似鸟控股：预测变化：竞争优势完好无损

2022年12月27日股票研究亚太|日本宜得利控股预测变化:竞争优势完好无损9843.吨目标价(12米,¥)16,500中性特种轻工|零售（日本）|预测变化■行动:我们根据第三季度FY3/23结果更新了我们的预测。我们修订了3/23财年的估计，以及3/24财年以后的估计，主要是为了反映我们外汇假设的变化，并将目标价从15，900日元上调至16，500日元（潜在回报率为-0.9%）。我们重申我们的中性评级基于12个月的远期总回报与我们的承保范围的比较。■投资概述:我们的重点是继续增加国内市场份额和扩大海外业务。在日本，似鸟扩大了其在线销售和之前的目标价(12米,¥)15,900价格(12月22日,26日¥)16645 Chg TP(%)-0.9Mkt帽(¥/美元bn)1,879企业价值(¥bn)1,857.35数量的股票(mn) 112.86自由浮动(%)60.052周的价格范围17,855–11,950实体店网络，通过自有品牌利用其价格和产品吸引力 （PB）战略。随着日本的Nitori商店形式成为稳定的摇钱树，我们看到日本的新模式以及大中华区和东南亚的盈利增长推动了长期增长。此外，我们还寻求利用Nitori财务实力的并购交易成为关键的管理选择。■预测:我们现在预测3/23财年的OP为1，329亿日元（前值为1，297亿日元;指导1，506亿日元;由于财年末变化，13个月11天财年）和3/24财年1，227亿日元（上年）。1066亿日元）。我们将Nitori业务的国内同店销售额预测从0%上调至23财年的+0.4%（指导：同比+2.6%），此前2/21财年增长10.4%，22财年下降9.1%。我们还预测3/24财年的同店销售额将持平（不变）。我们假设 FY3/23 的平均结算率为 ¥130.0/$（前值 ¥128.5/$）和 135 FY3/24 的平均结算率（¥140）。 估值和风险:我们的目标价格为16，500日元，我们使用剩余收入模型来计算我们的目标价格。可能的上行风险包括中国业务的贡献大于预期，以及利用公司稳健的财务状况提高股东回报。潜在的下行风险包括管理层变动、并购交易导致的盈利恶化以及采购成本的上行压力（每贬值一日元，每年的OP就会降低约20亿日元）。研究分析师孝宏Kazahaya, CMA81 3 4550 7393金融和估值指标股价表现一年2/22A3/23E3/24E3/25E销售(¥bn)811.6924.0897.6937.6营业利润(¥bn)138.3132.9122.7129.4反复出现的利润(¥bn)141.8136.5125.7132.4净收益(¥bn)96.792.885.589.8每股收益(¥)856.7821.8757.2795.2ib共识EPS (¥)厦门市。786.4733.3777.9每股收益增长(%)4.9(4.1)(7.9)5.0P / E (x)17.920.322.020.9股息收益率(%)0.90.90.90.9价格相对图表衡量性能与EV / EBITDA (x)10.411.512.211.4TOPIX 于 2022 年 12 月 26 日收于 1，902.52 12 月 26 日P / B (x)2.42.42.22.02022年现货汇率¥132.86 / 1美元净资产收益率(%)14.112.210.310.0 净债务/股本(%)净现金净现金净现金净现金性能1m 3m 12m资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计绝对(%)3.230.7-8.3相对(%)8.929.1-4.1本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 2022年12月27日宜得利控股2宜得利控股(9843)分析师:孝宏Kazahaya价格(2022年12月26日):¥16645(好处:-1%)目标价格:(从¥15900 .00)¥16,500.00等级:中性公司背景Nitori Holdings是日本最大的家具零售商，最初来自北海道。该公司以实惠的价格出售各种家具。蓝色/灰色天空场景我们的蓝色的天空场景(¥)18,500我们的蓝天情景假设Nitori连锁店在FY3/27的毛利率为55.2%（我们的预测为52.0%），与FY2/20的水平相当，这是由于公司举措，相对于基本情况剩余收入模型。权益成本为4.9%。我们的灰色天空场景(¥)11,500我们的灰色天空情景假设Nitori连锁店在FY3/27的毛利率为48.0%（我们预测的52.0%），因为相对于基本情况剩余收入模型，公司举措未能抵消成本增加。权益成本为4.9%。 损益表(¥bn)2/22A3/23E3/24E3/25E销售811.6924.0897.6937.6息税前利润162.1161.4150.6160.2营业利润138.3132.9122.7129.4反复出现的利润141.8136.5125.7132.4非凡的收益和损失(0.1)(2.4)(2.9)(3.4)税前利润141.8134.1122.8129.0净收益96.792.885.589.8现金流(¥bn)2/22A3/23E3/24E3/25E营运现金流量85.685.7115.8113.9折旧和摊销23.828.527.930.8融资现金流17.7(31.3)(35.3)(17.2)发行(退休)的股票----分红(15.4)(16.3)(16.8)(17.2)投资现金流(120.0)(93.2)(84.2)(84.7)资本支出(101.5)(89.0)(80.0)(80.0)自由现金流(34.4)(7.5)31.629.2现金净变化(16.7)(38.8)(3.7)12.1资产负债表(¥bn)2/22A3/23E3/24E3/25E现金及现金等价物130.491.687.899.9当前应收39.244.643.