 相对业绩对于年度的大小盘风格有重要影响。从年度维度来看，业绩增速高的板块表现通常更好。2008年至2021年的14年间，大小盘的业绩增速差与相对涨跌幅多数时间是同向的，主要的背离出现在2015年前后，而这与当时极端的市场风格以及市场大幅波动之后的风格回摆有关。 此外，相对换手率对于短期的大小盘风格有一定的影响。我们用沪深300的换手率减去中证500的换手率来衡量大小盘的相对换手率。当相对换手率达到极端值时往往会发生风格的短期转换，其中，当相对换手率高于99%分位数，风格往往会向小盘转换，而当相对换手率低于1%分位数，风格往往会向大盘转换。 预计22年大盘股业绩将更具有优势，大小盘业绩将发生逆转，大盘风格有望占优 预计22年大盘股业绩增速将领先于小盘股，大盘风格有望占优。相比大盘股，小盘股业绩弹性更大，更容易受基数效应及市场整体盈利变动的影响。在小盘股21年业绩增速高基数及22年A股盈利增速大概率下行的背景下，预计2022年中小盘股盈利增速将显著下行，同时预计小盘股将整体面临较大的盈利下行压力，大盘风格将有望相对占优。 预计“春季躁动”仍将如期而至。在短期乐观的盈利增长、较强的政策动力以及海外资金的积极流入态势之下，预计未来一段时间市场仍将有较好表现，“春季躁动”仍将如期而至。 行业配置方面建议继续关注消费及稳增长两条主线。主线一是消费板块，包括食品饮料、医药、家电、汽车等；主线二是稳增长板块，包括建筑建材等传统基建，以及风电光伏等新型基建。 风险分析：疫情超预期恶化，消费需求大幅不及预期。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：巩健 执业证书编号：S0930521040002 gongj@ebscn.com 联系人：刘芳 021-52523677 liuf@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 大盘风格将重新占优 ........................................................................................................ 5 1.1、 近期大小盘风格反复切换 ....................................................................................................................... 5 1.2、 决定大小盘风格的核心因素是什么？ ..................................................................................................... 6 1.3、 预计大小盘业绩将发生逆转，大盘风格有望占优 .................................................................................. 8 2、 市场表现与核心数据 ....................................................................................................... 13 2.1、 市场表现回顾 ....................................................................................................................................... 13 2.2、 资金与流动性概览 ................................................................................................................................ 15 2.3、 板块盈利与估值 ................................................................................................................................... 16 3、 风险分析 ......................................................................................................................... 18 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 策略研究 图目录 图1：2020年以来大小盘的相对走势 ................................................................................................................. 5 图2：北上资金2021年12月大幅净流入沪深300 ............................................................................................. 5 图3：北上资金2021年全年累计净流入情况 ...................................................................................................... 5 图4：本周大盘风格相对占优，但风格切换极为频繁 ......................................................................................... 6 图5：大的市场波动后通常会发生大级别的风格转换 ......................................................................................... 7 图6：牛市中投资者数量会大幅增加 .................................................................................................................. 7 图7：业绩增速高的板块表现通常更好（沪深300与中证500） ....................................................................... 7 图8：业绩增速高的板块表现通常更好（沪深300与中证1000） ...................................................................... 7 图9：相对换手率超过极端值时往往会发生小级别的风格转换 .......................................................................... 8 图10：流动性对于大小盘风格切换没有明显影响 .............................................................................................. 8 图11：预计2022年A股上市公司业绩增速将下行 ............................................................................................ 9 图12：A股盈利增速下行期间，小盘股业绩相对更差 ....................................................................................... 9 图13：预计2022年中证500及中证1000指数盈利增速将显著下行 ................................................................. 9 图14：小盘股的盈利往往被高估更多................................................................................................................. 9 图15：历史上“春季躁动”期间股市的表现 ........................................................................................................ 10 图16：大多数时间里，上证指数在“春季躁动”期间的涨幅要高于全年涨幅 ..................................................... 10 图17：预计未来通胀剪刀差将继续收窄 ........................................................................................................... 11 图18：剪刀差收窄期间消费板块表现较好 ....................................................................................................... 11 图19：当前市场一致预期中，消费板块业绩相对优势再度凸显 ...................................................................... 12 图20：近期与稳增长有关的政策或表态 ...........