445.3库存85.9102.998.0101.0其他流动资产22.828.828.329.6流动资产278.4267.9257.5275.8财产,厂房和设备560.5623.9679.2732.2投资----无形资产38.134.030.126.2其他非流动资产106.9109.5111.7113.9总资产983.81,035.31,078.61,148.2应付款项39.847.645.947.9短期债务35.120.01.51.5其他流动负债88.375.473.972.4流动负债163.2143.0121.3121.8长期债务50.450.450.450.4其他非流动负债37.437.437.437.4总负债251.0230.8209.2209.6股东权益725.2796.8861.8930.9少数人的利益----关键比率2/22A3/23E3/24E3/25E增长(%)销售13.213.9(2.9)4.5营业利润0.4(3.9)(7.7)5.5每股收益4.9(4.1)(7.9)5.0利润率(%)毛利率52.550.050.450.4EBITDA利润率20.017.516.817.1OP保证金17.014.413.713.8杜邦分析净资产收益率(%)14.112.210.310.0净利润率(%)11.910.09.59.6销售/资产0.80.90.80.8资产/资产1.41.31.31.2信贷比率(%)产权比率73.777.079.981.1净D / E比值净现金净现金净现金净现金每股数据(¥)数量的股票(mn)112.9112.9112.9112.9每股收益856.7821.8757.2795.2个基点6422.07056.47631.88244.0DPS140.0147.0150.0154.0股利分配率(%)16.317.919.819.4估值(x)2/22A3/23E3/24E3/25EP / E17.920.322.020.9P / B2.42.42.22.0EV / EBITDA10.411.512.211.4股息收益率(%)0.90.90.90.9自由现金流量收益(%)(0.9)(0.2)1.91.8资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计 2022年12月27日宜得利控股3图1:宜得利控股——预测总结26日- 12月- 2022 -销售营业利润净利润每股收益dps p / E 价格¥16,645¥mn同比(%)¥mn同比(%)¥mn同比(%)¥¥合并fy2/21一716,90011.6137,68728.192,11429.0fy2/22一811,58113.2138,2700.496,725FY3/23E CS E(新)924,000-132,900-92,80(上一页)917,800-129,700-CoE963,600-150,600ib E921,464-128 (上一页)889,300 ibE8注：由于会计变更，FY3/23是13个月零11天的时期 资料来源：公司数据，I/B/E/S，瑞士信贷估计我们使用剩余收入模型得出零售业的目标价格。对似鸟目标价（16，500日元）的计算使用了4.9%的资金成本（无风险利率0.2%，风险溢价4.7%，贝塔1.0），我们的五年估计和1.0%的终端增长率。我们的终端增长率假设（1.0%）反映了Nitori在国内外业务发展方面的巨大能力。我们的无风险利率是所有日本股票的平均值，而我们的风险溢价（4.7%）和贝塔系数（1.0）是所有零售业股票的平均值。我们的五年盈利预测以2/22财年为基准，涵盖3/23财年至3/27财年。我们的资本成本假设保持不变，为4.9%。图2：似鸟控股 – 基于剩余收益模型的目标价格(MN日元)FY2/22FY3/23EFY3/24EFY3/25EFY3/26EFY3/27E电视股东权益725,181796,820861,795930,9311,004,0021,080,770罗伊14.1%12.2%10.3%10.0%9.7%股东权益(t - 1)725,181796,820861,795超额回报比率(ROE-Equity成本)7.3%5.4%剩余收益52,89843折现系数现值0.9总光伏流通股(调整,MN)目标价格当前价格/ d1,86资料来源：公司数据、路孚特数据流、瑞士信贷估计FY3/25E CS E (nFY3/24E CS897,600 e(新) - 2022年12月27日宜得利控股4图3：似鸟控股 – 损益表和投资数据宜得利投资数据FY2/15FY2/16FY2/17FY2/18FY2/19FY2/20FY2/21FY2/22FY3/23EFY3/24EFY3/25EFY3/26EFY3/27E国内没有。商店(FY-end)346383428467505541573634696755819883947宜得利317344377405427447467494528555582609636装饰家293951627894106140168200237274311商店开门前37404034424041686865707070商店关闭3556449766666在海上。商店(FY-end)2737435671667192123157197237277中国281124373434466898133168203台湾20242727313035445459646974美国5555322210东盟1815253545销售面积FY-end (m²)1,524,7651,612,5711,732,7641,824,7231,907,0481,980,9652,053,7392,147,9772,265,6002,365,7502,465,4602,594,9202,724,380同店销售增长(%)1.6%3.2%5.5%2.9%2.7%2.8%10.4%-9.1%0.4%0.0%1.